（报告出品方：中信证券）
一、创新时代的股权市场格局
步入质升阶段的中国股权投资市场
在“质升阶段”中国股权投资市场成为促 进新旧动能转换的“发动机” 、推动经济 结构优化的“助推器” 、优化资源配置的 “催化剂”和服务实体经济发展的“生力 军”。
2018年“资管新规”落地，金融去杠杆 的大背景下，影子银行信用收缩，股权投 资市场也结束了非理性繁荣，募资规模、 投资金额出现回调。随着19年科创板设 立、20年创业板注册制改革的完成、21 年北交所开市，IPO退出方式迎来重大利好。
在质升阶段中，管理人的投资能力、风险 控制、投后管理变得愈发重要，随着尾部 机构的逐步出清，头部机构的规模效应日 益凸显。截至2022年中，私募证券、创 业投资基金管理人约1.5万家，其中活跃 机构约4000家，产品数量约4.5万只，资 本资产规模超13万亿。
行业规模：7年管理规模增6倍，产品数量涨9倍
截至2022年2季度末，私募基金行业的管理人 数量合计24330家，其中私募股权、创业投资 基金管理人14814家，在全部私募管理人中占 比60.9%。
截至2022年2季度末，私募股权、创业投资基 金约4.8万只，同比增长15%；管理规模13.4 万亿，同比增长11.6%。
管理规模稳步增长，管理人结构趋于集中
2018年以来股权投资市场管理规模平稳增 长。19、20、21年、22H1规模同比增速 分别为13.3%、13.5%、15.6%、11.6% 。
机构头部化特征明显，头部管理人的管理 规模呈上升趋势。头部管理人的管理规模 呈上升趋势，2018年管理规模在10亿以上、 20亿以上、50亿以上的管理人数量分别为 1470家、861家、364家，2019年分别增 至1631家、954家、417家。
二、观变局：数字角度的特征与趋势
募资：规模、数量受意外冲击同比下滑
受疫情和外资影响，2022上半年募资基金数量和 金额均出现下滑。2022年H1，股权市场约2701 支基金完成新一轮募集，同比下降7.2%；披露的 新募基金规模约7724亿元人民币，同比下降 10.3%。
创投基金占比快速扩张，政策引导促进创投快速 发展。募资基金类型仍然是以成长基金和创业投 资基金为主，从2021到2022H1的结构变化来看， 创业投资基金的数量占比提升了11.1pcts、金额 占比提升了1.2 pcts。
募资：剔除外资影响，本土资本平稳；头部资本国有化
外币基金出现募资困难，主因是退出受阻和国际形势的不确定性，本土资本保持平稳：中国公司赴美上市受阻，外币基 金常用的退出方式不再通畅，外币基金投资中国募资热情大幅降低。2022H1，人民币新募基金数量和规模分别同比下降 5.5%和0.3%，其中一季度稳中有升，二季度回落明显；外币新募基金数量和规模分别同比大幅下降 64.3%和65.0%，且 新成立的大额外币基金数量很少 。在政策指引下，募集的大额人民币基金管理人主要为国资背景。随着人民币基金规模越大，国资背景管理人的占比也随 之提升，百亿人民币基金则全部为国资背景。
投资：受疫情管控影响投资节奏放缓，头部机构投资规模占有率平稳上升
2022年上半年的投资次数和金额锐减，投资活力有望 在下半年回补和明年进一步释放。2022H1，VC/PE 市场共发生约4167起投资案例，同比下降31.9%，其 中披露的投资金额约3149.29亿人民币，同比下降 54.9%。
头 部 管 理 人 的 投 资 规 模 覆 盖 率 逐 年 提 升 。 以 CVSource选取的2016~2019年入围榜单的250家头部 机构为例：2020年头部机构投资规模覆盖率达45.1%， 同比提升3个百分点，截至2020年，头部机构投资规 模覆盖率逐年上升。
投后管理：重要性与日俱增，成为核心竞争力要素
投后管理方式包括投资经理负责制、投后 管理专门机构负责制、投资和投后共同负 责制、外部管理咨询制四类，其中投资和 投后管理共同负责制是行业主流（64.1%） 且比前一年度（61.4%）进一步提升。
在股权投资市场从“量增阶段”迈向“质 升阶段”的过程中，市场持续优胜劣汰， 投后管理能力将成为核心竞争力，投后管 理的重要性与日俱增。根据Preqin的统计 数据，在经济衰退期间，有投后团队项目 的平均IRR为22.8%，远高于无投后团队项 目的平均IRR（17.8%）。
投后管理：涵盖内容日益丰富，客群、融资、战略、人才居前
投后管理的重要性和专业性越来越被重视。 良好的投后管理能够与投前决策形成闭环、 互相促进，根据中国证券投资基金业协会 的调查，约67%的管理人表示将进一步强 化投后管理工作。
投后管理涵盖广泛，为被投企业提供的增 值服务日益丰富。上下游客户推介、开拓 融资渠道和企业战略规划是投后服务中最 为核心的三项内容。人才引荐环比提升明 显。
退出：IPO退出案例数占比增加，境内上市账面回报率持续提升
外部环境的压力已经从募资端扩展到退出 端，退出难度持续升级，IPO仍是主流的 退出方式。2022H1，中国股权投资市场共 计发生约1295笔退出案例，同比下降50%， 其中IPO退出案例数占比达到79.4%。
2022上半年，中企境内上市账面回报率均 创新高。境内上市账面回报率持续提升， 但受国际形势和政策影响，赴美IPO数量 大幅减少，且回报率显著下降。
退出：全面注册制强化一二级市场联动，股权投资渗透率接近七成
全面注册制背景下，VC/PE渗透率长期呈上升趋势，2022年上半年，IPO的股权投资渗透率创新高，达69.3%。其中， 科创板的VC/PE渗透率攀升至90.6%、北交所和上交所主板的VC/PE渗透率也超过68%，高于其他板块。
三、投未来：产业变迁远景展望
一、新经济：产业升级需要活用资本、鼓励创新
提高直接融资占比、发展创新型中小企业是产业升级的重要一环 。 我国致力于培育创新型中小企业。创新型中小企业融资难、融资贵，更适合直接融资 。 就存量融资结构而言，截至2019年底我国直接融资占比36.3%，较发达经济体仍然偏低 。 推动产业转型升级、提升直接融资占比是一体两面的发展趋势。我国设立北交所就是打造服务创新型中小企业主阵地。
纳斯达克的成立开启美国科创类中小企业近十年牛市
产业转型升级背景下，纳斯达克成立，开启科创类中小企业近十年牛市 。产业转型升级进程中，美国诞生了一大批中小型科创企业（以“硅谷”为代表） 。1971年2月8日，美国全国证券交易商协会为了提供中小企业融资平台创建了纳斯达克（NASDAQ）。 1974-1983年，美国科创型中小股票迎来了近十年的长牛。
二、工程师红利+人口红利2.0：经济“新常态”背后新的竞争优势
在新一轮工业革命中，我国逐步积累起“创新应用”优势： 第一，我国工程师、企业家数量足够多，人力资本优势逐步显现，创新能力逐渐变强； 第二，我国市场纵深广、层次多，消费者需求多元，新应用、新产品更容易在我国快速铺开； 第三，我国拥有完整的现代工业体系、配套服务设施，有利于新产品设计的快速投产与应用。
出口结构调整是产业升级的重要组成部分
产业升级的同时，我国持续推进出口结构的调整。 “量增”已经不能作为我国外贸高质量增长的最主要动力。作为世界第一大贸易国，我国的传统优势在弱化，加之贸易保护主义扰动、东南亚等国的部分产品竞争力加强。 2010年后我国在推动产业升级的同时，也致力于出口结构的优化调整。科技创新、质量提升、品牌塑造将成为我国外贸增长的核心动力 。我国一些高技术制造业已初步建立全球竞争优势，例如光伏设备、锂离子电池、特高压、面板、LED、机电、汽车零部件、 工程机械。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
