近年来，政府引导基金大爆发，成为VC募资端的主要来源，而私募股权投资中的个人LP（有限合伙人）出资占比已逐渐降低。但与此同时，市场的“二八分化”也逐渐演变为“一九分化”，仅有10%左右的头部机构获得了市场近90%的资金。这意味着，对于市场上很大一部分中腰部VC机构来说，高净值个人LP在募资中仍然扮演着重要角色。
然而，在经济环境和行业变化的综合影响下，当前不少高净值个人LP对私募股权投资行业持观望态度，出资意愿较弱。更重要的是，高净值个人LP开始更加理性地看待这个行业给自己带来的回报和收益，更加谨慎地筛选基金管理人，也对其提高了更高的要求。
北上深GP募资“下沉”
中腰部GP仍重视个人LP
“现在高净值人群宁愿去买高尔夫球一年200万的会员，都不愿把钱用来做投资了。”胡军（化名）笑言，今年上半年华南一高尔夫球场的会籍销量大增，如今高净值人群似乎更热衷于消费娱乐了。
而同样作为高净值人群中的一名，胡军观察到，自己及身边的人对私募股权投资的出资表现得越发谨慎，甚至有些朋友明确表示暂缓这个领域的出资。
无独有偶，深圳一腰部VC机构IR程璐（化名）在请银行理财的朋友介绍高净值客户时，得到了回复却是：“我们的客户现在要么自己投项目，要么把钱放银行定存了。”程璐所在的VC机构个人LP居多，业绩在业内算比较稳定，返本也比较快，起码至今整体不亏钱，但也只有10%左右的个人LP还在复投。“我们还是很重视个人LP的，能接触肯定会去接触，毕竟现在募资太难了。”程璐说。
尽管近些年政府引导基金成为创投圈的主流LP，但并非每家GP（基金管理人）都能匹配得上，对很大一部分中腰部VC机构来说，高净值个人是LP结构中的重要组成部分。即便是当前的头部VC机构，在早年发展的起步阶段，也是由个人LP作为主要的资金来源，而后才随着机构的发展转向更多机构LP募资。
募资难，连个人LP都能感受到GP的为难。“现在募资是有多难，以前哪有北上深的GP来我们中山募资的，今年我都见过几波IR了。”王佳（化名）是一名有过7年股权投资经验的个人LP，同时也是中山一家资产管理公司的合伙人，目前除了自己做LP之外，还会学习跟投一些项目。他在接受记者采访时感慨道，以往北上深的VC机构都看不上他们这种出资能力仅在几百万的个人LP的，如今却频繁有GP过来找他募资。
王佳坦言，目前个人仍有出资意愿，但风格与以往会有所不同。“以前投得比较分散，出资金额也是入门级，现在出手确实会更加谨慎，但如果看好了项目或者某个好的基金，投资金额会大一些。盲池基金的话，我更倾向于投信得过的GP。”王佳表示。
个人LP整体放缓出资
部分超高净值LP仍坚持“陪跑”
今年以来，不少GP都遭遇过LP“临阵变卦”的撤资，究其原因，除了综合环境因素导致部分地主家“没粮”了之外，GP过去的投资业绩表现，以及给LP创造的品牌形象，是影响LP是否继续出资的重要因素。
在互联网的黄金时代被屡屡刷新纪录的账面财富，在“退潮”之后仅存一堆根本抓不住的泡沫，不少投资人猛然发现，那些好看的账面数字，如今已经大打折扣，许多基金根本不赚钱，有些不仅不赚钱，还亏了本金。
“某上市公司老板在一家曾经很知名的机构里投了20亿，如今快十年了，回本不到三成，最后便决定再也不做这种股权投资了。”程璐告诉记者，许多个人LP在过去 确实 都交了不少“学费”。
就连天使投资人麦刚也曾坦言：“作为 LP，我在过去十多年的一级市场投资了一些基金。可能是我运气不好 , 基金业绩不是很理想。”
如今市场环境和行业的变化也被个人LP看在眼里，他们也开始更加理性和客观地看待股权投资以及投资回报。“现在已经不期望项目有爆发式的估值增长，我们的预期就是，三年内有2-3倍的回报就可以了。”王佳说。
清科研究中心报告显示，2022年上半年，在疫情反复、资本市场环境变化等因素的持续影响下，募资市场活跃度呈现走低趋势，新募基金数量2701只，同比下滑7.2%，披露募集金额7724.55亿元，同比下降10.3%。
募资仍处寒冬，但在这背后，仍有部分个人LP能坚持“陪跑”。行业内一般将出资能力在1000万以下的人群定义为高净值人群，而1000万以上的则是超高净值人群。程璐所在机构的个人LP，之所以当前的复投率不高，是因为这些个人LP的单笔出资金额并不大，“出资几百万的个人LP居多，这类人群在经济形势不太好的情况下，容易摇摆。”程璐说。
在多位受访的机构人士看来，出资在500万以下的客户，对风险的承受能力并不高，但对回报的要求反而很高，反而是超高净值人群在市场上经历过起起伏伏，对风险和收益的理解会更理性更透彻一些，而且他们识别专业GP的能力也比较强。
有个人LP下场直投
GP急需提高投资水平
毫无疑问，在交过不少“学费”后，仍然愿意选择股权投资的个人LP，则对GP提出更高的要求，其中，DPI数据是众多考量因素中的重点。“IRR的泡沫太大了，钱要到手才是关键。其次，我们还会考察GP团队的稳定性、决策机制、投资策略、业绩分析和归因、对产业的深耕和资源禀赋等。”王佳说。
也有部分LP在交过“学费”之后，选择自己下场做投资。“有些超高净值人群，手里可支配资金大几千万甚至过亿的，就会自己设立基金，或者参股别人的基金，做个小的合伙人或者固定出资人，资金体量再大一点的，就直接成立家族办公室。”据前海基金小镇机构业务部负责人吴迪观察，近年来，有越来越多私募股权投资的个人LP通过各种渠道和方式自行开展投资，他认为，如果个人LP懂投资也懂项目，选择直投也未尝不可，但整体来看，这个行业的门槛依然很高，并非有钱就能入行。
虽然有过7年的个人LP投资经验，但王佳也认为私募股权投资是个高门槛投资。“个人LP做直投，第一，需要强大的出资能力；第二，需要尽职调查能力；第三要有资源交换能力，这些对个人来说都是不容易的。”王佳认为，做股权投资必须依靠团队，个人LP的谈判能力比较弱。因为如今项目融的不仅仅是资金，还是资源，好项目往往需要投资人有资源交换能力，而大部分的个人LP能给到的只有钱，机构投资者则能给到企业更多附加价值。
一边是募资难，另一边却有机构提高高净值客户的出资门槛，背后是怎样的考量？“大部分好一点的GP出资门槛都在500万，大白马直接是1000万元以上了。”程璐告诉记者，一般来说，稳定的个人LP财富会在5-10个亿。 GP提高出资门槛，大多出于两个方面的考虑，一是提高投资效率，因为一只基金的LP多了，沟通成本就高，决策效率就会很低。
此外，优化个人LP的结构更利于GP集中时间和精力做投资，而不需要把太多时间放在维护客户上。“我们去说服一个出资能力100万的客户和1000万的客户时间成本是一样的，所以我们更愿意把时间投入到出资能力强的人身上。”程璐说，只有GP和LP的认知水平接近，投资效率才会高。
个人LP对股权投资的态度变化，也倒逼GP往更加精细化运作方向发展。吴迪认为，第一，GP要加强与投资人的交流，让LP更加清楚GP的投资策略和方向；第二，GP要继续提高专业能力和水平；第三，投早投小的基金若能采取及时退出策略，提高DPI水平，也会受到投资人的欢迎。
责编 ：岳亚楠
校对： 王蔚
