今天分析的是宁德时代，被称为“宁王”，作为第一家分析的新能源相关企业。
截至2022年7月15日，宁德时代（CATL）市值13010亿，市值在整个A股排行第四，在它前面的是贵州茅台（2.45万亿市值）、工商银行（1.54万亿市值）、建设银行（1.37万亿市值）。
由此也创造出了2位千亿富豪，在今年的新财富500富人榜以3348亿身家居第二的曾毓群和以1535亿排第九的黄世霖。
要知道在2018年6月刚上市时，宁德时代的市值还不到500亿，短短3、4年翻了26倍，快速坐上A股“王座”，让人目瞪口呆。
假如一开始就知道这是“电池茅”，然后买进去放到现在，这大概就是很多投资人梦寐以求的真正的投资吧——陪企业共同成长且获得足够的回报。
接下来让我们看看它“逆袭”到底是靠什么王者装备。
一、公司介绍
伟大的企业离不开伟大的领导人，而宁德时代也是有这样一位灵魂人物——曾毓群。
早先美团创始人王兴曾对曾毓群开玩笑，说他作为福建人，办公室墙上挂的不是“爱拼才会赢”而是“赌性更坚强”。
为此曾毓群本人的解读是“光靠拼是不够的，那只是体力活，企业家干的是脑力活，赌它就是脑力活。”这可能也跟曾毓群喜欢金庸里的令狐冲有关系，聪明灵活、豁达潇洒。
1989年从上海交大毕业后被分到福建一家国企上班。在那里他认识了第一次创业的合作伙伴梁少康和陈棠华。
出于看好手机行业，在1999年三人合伙成立了宁德时代的前身新能源科技（ATL）,注册地在香港，第一个工厂选在东莞，当时主要是做聚合物锂电池的，下游是3C消费电子。
手机行业迅速发展，也带动了电池行业的增长。2003年的时候公司研发出了聚合物异形锂电池，凭借这个新的技术拿到了苹果公司1800万台iPod电池订单。
其实当时就可以算是创业成功了，可是遇到因为风投套现，公司被TDK用10个亿收购了，变成了日资独资的企业。
要是就此打住，便没有之后的神话宁德时代了。
老板曾毓群进行了第二次创业，也就是在2011年成立了现在的宁德时代。
这里说一个机会！
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其实早在2010年的时候国家就发布了新能源车的补贴政策，相当于曾毓群又一次抓住了政策的红利和市场风口。
因为前身ATL是苹果产业链的供应商，在技术等各方面有一定的话语权，CATL成立后一年，也就是在2012年便给宝马供货了，从此也打开了汽车行业知名度，开始了行云流水般的升级之路。
2015年，工信部发布了白名单政策，只有在白名单的电池企业才可以给国内整车厂的电池供货，也就相当于是牌照了，宁德时代便是首批进入的企业。
这样一来，就更是为出货量保驾护航了。
到2017年，也就是创立后6年，出货量就达到了全球第一，并且之后连续5年都保持着这个位置。
真是惊人！再之后就更是资本神话了，2018年创业板上市，2020年成为了特斯拉的供应商。
特斯拉也是一家传奇企业，老板马斯克在各媒体面前非常活跃，公司市值截至2022年7月15日达到7461.34亿美元。
也就是从宁德时代进入特斯拉产业链前后那段时间吧，二级市场走势开始如火如荼，不到3年时间市值就破了万亿。
从近两年看，确实它的二级市场地位已经威胁到了茅台，成了后起之秀，还获得了一个新的称号“宁王”。
二、产品分析
这个图是宁德时代招股书上放的公司涉及的产品环节，主要是上游材料、中间的电池（包括电芯、模组和电池包）、下游的整车，还有后续的电池回收。
这个图主要是宁德时代2021年主营业务收入的构成情况，主要是由动力电池系统、储能系统和锂电池材料三部分组成。
这个图主要是宁德时代在产业链各个环节的布局情况，涉及的环节和企业比较多，也是支撑着这个伟大的企业一步步走到今天的核心了，下面产品介绍时会逐一涉及，这个图可以多看几遍哈哈。
参考以上3个图，下面主要从动力电池系统、储能系统、锂电池材料这三个主要角度来分析公司的产品体系。
1、动力电池系统
上图是上市以来宁德时代动力电池系统业务的营收占比以及毛利率情况，这块业务是整个公司收入来源的大头，每年的占比都超过70%.
2021年由于储能业务的增长，动力电池占比略有下滑。
动力电池系统分为电芯、电池包和模组这三部分，公司产品的话主要是以方形电池为主，正极材料上主要选用磷酸铁锂和三元材料.
关于正极材料上一篇新能源汽车产业链也有介绍。
2021年宁德时代动力电池出货量全球第一，市占率32.6%，相比2020年还增加了8个点。相比之下，排行第二的LG新能源只占了20%，领先优势还是相当明显的。
动力电池行业技术壁垒还是蛮高的，而且具有很强的马太效应，近几年的电池公司在逐渐减少，头部的电池企业市占率在逐年提高。
公司具备的优势有上下游产业链布局以降低成本、电池技术优势和较高的良率较低的召回比率、稳定可靠的客户群体等。
（1）电池技术的优势
A、高比能技术
比能指的是每单位质量所具有的能量，高比能也就是相同质量下具有更高的能量。
宁德时代涉及到相关的技术就是以上的CTP（字面意思是无模组电池包，通过结构设计提高电池包体积利用率以提高能量密度，下面也会提到CTP第三代技术——麒麟电池）、CTC（字面意思是把电池放到底盘之中，电池车身一体化，是对CTP技术的升级.
最开始是由特斯拉提出，目前还没有企业量产）、高镍（不仅能提升能量密度，而且随着镍的产能释放还可以降低成本）、高电压技术。
B、长寿命技术
延长电池使用寿命，也是客户购买车辆时会比较看重的一点，毕竟电池成本占了整个电动车成本的30%以上。上图所列就是宁德时代为了提高电池寿命做的设计。
C、超快充技术
电动车充电问题一直是各位想下手电动车的车主会考虑的问题，而快充能节约充电时间，以上是宁德时代在快充上做的设计。
D、安全性
这部分详细讲述了宁德时代电池具备高比能、长寿命、超快充、安全等的技术特征，主要介绍参考公司官网。
（2）麒麟电池
这个是近期宁德时代的一个看点，据官方说法，这款电池体积利用率突破了72%（对比之下，特斯拉的4680电池体积利用率是63%），相比第一代提升了17%，能量密度可以达到255Wh/kg（千瓦时每千克，相比之下比亚迪的刀片电池是140Wh/kg），能够实现1000公里的续航。
目前纯电动汽车实际测算80%的车型续航不超过400公里，即使是在三元电池能量密度180Wh/kg下，部分车型续航也不超过700公里。
换热面积扩大了4倍，电芯可以快速降温，整体提升安全和寿命。
这里的能量密度,指的是单位质量或单位体积的电池所放出的能量，体积利用率越高，能量密度越大。目前锂电池的能量密度一般分布在100～150Wh/kg。
还有就是4C的充放电倍率，也就是100度的电池包（100度电池包概念由蔚来提出）可以支持功率高达400kW的快充，仅需充电10分钟就可以把电量从10%充到80%。
看这些数据是非常诱人的，体现了超前的技术，不过目前还没有量产上市，官方说是要到2023年，具体的价格也没有公布。当前理想已确认旗下新能源汽车将搭载麒麟电池。
（3）钠离子电池
由于锂电池上游材料的持续涨价，宁德时代在2021年7月发布了新的电池——钠离子电池，目前已经布局无负极钠金属电池。
钠离子电池具备很好的快充性，常温下80%的电量只需要充15分钟就可以。这块产业链大概在2023年会相对比较完善。
2、储能系统
上图是近三年来宁德时代储能系统业务的营收占比以及毛利率情况，由于是新业务，所以就取了近三年的数据，不过从图中可以看出这块业务的占比在逐年提升，毛利率相比动力电池和锂电池材料也都要高一些，算是未来可以持续关注的公司新的增长点。
而且本身储能系统在未来就是一片蓝海。储能系统包括电芯、电箱、模组和电池柜，正极材料主要是磷酸铁锂，电池产品的话主要是以方形电池为主。
2021年，宁德时代的储能电池出货量也是全球第一。
（1）发电侧:
公司这块业务主要得益于鲁能国家级储能电站示范工程50MW/100MWh的磷酸铁锂电池储能项目，这个是国内最大的发电侧电化学储能项目。
说起储能，其实最大的储能技术还是抽水储能，占比达到了整个储能市场的80%以上，电化学储能在目前储能市场的占比还比较小，未来市场容量可观。
（2）用电侧：
用电测的话下游主要就是商业和住宅了，从宁德时代产业链布局上也可以看到公司已经在加大力度布局了，其中跟易事特、科士达、星云股份等合作布局储能变流器和电池管理系统，与永福合作布局储能系统等。
（3）电网侧:
这块主要就是管理电网输配电，根据电网负荷情况及时调峰调频，保障电网安全、稳定、低成本运行。2021年5月，进入了晋江100MWh级储能电站项目，制造出了12000次超长循环寿命的储能电池。
下面是具体的储能产业链合作项目情况：
3、锂电池材料
上图是上市以来锂电池材料业务的营收占比和相对应的毛利率情况，这块业务基本上稳定在10%左右，毛利率也保持在20%左右。
这块业务主要是通过控股子公司邦普来实现的。将废旧电池重新加工，生产出三元前驱体等，使资源可以循环利用。
2015年是我国新能源汽车爆发元年，目前一般的动力电池寿命在4-6年，2021年电池回收迎来了高峰期。
邦普目前是国内最大的废旧电池回收处理公司，打造了“生产-使用-回收”的生态闭环，使宁德时代有了成本优势。
4、供应商
宁德时代一直实行双供应商的方案，确保每个环节都不会掉链子，而且两者的占比会相对均衡。
这样一来，既可以激发供应商的良性竞争，又可以确保供应商的供应在质量和价格上保持稳定水平。以下是各环节主要供应商的情况：
5、客户
从上面3张图中可以看出，宁德时代在各类整车业务中的占比都非常高，也印证了连续5年动力电池出货量全球第一。
而且它的前三大客户相比同行业其他电池企业来说，占比比较低，还不到40%，而其他企业占比都是50%以上。
再结合第三张图也可以看出，宁德时代的客户是相对比较分散，且相对优质的。
第一大客户是特斯拉，算是客户里面占比比较大的了。
国内的核心客户还有蔚来、小鹏、吉利、理想等。
国外的核心客户主要集中在欧洲，尤其是宝马和大众（主要也是由于国际关系的原因）。
上图是根据不同车企2021年上险口径得出的电池装机情况，上面大部分车企都选用了宁德时代的电池，而且占比是比较大的，像蔚来是全部使用宁德时代的电池。
而像比亚迪，由于自己就生产电池，所以基本都用自己的，这个企业也是个传奇，下一家就会分析比亚迪。
三、业绩分析
宁德时代近几年的营业收入都在持续增长，2017年到2020年每年都差不多均衡增长，增长率不超过20%。
2021年营业收入达到1303.56亿，是短期的一个业绩爆发点，营业收入同比增长了159.06%，这也是得益于新能源汽车行业的火速发展。
不光营收增长，净利润除去2018年，每年也在增长，并且跟营业收入一样，在2021年达到了近几年的高点。
但是2022年一季报，宁德时代的净利润却不及预期，下降了23.62%，当时二级市场的反应是看空。
而且在2021年还提出了448.7亿元的巨额定增方案，要是按照2020年55.83亿净利润来算，相当于要还8年，要是按照2021年159.31亿净利润来算，要还将近3年。
问题是就2022年一季度的业绩来看，2021年的159.31亿还不一定能够持续。
由于受到上游材料严重涨价的影响，公司的毛利率近几年都处于下降趋势，这一块是值得注意的，虽然已经通过开发钠离子电池、开拓上下游产业链尽可能去降低成本了。
不过由于上游涨价，下游的毛利都存在下降的趋势，等到上游价格下降或者趋于稳定后，可以再跟踪下毛利率是否有提升。
上图表明宁德时代的应付比应收大很多，跟产业链其他环节龙头企业对比，远远高出其他企业，说明公司在行业内的话语权远远高于其他环节的龙头企业。
从这张图可以看出，宁德时代是电池企业里面研发费用投入最高的，持续不断地保持着研发更新，才能使企业长久地走下去，这也是能保持连续5年全球第一的秘诀之一了。
下面是宁德时代供应链上的相关企业2021年的业绩，真可谓是“爱屋及乌”了，一个朝阳行业带飞了一个企业，一个大企业又盘活了整条产业链。
大部分企业在2021年都实现了翻倍乃至翻好几倍的增长，一方面是本身出货量就增加，这个从营业收入增长情况也能看出，另一方面也得益于上游材料的涨价。
这个从毛利率的增长基本上都高于营业收入的增长这一点可以看出。
至于这个情况会不会持续，虽然今年上游材料价格稍有降温迹象，但相比之前来说还是涨了不少，要等到涨价效应失效，估计也还是要一段时间，不会马上了。
四、行业分析
1、市场情况
动力电池位于新能源产业链的中游，上面有材料，下面有整车厂商，成本占了整个电动车成本的30%以上。
在近一年油价高涨和国家政策的不断刺激下，新能源汽车行业的高速发展带动了动力电池行业的迅速成长。
2021年全球动力电池使用量296.8GWh，同比增长102.3%。
上面两张图分别是2020年和2021年动力电池出货量的市场份额分布情况，其中宁德时代一直都是市场第一。
前十大里面我们国家占了6家，韩国占了3家，而韩国的市场份额是在下降的，我们国家的市场份额是在增加的，整体占了差不多一半的全球市场。
上面两张图分别是2020年和2021年动力电池的装机量分布，由此可以看出磷酸铁锂电池市场份额在增加，三元的市场份额在下降。磷酸铁锂的成本更低，安全性更高。
虽然当前新能源汽车发展势如破竹，也带来了电池企业们的如鱼得水，但是上游材料涨价、缺芯问题引起的供应不及时等问题依然存在，机遇与挑战并存吧。
具体的新能源行业情况可以参照上一篇新能源汽车行业分析的文章。
2、未来方向
未来大方向大概率是在提升能量密度的时候还能兼具低成本。首先是材料上，比方说钠离子电池，这个也是宁德时代首先提出的，有望在2023年实现产业化。
再就是封装和结构上，封装方面比方说特斯拉首先提出的大圆柱电池，宁德时代后面也跟进了，估计也是2023年实现产业化。
结构方面比方说宁德时代提出的麒麟电池、比亚迪的CTB以及最终的CTC。
最后就是快充、安全等方面性能上升级换代也是一个重要方向，尤其是在电动车自燃、爆炸等社会新闻出现比较频繁的时候，这个方面就是一个重要的考量。
下图是车企和电池企业在电池上的投入方向：
五、总结
就二级市场来说，新能源板块已经持续涨了两个多月，近期有加速的迹象，叠加宁德时代一季报并不及预期，接下来是中报避雷阶段，二级市场投资者还是要谨慎。
毕竟目前看来高速增长阶段已经体现在股价走势上，是否还会持续，短期得看市场情绪，长期就要看公司了。不过就目前看，不妨碍它是市场最闪亮的星。
按照我对宁德时代的估值，PE区间在20~40，所以理想价位是310元，公司是好公司，估值目前有点高，还远未到理想价格，减仓点倒是快到了。
结语：本内容仅代表个人观点，仅供参考，不做推荐，据此操作，盈亏自负。
市场有风险，投资需谨慎！
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