担保抵押契约
担保抵押契约(collateralized mortgage obligations,简称CMO)
目录 |
什么是担保抵押契约[1]
担保抵押契约是一种根据投资者对于提前偿还风险的偏好来分配抵押资产集合和利息支付的契约：CMO的发起人将传统的抵押资产集合转换成一组债券，称为CMO，其对于在CMO下的抵押物的本金和利息的支付有优先权CMO的发起人可能是政府代理机构，例如联邦国民抵押协会和政府国民抵押协会：也可能是私人机构，比如经纪人公司.
担保抵押契约的目的[2]
担保抵押契约(CMO)的主要目的是分散组合抵押债券的提前还款风险，并创造出不同到期时间范围的债券。担保抵押契约(CMO)从组合抵押债券中剥离各期现金流，并将各期的本金偿付(包括正常偿付和提前偿付)按照不同的级别(trench)进行分配，而不是向所有债券持有人进行平均分配．担保抵押契约(CMO)的产生，主要是为了满足投资者对投资的风险和同报情况的不同偏好。抵押担保证券(MBS)主要优势在于可以满足投资者的不同偏好，并可以降低借款的总体成本。
担保抵押契约的分析[1]
CMO没有标准的形式．考虑一个简单的“连续支付”的CMO的结构，其有三个部分组成：A，B和C．这些部分由本金为2．5亿美元的抵押资产集合形成，每一部分最初分配一定金额的抵押资产本金：A部分为1．5亿美元，B部分勾0．25亿美元，C部分为0．75亿美元。利息与其他公债一样，是根据每个部分所对应的为偿付本金的百分比支付的。(l这个例子中假设本金和利息每年支付一次、实际上，支付是每月进行的。)
在这个例子中，这三个部分对于本金的利息率是一样的：然而．它们本会的撤退是不一样的(也就是如何在它们之间分配本金的偿还)：所有抵押集合的本金的偿还(按期和提前)集中于A部分直到偿清。在A部分未偿清时，B和C部分收到利息的支付。然后进行B部分本金的偿还，偿清后接着是C部分：例如，在第一年，利息支付是根据年初本金结余的8％支付的，第一年抵押资产组合本金偿付总额为17257372美元，全部偿付A部分．第二年年初的本金结余为132742627美元-利息支付给B和C的金额保持不变，因为其本金没有发生变化。第6年年末时，A部分的本金全部偿清，它不再有利息和本金的偿付。现在B部分是本金偿付的接受者，B和C部分(剩下的两部分)根据其结余的本金获取利息：由于其规模较小．B部分本金的偿付很快：到第8年，只剩下C部分仍然存在；它接受所有集合的利息和本金偿付。到第10年未，C也偿付完毕，因为所有在集合中的抵押资产偿清了其奉金余额：将抵押资产集合本金和收入分割为不同部分的目的是建立一组不同利率水平和提前偿付风险的债券．
投资者可以根据其对风险的偏好和预期来选择合适的债券：CMO的发起人期望投资者为这种选择的灵活性支付溢价，溢价的价值相当于各部分组合价值大于总价值的部分；比简单的连续支付例子复杂的CMO结构是相当普遍的：CMO的结构越复杂越利于风险调整：值得注意的是，在连续支付的CMO例子中．投资者选择短期抵押担保的债券通常持有较快支付组成部分，而投资者选择长期抵押担保债券将持有较慢支付组成部分。然而，这两种类型的投资者都面临相当的提前偿还风险：如果利率下降，偿付将增加，缩短了这三个部分的期限；但是如果利率上升，则会减少偿付，增加了这三个部分的有效期限：解决这个问题涉及到创造一个分部组合．其利息和本金的偿付对应于市场利率的波动和集合中抵押物偿还趋势采取的不同方法．有些CMO有许多部分组成-除了固定收益债券，有些部分的利率随着短期利率的变化而变化．这些债券被称为“浮动物”：它们与“反浮动”证券相反，其利率变化方向与短期利率的变化方向相反。
其他组合，被称为有计划的分期偿付类型(PAC)，在一个特定的时期内其利息和本金的偿还固定，类似于固定收益债券、这种类型适合于具有高的提前偿还风险的支撑债券：这种CMO看似变化无穷的列表只受发起人的设想和投资者对于不同现金流量和不同的提前偿付风险的偏好的限制：尽管本金偿付的风险分配给不同的部分，但在最后的分析中，抵押资产集合的风险不能被降低：估计提前偿付风险非常困难，尤其在复杂的CMO结构中?不同组织改进了提前支付模型，其设计是用来模拟在特定的利率情形下抵押资产提前支付的行为+这些模型让投资者能更好地评估风险和可供选择的CMO部分的适当的收益率。