1/6、涨价行情的涨幅留不住
A股的行情中，涨价是最常见的行情，因为门槛低，不用研究产业链，不用分析基本面，产品涨价了，股价自然涨得理直气壮。
但“涨价行情”也是最博弈的行情，有时商品涨股价不涨反跌，有时商品不涨股价一个劲地涨，涨价的利润兑现，有时股价上涨，有时股价反而下跌，钱难赚，其中规律也不是很明显。
想要把握好“涨价行情”，就要理解涨价行情的两大底层逻辑。
涨价行情的底层逻辑之一：涨价是市场赐予企业的利润
按照微观经济学的理论， 价格是一种市场自发调节机制 ，这个过程的核心就是把不合格的需求者从市场中剔除出去，比如铜涨价，让某些下游环节改用其他金属，同时让原本效率不高的潜在供给者进入市场，以增加供给，涨价让从事废金属回收环节的商家变多，让很多落后小产能恢复运行。
涨价既是供需不平衡的结果，又是未来重新走向平衡的原因。
所有的涨价都是市场赐予企业的利润，而非企业自身的努力 ，这就导致了涨价行情的第二个底层逻辑。
涨价行情的底层逻辑之二： 单纯涨价形成的涨幅最终一定都会跌回去
企业的估值是由长期现金流的贴现形成的， 涨价并不是企业盈利能力的体现，自然不会改变未来的现金流，自然也不会改变企业的估值 ，只是给企业增加了一笔净资产而已。
上涨行情的利润只能按一倍多一点的PE给估值。 这也是前三个季度狂赚160亿的九安医疗市值只有250亿的原因，也是两年赚了140亿的英科医疗，去年底的市值只有300亿的原因。
涨价几乎不提升内在价值，但现实中，涨价几乎都会引发股价的上涨， 所以涨价引发的涨幅，大部分最终一定都会跌回去 ，这决定了涨价行情的基本性质——纯粹的博弈，不属于价值投资的范畴。
但我们不应该要求每个人都去赚价值投资的钱，人人都需要去赚自己认知范围内的钱。如果你理解了涨价行情的博弈性质，也能够事先洞察某个行业的供需关系的变化，或跟踪某个产品的高频产业数据，那这个钱你完全应该去想办法赚到手。
这就是本文的两个核心内容：
1、涨价行情的三个阶段
2、如何赚到这三阶段行情的钱？
2/6、涨价行情的“经典三波”
先要划前文的重点： 涨价行情是一场围绕供需认知和价格信息的博弈。 从这个角度，可以把一轮涨价行情分为三个阶段，三波波幅实现后，最后是市值回归。
第一波是涨“供需逻辑”。
所谓供需逻辑， 根据产业链上下游的关系、产能、需求等，推测未来可能出现的供需矛盾，从而推导到某个环节可能要涨价，提前埋伏，又称“炒预期”。
2020年下半年到21年年初，锂价还在继续向下探底的过程，赣锋锂业已经从最底部涨了5倍，凭借的正是锂资源缺乏供给弹性，以往历次锂电池产业周期，锂价都会大涨的经验。
第二波是涨“价格兑现”
这一波涨幅是对之前提出的供需逻辑的验证 ，从供需关系中推导出的涨价，有不确定性，股价并不会把空间全部涨完，而是 先涨再回落，等到产品真正如期上涨，再根据产品的涨幅实现剩余的上涨空间。
锂矿从2021年初终于上涨后，投资者发现，这一波锂资源是远超预期的超级大行情，所以大量二线锂资源的股价第二波的涨幅远远超过第一波；
相反，在20年底同样因为电动车逻辑而被炒涨价预期的铜价，只涨到21年4月，涨幅不及预期，新能源的供需逻辑事实上没有兑现，股价第二波的波幅也没有实现。
第三波是涨“业绩兑现”。
商品涨价不一定全部能体现在业绩上，公司放不放业绩、放多少业绩，都有很多不确定性，所以，到了财务季，如果最终体现在业绩上，还有一波上涨。
比如天齐锂业，投资者最担心的是由于公司治理问题，导致利润无法兑现，估值一直相对偏低，直到2021年中报开始利空落地，利润大规模释放，股价才进入主升浪。
经典涨价行情的三波，一般情况下都是第二波的涨幅最大，因为此时有高频产业数据可以跟踪验证，确定性最强——但既然是博弈，当然不会这么简单。
我们还要更仔细地分析每一波的特点与变化。
3/6、第一阶段：涨供需逻辑
最早的那一波， 因为股价还未启动，向上空间最大，但产品价格也没有启动，不确定性也最大 ——即使供小于需，也不一定就会导致涨价。
不涨价的第一个原因是竞争的压力。现实商业世界里， 很多企业为了维护客户关系，并不会轻易涨价 ，甚至会在同行涨价时，保持价格不变以抢夺客户，迫使其他对手回到原先的价格。
最经典的案例是2019年3月，响水化工厂爆炸，市场预期苯二胺最大的生产商浙江龙盛要涨价，借助当时的牛市氛围，股价两周大涨150%，实际上，浙江龙盛最终并没有涨价，股价最终又回到原点。
再比如光伏胶膜，涨幅一直低于下游扩产节奏，低于投资者预期，原因也在于龙头企业为了维护客户关系，为了防止同行扩大市占率，尽可能控制涨幅。
不涨价的第二个原因是替代品。 某些产品有档次上的区别，一旦价格提升之后，客户有可能去降低标准，或者该产品有替代品，只是因为成本的原因而被放弃，一旦涨价之后，客户就有可能选择替代产品。
比如光伏胶膜的上游光伏级EVA粒子，供需关系显示其为2023年光伏供给最紧缺的环节，但它的价格能涨多少，有一个非常大的不确定因素：POE树脂是光伏级EVA粒子的替代品，只是之前因为国产化程度不够、成本过高，而缺乏竞争力，但POE国产化正在万华化学、卫星化学等化工巨头中进行，未来必然会限制光伏级EVA粒子的涨幅。
理论上说第1波的涨幅应该最小， 但如果是在牛市的氛围中，或者在那些热点的赛道板块，这一波反而是炒作最为凶猛的。
今年光伏最大的供需逻辑是硅料产能 将（这个字很重要） 大规模释放，其中一部分炒的就是上游的部分环节的“涨价预期”，包括石英、三氯氢硅、EVA，甚至胶膜、工业硅这些去年炒过的。
但反复信息轰炸，常常让很多散户投资者错以为硅料产能已经释放，已经降价，上游已经在涨价——但这不是事实，硅料产能最快也要到年底，价格目前仍然在小幅上涨中，EVA高位震荡，三氯氢硅更是一路向下。
所以， 这个阶段最大的误区就是把逻辑当成事实，把对尚未发生的未来的提前预判，当成“已经发生的事”。
大家平时看消息或研报分析时， 一定要有意识的判断，这里说的是逻辑还是产业验证 ，举一些例子：
据我们了解，6月浙石化、榆能化、斯尔邦、联泓等装置产光伏料比例几乎 达到 上限（事实），在此背景下EVA价格持续 维持 高位（事实）， 印证 下游需求具有较强支撑（逻辑）。
预计 Q4起EVA粒子供给持续紧张（逻辑），随着EVA粒子价格进入上行周期，胶膜板块 有望 受益库存溢价（逻辑），逐步释放盈利弹性。而 随着 硅料新产能逐步释放（逻辑），组件产量增长拉动胶膜需求增长（逻辑），胶膜环节产能过剩程度 有望 缓解，带动成本传导能力、出货量增速提升（逻辑）， 有望 驱动胶膜盈利阶段性向上。（逻辑）
（摘自某研报关于EVA和胶膜的分析，不代表我的观点）
这两段分析，基本上只有“光伏料比例几乎达到上限”“EVA粒子在高位”是事实，其他都是逻辑判断，都是没有发生的事，都需要验证，因此涨得太多都会跌下来。
第一波如果炒到最乐观者都算不出空间的时候，股价就会出现滞涨，遇到合适的利空氛围，就会暴跌。
当然，我们也应该知道 ，很多 涨价行情没有第一波 。熊市中特别明显，所谓“跌时重质”，当最优秀的公司都跌得惨不忍睹了，不要说炒逻辑，就是真涨价的初期，很多股价也是毫无反应。
另外，是否有预期阶段的行情，也跟投资者对该商品的认知程度有关。 无数人在猪周期上面赚到过钱，因此猪周期都有第一波行情，而且很可能猪价还没涨的第一波行情，反而是最猛烈的。
这个阶段涨完，股价就会慢慢再跌回去，等待产业基本面数据的验证。
4/6、第二阶段：涨价格兑现
第二阶段有了产业数据的支持，其特点是， 股价跟随产品的实际涨价情况而上涨， 所以几乎所有的涨价行情，总在第二阶段的某一个时期，股价与商品保持相同的涨幅，这对于依据高频产业数据的投资者来说，是最幸福的时光。
但这样的幸福时光并不会持续很久，商品与股价的节奏存在很大区别： 商品往往是越涨越快，而股价一般是越涨越慢。
这是因为，在产品涨价初期，部分厂家要清库存，还要观察同行的涨价情况来决定自己的价格，下游的厂商也会因为涨价而放慢了进原料的速度；可一旦，觉得涨价的势头不可避免时，下游会加快囤料速度，有供应商环节的，更是囤积居奇，导致价格越涨越快。
但这种囤货本身带来的是虚假的需求，在未来供需逆转后成为股价下跌的动力，而这些也被资本市场预期了，所以说 商品价格最后一阶段加速上涨的时候，股价往往是滞涨 ——除非是大牛市或赛道板块。
当股价的上涨速度比不上商品价格时，就是投资者在担心商品价格在“虚涨”。
去年锂电材料中最紧缺的PVDF，价格在2022年年初见顶，去年9-10月还在加速上涨中，但相关上市公司的股价却已见顶，11月开始回落，提前了商品价格近三个月。
第二种情况是， 商品实际涨幅不及预期。
如果第一阶段预期太猛，炒预期的涨幅过大，透支了第二阶段的涨幅，最终涨幅并不会超过预期阶段的高度，最终很容易形成一个双顶。
事实上， 在流动性泛滥的A股，最乐观者定价的特点，总会出现预期太满的情况，大部分涨价行情的第二波都很难大幅超过第一波。
第三种情况是， 商品上涨的持续性远超预期。
三个阶段的划分虽然很清晰，但这只是理论的，实际上的情况更复杂。在一轮特别大的产业趋势中，商品上涨持续时间长，导致投资者因为价格上涨而预期未来价格更猛烈的上涨， 单纯的“涨价兑现”阶段就会变成“涨价兑现+新的供需逻辑”阶段。
这种由预期涨价和现实涨价共同推动的上涨往往是非常猛烈的。锂矿在去年7月、今年4月，都是这种“现实叠加预期”驱动。
再如光伏中的高纯度石英砂，市场预期P型电池转为N型电池后，对高纯度石英砂的需求上涨，而产品壁垒极高，因此从今年开始的未来两三年都会缺货。
石英股份今年在去年大涨170%的基础上，今年再涨95%，特别是今年的上涨，是典型的“预期+现实”的双重逻辑。石英短缺是真的，价格也涨了，但并没有达到逻辑推演的10万元，所以股价的推动因素中，始终是“预期>现实”。
不过，即使是这类持续超预期的涨价行情，仍然逃不过基本规律， 商品价格的最后一波上涨，股价大概率无法反应。
这个判断很简单，但难就难在，“最后一波”是一个事后验证的概念，身处其中，谁也无法判断是否是最后一波。
投资要做概率更高的选择，商品价格越涨，行情的博弈越激烈，越像是在压路机前捡硬币 ，常常发生涨价信息后第二天高开低走拉大阴棒的惨剧，比如昨天的石英股份。
如果没有实足的把握，不应参与第二波商品涨价的行情，尽量对第三波商品上涨的行情敬而远之。
5/6、第三阶段：涨业绩兑现
前面说了，之所以出现涨业绩的阶段，是因为很多公司经营不透明，投资者担心涨价的利润最终无法体现在报表上，比如说冲抵以前的烂账，这在那些周期性的行业中非常普遍。
所以股价还是留了一小段涨幅，等财报季兑现时的空间。
但是， 这段涨幅不但小，而且很危险，因为之后就是市值回归，持续阴跌 ，很多只看PE的新手散户，特别容易在这一类公司上亏钱。
更重要的是，对于那些凭涨价而非努力短期内赚到很多钱的企业，不但无法给予正常的估值，反而必须小心。
这些企业会将这笔巨款用于新的投资。如果是投入已处于周期顶部的行业，那未来等待企业和投资者的，将会是漫长的严冬；如果他去投入一个完全不熟悉的全新行业，等于是一家创业型企业，仍然无法给予正常的估值。
无论哪一种情况，都是巨大的不确定，所以说，如果我们做的是涨价行情，千万不能等到利润已经体现在财报上时，才去考虑要不要卖出。
6/6、总结
总结一下“涨价行情”的三阶段：
1. 涨价行情最终一定都会跌回去大部分，是一场围绕供需认知和价格信息的博弈；
2. 第一波：涨供需逻辑，空间最大，不确定性也最高，处于牛市的氛围或者在赛道板块，这一波炒作最为凶猛；
3. 第二波：涨价格兑现，股价随商品价格上涨，但商品价格加速上涨时，股价往往是滞涨，除非是商品的超级大行情；
4. 第三波：业绩兑现，这段涨幅不但小，而且很危险。
首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法。