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金融异象

  	      	      	    	    	      	    

目录

什么是金融异象

  金融异象一般是指金融市场资产的实际收益偏离资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说EMH)的现象。从现有的文献看,金融异象的发现相对集中地出现在20世纪八九十年代。就金融市场的复杂性看,金融异象主要存在于三个层面上:一是在证券市场总体层面上的异象,如股票溢价之谜和股价过度波动之谜等;二是在上市公司个体层面上有代表性的异象,如规模优先效应、长期逆转现象、规模———价格比的预测能力、动量交易现象、盈利公告效应、红利之谜股票回购现象和封闭式基金之谜等;三是在投资者行为层面上的几种异象,如投资分散化不足、过度交易和卖出决定之谜等。

产生金融异象的原因

  第一,在投资过程中,存在过度自信情况。

  这种过度的自信会使得股票交易时出现交易的频繁,产生过度交易。其具体表现在两个方面:“一是夸大结果发生或不发生的可能性;二是缩小可能发生的范围”。尤其在一次成功的交易以后,往往会更加的自信,倾向于再次的交易,逐步倾向于缩小投资的范围。而对于一般失败的交易,不会去怀疑自己的能力,常常归因于运气不好。这样把成功归于自己和把失败归于运气的心态属于交易者的“自我认识偏差”,是由于投资者过度自信引起的。

  同时,股票的持有者会将股票卖给一些过度的自信的交易者,这些交易者会持有乐观的心态,使股票过度的交易,最终引起证券市场上的价格形成偏离,在成一种动态的循环,容易形成泡沫。

  第二,人们的从众心理引起的。

  著名的“羊群效应”就是这样引起的,社会心理学家Homan,认为“群体不是个体的简单总和,而是超越了这一总和。群体对个体能产生巨大的影响,个体在群体中会产生不同于独处环境的行为反应,从而形成了诸如从众,流言等心理现象”。在投资的领域,从众心理因素表现的更为突出,因而,经济学家已将此作为重要的偏好选择予以考虑。

  第三,信息的不对称引起的。

  行为金融学的理论认为,市场并非是有效的,在市场当中,不仅存在着理性的交易者,也存在着非理性的交易者,即噪声交易者,噪声交易者在市场中短期具有主导作用,拥有着自己的空间,这时有效性是不存在的。投资者在众多的信息中进行筛选,当投资者在投资过程中的交易频繁时,换手率高时,就表示了噪音交易者在市场中起了主要的作用。

  第四,人们损失厌恶效应影响。

  当人们面对同样数量的收益与损失时,就会感到损失的数量让人们更加难以接受,可以说损失所带来的痛苦要大于收益所带来的幸福感。为此,人们为了规避损失,当人们持有一定的股票时,这时就会存在着处置效应,倾向于抛出赢利的股票,而留有亏损的股票,这是一种心理的预期,希望下跌的股票会有上升的空间,不承受损失所带来的痛苦。

  投资者总是倾向于保持一定的幸福感,当损失和收益共同拥有时,人们不愿陷人损失的境地,不愿承受亏损所带来的痛苦。因而人们将亏损的股票持在手中,而把赢利的股票放出去。Odean研究了由损失厌恶引起的处置效应,即“投资者趋向于较长期地持有亏损的投资,同时过快的卖出获利的投资。卖出亏损的投资等于承认损失并将其转化为现实的损失,正因为投资者损失厌恶.所以不愿这样行动”。

  第五,投资者心理观念的差别。

  现代金融市场中,人们的价值的观念也是不同的,在投资过程中,一部分人的资本性收人增加,使得一些人为了获得收益,利用原来的熟悉性的思维导致买人股票的重复性,引起了股市中获益的偏差。在当今的社会中,另外一些人处于交际或是与别人有共同观念的目的,而进行投资的活动,进而在获利以外的其它方面拥有更好的发展。

  人们的价值观念的差异影响人们的在市场中的交易量,当处于获利的目的时,人们会在成功交易时后会继续大量的购人,希望继续获得更多的收益。第六,投资过程中,投资者的偏好的影响。在金融市场中,投资者进行判断选择的时候,人们倾向投资于自己之前相近的股票,由于人们对原有股票已熟知,并已经取得了一定的收益。所以人们在选择时,因为对新股票的信息掌握不全,所以会将现有股票与原有股票进行比较,形成代表性启发法,进而利用“小数定理”法则依据自己的偏好进行与之前相类似的选择。这就有可能形成了在人们的偏好下进行盲目投资的倾向。

金融异象的类型[1]

  (一)过度的交易现象

  在股票的交易的过程中,有些人会信誓旦旦的说一支股票肯定会涨,就进行买人,这买人之后股票没有涨,反而跌了;还有人在股市中频繁的买进卖出,想进行短期的套利,最终没有任何的获利,就形成了股票市场中的交易的过度,使得投资者盲目的投资,引起了一定的亏损。

  (二)“羊群效应”现象

  “羊群效应”是股市中一种最为普遍的从众的心理,就是机构投资者对证券价格进行着操纵,而中小投资者盲目跟庄的一种现象。它是投资者在“群体压力”的作用下的一种非理性的行为,是在信息不确定的情况下,投资者模仿他人的一种行为。早在1936年,Keynes曾指出:“羊群行为是股票市场上一个令人困惑的现象,从事股票投资就好比参加选美比赛,谁的选择结果与全体评选者的平均爱好最接近,谁就能得奖,因此每一个参加者都不认为她是最美的,而是运用智力选择一般人认为最美的”。

  (三)“噪音”现象

  噪音和噪音交易是Black在1986年的一次演讲中提出的,是指在金融市场中那些没有意义的和不起作用的各种的信号。在金融市场中,投资者是为了盈利,利用尽可能多的信息,决定投资的品种,而在其利用的信息之中,有些信息是错误的,这样可能扭曲了市场,使得市场不完全有效。由于信息的交易者和噪音的交易者是对等的,人们在投资的过程中不知道谁将从交易的活动中获利,利用了不利信息的交易者在金融市场中亏损,导致形成了市场中“噪音”现象。

  (四)处置效应

  现实的金融市场中,许多投资者在进行风险投资时,喜欢进行短线的投资,基于卖出手森利的资产,而宁愿长期保留亏损的资产,就是所谓的“出赢保亏”。在金融市场进行投资时,投资者依据当时市场的状况,比如牛市,手中持有若干赢利的股票和一些亏损的股票,人们在此时选择是在大好的形势下,人们相对偏向将赢利的般票抛出,以获得实物的资产,而那些套牢的股票将继续持有在手中,以等待这些股票的形式变好时将其卖出,最终获得赢利。

参考文献

  1. 崔静敏.现代金融市场中的金融异象问题研究——基于行为金融学的解释[J].思想战线.2010(S2)