出品 | 子弹财经
作者 | 左星月
编辑 | 胡芳洁
美编 | 邱添
审核 | 颂文
又一家互联网医疗平台要冲刺IPO了。
6月14日，方舟云康控股有限公司（以下简称“方舟云康”）在港交所更新了招股说明书。事实上，早在2022年11月21日，方舟云康便第一次递交了招股书，但后来因过了半年有效期而以“失效”告终。
方舟云康专注于慢病管理业务，以满足慢病（如高血压、心血管及呼吸系统慢病）患者的需求。近年来，方舟云康的付费用户数量、营业收入等均实现了快速增长。
然而，高增长掩饰不了亏损的事实。方舟云康目前尚处在连年亏损的状态，三年亏损高达7.77亿元。
不仅如此，方舟云康的“造血”能力也不强，现金流连年净流出。
值得一提的是，方舟云康的股东内斗事件更是闹得沸沸扬扬，股东之间的纠纷也很有可能给公司的IPO进程造成影响。
1、股东武力闯办公室，上演“商战大戏”
方舟云康是一家智能医疗服务平台，主要品牌为方舟健客，拥有综合医疗服务、线上零售药店服务、定制化内容以及营销解决方案三大业务板块。
2015年8月，方舟云康重组前集团的母公司Yunyi Inc.成立并开始运营，法定股本为5万美元。现方舟云康董事长谢方敏和ZHOU Feng持有Yunyi Inc.35%的股份，苏展和马昊志持有Yunyi Inc.28%的股份，其他投资者等持有37%的股份。谢方敏、苏展、马昊志均为Yunyi Inc.董事会董事。
此外，谢方敏、苏展、马昊志还分别持有Yunyi Inc.100%控股的境内公司广州云医45%、53%和2%的股份。
2019年9月26日，公司进行了业务重组，新的母公司方舟云康成立。然而，在方舟云康重组前，公司却出现了严重的“股东恶斗”。
2019年7月24日，苏展、马昊志及其同伴强行进入位于广州市科学城的初始外商独资企业广州云医的办公室，并限制雇员进出。苏展、马昊志还闯入了谢方敏的办公室，并以武力带走了大量物品。方舟云康在招股书中称此次事件为“破坏生产经营事件”。
针对苏展、马昊志强行闯入办公室的原因，方舟云康在招股书中表示，2019年第二季度，重组前的方舟云康在进行定期战略义务审查过程中发现，苏展和马昊志在2019年1月到6月期间，与一家实体公司（该公司具体名称并未在招股书中披露，以下简称“未披露方”）进行了一系列商品交易。未披露方是由马昊志的亲戚、苏展的长期业务合作伙伴共同设立。
然而，未披露方与苏展、马昊志的关联关系并未向集团坦白。招股书显示，未披露方向重组前公司供应药品和保健产品，重组前的方舟云康向未披露方提供订单管理和配送服务，但就此收取的服务费远低于给其他客户的服务费。
重组前的方舟云康经过核查后发现，该交易导致公司产生了不重大的收入损失。尽管该收入损失不重大，Yunyi Inc.的其他董事认为该交易存在利益冲突，有损重组前集团及其他全体股东的整体利益，并要求终止该等交易。
在发现该交易后，Yunyi Inc.的董事会进一步加强了重组前集团的控制。此后，就发生了苏展、马昊志主导的上述“破坏生产经营事件”。
广东省公安厅进行调查后，马昊志、苏展分别于2019年、2020年被逮捕，并被控以破坏生产经营罪。
2021年9月24日，马志昊在一审中被广州市黄埔区人民法院判处破坏生产经营罪。马志昊选择上诉，二审于2022年6月14日开庭审理，判决驳回上诉，维持原判。
2021年6月23日，苏展获取保候审。该案件已于2023年4月26日及2023年5月30日开庭审理。截至招股书签署之日，广州市黄埔区人民法院仍在审理该案件。
虽然方舟云康为了避免破坏生产经营事件带来的负面影响，对公司进行了重组，但是该事件表明方舟云康在股权稳定性上存在风险，而这也是监管层重点审查的方向。
方舟云康发生的股东内斗事件，与2020年当当网发生的“抢夺公章”事件颇为相似。由于李国庆与俞渝这对夫妻之间的纠纷不断升级，公司内斗不断，对当时当当网发展造成致命伤害，公司经营、决策也受到影响。
对于方舟云康来说也是如此，股东内斗势必会让公司自身的发展受到影响。更值得关注的是，方舟云康股东之间的纠纷是否会继续？是否会影响到公司的IPO进程？这还需进一步关注。
2、三年亏损7.77亿元，线上卖药难赚钱
招股书显示，方舟健客搭建了H2H（Hospital To Home—从医院到家庭）智慧医疗业务生态体系，主要有三款App在运营。
其中，方舟健客网上药店App主要销售慢病药品，包括男性药、神经用药、心脑血管药等。
（图 / 方舟健客网上药店App界面）
此外，医生可以通过健客医院App线上问诊、与患者进行沟通交流，患者则可以通过健客医生App向医生进行咨询，并获得电子处方。
方舟健客旨在通过数字化的手段，将医疗服务从院内扩展至院外，打破时间和场景的限制，改善患者的就诊体验。健客平台的付费用户从2020年的200万名，增长至2022年的390万名。
然而，方舟健客的愿景是美好的，但公司目前的经营状况却是十分“残酷”。
招股书显示，2020年-2022年（以下简称“报告期”），方舟云康的营业收入分别为11.60亿元、17.59亿元和22.04亿元；同期净利润分别为-9002.4万元、-3.04亿元和-3.83亿元，三年累计亏损金额高达7.77亿元。
由此可见，方舟云康的付费用户虽然快速增长，但是公司目前仍然处在“增收不增利”的状态。
针对亏损的原因，方舟云康在招股书中表示，由于公司计划扩大平台用户基础以及发展平台的忠诚客户，因此，公司增加了运营开支以激励平台医生的活跃度。此外，公司还为患者提供了各种优惠及促销活动，导致公司出现亏损。
事实上，高昂的销售成本，很大程度上蚕食了方舟云康的利润。
招股书显示，报告期内，方舟云康的销售成本分别为9.50亿元、15.39亿元和18.24亿元，占当期收入的比例分别为81.9%、87.5%和82.7%。
值得一提的是，线上零售药店服务是方舟云康的主要收入来源，报告期内，该业务的收入占营业收入的比例分别为74.5%、57.5%和56.8%。
然而，目前线上零售药店服务的竞争十分激烈，且头部效应明显。招股书显示，2022年，方舟云康的市场份额仅占1.1%，居第五位，而排在第一的公司市占率高达19.7%。
公开资料显示，京东健康2022年营收规模高达468.19亿元，阿里健康的营业收入也达到了267.82亿元，头部线上药店挤占了大量的市场份额。
此外，方舟云康的线上药店主要以销售慢病药品及保健品为主，产品类目较为局限。而京东健康、阿里健康等平台的药品会更加齐全，消费者也更加倾向于在大平台进行消费。
「界面新闻·子弹财经」还注意到，方舟健客网上药店的订单，会以快递的形式配送，一般来说，需要2到3天的时间，药品才会送到消费者手中。
但是，近年来，美团、饿了么等外卖平台也相继推出了“外卖买药”的服务，消费者可以通过点外卖的方式买药，不仅方便快捷，收到药品的时间也大幅缩短。因此，外卖买药也挤占了线上药品零售的市场份额。
在头部挤压、外卖平台攻占的情况下，方舟云康想要在线上药品零售市场分一杯羹，压力并不小。
3、“造血”能力不足，仍向关联方大额无偿借款
在连年亏损的情况下，方舟云康还面临应收账款、存货连年增长的困境。
报告期内，方舟云康的存货金额分别为6897.1万元、1.12亿元和1.26亿元；同期贸易和其他应收款项金额分别为1640万元、4832.1万元和8641.1万元。
应收账款和存货“双高”给方舟云康带来了不少问题，一边是存货处于较高水平，另一边应收账款也在不断增加，若是方舟云康未来存货以及应收账款持续处于高位，那么公司流动资金或将承压。
此外，方舟云康的现金流状况也不容乐观。
报告期内，公司经营活动所得现金净额分别为2213.5万元、-2.04亿元和-4996.5万元。2021年和2022年，公司的现金流呈现出净流出的状态。
对此，方舟云康在招股书中表示，公司主要透过股东注资、提供服务及销售产品所得收益以及债务融资提供资金。倘若公司未能自运营产生充足现金流，或未能维持充足现金及融资，公司的流动资金状况可能受到不利影响。
值得一提的是，在资金较为紧张的情况下，方舟云康却仍向关联方大手笔借款。
招股书显示，2020年和2021年，方舟云康向关联方分别借出8120万元和3680万元，且并未向关联方收取借款利息。
方舟云康虽然在招股书中表示，公司自2021年年底已停止向关联方提供任何新垫款或贷款，但是在现金流不足的情况下，方舟云康却无偿给关联方提供资金，其中是否存在着“利益输送”的风险？而这还需方舟云康的进一步解释。
资金不足、连年亏损、股东内斗纠纷也尚未完全了结，方舟云康能否成功上市？「界面新闻·子弹财经」将持续关注。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
