（报告出品方/作者：广发证券，郭鹏、许洁）
一、锂资源自主可控迫在眉睫，盐湖提锂亟待提速
（一）加拿大拿矿受阻+锂业“欧佩克”预期，锂资源卡脖子信号释放
三家中企被要求剥离在加拿大锂矿的投资，锂资源安全问题重要程度显著提升。加 拿大政府官网于10月28日发布声明，明确《加拿大投资法》（ICA）适用于外国国有 企业对加拿大实体及关键矿产领域的投资。11月2日加拿大政府官网“创新、科学和 经济发展部” 根据ICA相关条例并以“国家安全”为由，命令剥离外国公司对加拿 大关键矿产公司的投资。11月3日该通知涉及的三家A股上市公司（藏格矿业、盛新 锂能、中矿资源）均收到加拿大国家安全审查结果告知函，被告知须在90日内放弃 相关矿产投资。
（二）锂价持续上涨，我国锂资源自供能力亟待加强
新能源产业推动锂需求呈非线性高增，而产能释放受限，供需错配明显。（1）需求 侧：根据USGS数据，全球锂需求量已从2015年的3.1万吨金属量提升至2021年的9.3 万吨金属量，新能源汽车、储能产业的快速发展推动了锂需求快速增长。（2）供给 侧：全球ESG要求不断提高、疫情、开发技术受限等因素影响，锂资源开发进度难以匹配下游需求增长速度，当前锂的供需结构仍呈错配状态。 我国锂资源自供能力仍有不足，2022H1进口量大增近70%。根据工业和信息化部统 计数据，2021年我国碳酸锂总产量、进口量分别为24.0万吨、8.1万吨，2022H1国 内碳酸锂总产量为16.8万吨（同比+42%）、进口量为7.1万吨（同比+67%）。若用 进口量/（总产量+进口量）简单衡量锂资源的进口依赖度，该比例已从2021年的25.2% 提升至2022H1的29.8%，我国锂资源自供能力仍有不足。
国家层面明确表态加快锂矿开发，相关产业投资有望加快。针对锂价居高不下、供 需关系错配的现状，今年以来工信部多次表态“适度加快国内锂、镍等资源的开发 力度”。2022年9月工信部召开锂资源产业发展座谈会，表示“将引导合理开发国内 资源，引导企业有序开发国内铁、铜、锂等紧缺资源和石墨等优势资源，强化国内资 源压舱石作用和基础保障能力”，并从“多开发、稳进口、减量化、促回收”等方面 提出一揽子措施，使我国尽快形成自主供给能力。
（三）我国探明锂资量近 90%为盐湖，将成为我国锂资源供应主体
我国探明锂资源量近90%以卤水形式存在，盐湖锂储量丰富。根据USGS数据，2020 年全球锂资源可分为盐湖资源、矿石资源两大类，其中盐湖卤水占比近60%。从地 域分部来看，南美锂三角探明锂资源占比达56%，中国排名第六位，占比约6%。根 据自然资源部《2019年中国矿产资源报告》，中国已查明锂矿氧化物资源储量已增加至2019年的1757.50万吨；且我国探明锂资源量中盐湖占比接近90%，主要分布在 青海、西藏等地。
与矿石资源相比，盐湖资源规模大、提锂成本低。根据2020年10月张亮等发表的《全 球提锂技术进展》，与矿石资源相比，盐湖卤水提锂具备以下优势：（1）资源规模 总量占据优势；（2）生产成本约为矿石提锂的1/3；（3）勘探周期短。
二、盐湖开发进度受制约，“吸附+膜”法为破局良方
（一）品位低、投资高等因素制约我国盐湖开发，实际开采率低
根据2021年12月韩佳欢等发表的《中国锂资源供需现状分析》、2021年9月姜贞贞等发表的《我国锂资源供需现状下西藏盐湖锂产业现状及对策研究》，与南美盐湖 相比，我国盐湖锂资源主要有储量高但品位低、开采利用程度低两大特点：（1）青 海盐湖：镁锂比明显低于南美，锂收率较低，且此前主要采用盐田摊晒等方法前期 投资大、产能释放周期长；（2）西藏盐湖：虽然较好的资源优势，但受制于自然条 件较为苛刻，开采难度较大。上述因素共同导致我国盐湖提锂虽然储量较大但产量 有限，盐湖锂资源利用率严重受限。
（二）“吸附+膜”法耦合工艺兼具高效、成本低、环保三大优势
南美富锂盐湖品位高、镁锂比低，因此多采用沉淀法工艺。沉淀法若用于我国品位 较低的盐湖会导致锂收率明显下降。为解决青海盐湖镁锂比高的问题，老卤提锂（即 先通过摊晒卤水、提钾等形成老卤，使锂离子富集后再进行提锂）应运而生，后为解 决庞大的盐田系统投资及晒卤长周期问题，国产企业不断对提锂技术进行多元化创 新及升级迭代。我们认为“吸附+膜”法耦合工艺通过吸附剂前端富集锂，让提锂段 前置成为可能，而膜段分离镁锂过程又无需额外试剂，让原卤提锂、环保性等重要 方向得以兼顾。
（三）“吸附+膜”法已获得产业化认可，关注布局材料及工艺包的企业
“吸附+膜”法已获得产业化认可，关注具备材料及工艺包自研自产能力的企业。根 据各公司项目公告不完全统计，近1年披露的“吸附+膜”法项目碳酸锂合计规划产 能已近18万吨/年、氢氧化锂达3万吨/年，吸附提锂为最具前景的方案，吸附剂产能 依然供给紧张。围绕盐湖提锂，提锂材料开发（吸附剂、膜）及工艺包的设计为核心 壁垒，关注具备自研自产能力的企业。
三、吸附段呈现高技术壁垒，膜段国产替代进程加速
“吸附+膜”耦合工艺依赖材料开发及工艺包设计，吸附段呈现高技术壁垒，膜段国 产替代进程加速。（1）吸附段：吸附容量、溶损率等是衡量提锂吸附剂效率的核心 指标，且根据特定卤水类型适配程度又进一步分为铝系、钛系和锰系吸附剂。近年 来国内企业如久吾高科、蓝晓科技、蓝深新材料等公司均成功已主研发适用于盐湖 的吸附剂产品，并已经在产业化、中试等项目上成功应用；（2）膜段：在镁锂分离 的部分，多用到膜的梯度耦合（反渗透、纳滤膜、超滤等，有机膜为主），该工艺段 的技术难点在于膜材料强度、膜通量等，此前海外供应商具备显著优势，而近年来 伴随着国内膜厂商持续的技术升级（如：久吾高科、唯赛勃、三达膜、倍杰特、沃顿 科技等），国产替代正在加速。
（一）吸附剂：定制化程度、技术壁垒高，我国企业率先实现项目积累
吸附材料定制化程度高，吸附容量、溶损率等是衡量提锂吸附剂效率的核心指标。 吸附分离的原理主要为吸附剂与吸附质之间通过分子间引力（物理吸附）或发生化 学作用生成化学键（化学吸附）而产生吸附作用。该工艺应用领域跨度大，不同的下 游及不同的客户均需要定制化研发特种吸附材料，盐湖提锂也是如此。吸附容量（单 位吸附剂吸附物质的最大量，与吸附剂表面积、孔隙大小有关）、循环寿命（吸附剂 的损耗程度，通常用溶损率衡量）等是衡量提锂吸附剂效率的核心指标，盐湖提锂中需开发吸附容量大、溶损率低、选择性强的吸附剂。
铝系吸附剂已成功实现产业化，钛系吸附剂已进行中试，锰系吸附剂尚处实验室阶 段。根据王琪等《高镁锂比盐湖镁锂分离与锂提取技术研究进展》（2021年），当 前吸附剂技术路线主要有三种：（1）铝系吸附剂：广泛应用于氯化物型、硫酸镁亚 型盐湖，吸附速率快，且脱附过程不需要消耗酸，循环稳定性较好，已成功应用于工 业化；（2）钛系吸附剂：适用于氢氧根丰富的碱性盐湖，在锰系的基础上解决了溶 损率的问题，久吾高科首次将钛系吸附剂在碳酸型盐湖，目前处于中试阶段；（3） 锰系吸附剂：适用于氢氧根丰富的碱性盐湖，吸附容量大但溶损率高，废水需要进 行环保处理，目前工业化过程受阻。
我国企业率先实现了盐湖提锂吸附剂的产业化应用积累，具备技术优势。在盐湖提 锂领域，由于中国盐湖品位较低，“吸附+膜”法应用更广（南美盐湖沉淀法居多）， 我国企业已进行了多个“吸附+膜”法项目（含中试）积累及技术迭代，如久吾高科 西藏扎布耶100吨/年氢氧化锂中试（西藏矿业）、青海大柴旦盐湖1000吨/年氯化锂中试（金海锂业）等，蓝晓科技的五矿盐湖1000吨/年碳酸锂吸附剂及吸附分离成套 装置、藏格锂业10000吨/年碳酸锂的提锂装置及配套树脂等。从全球对比来看，中 国供应商具备盐湖提锂吸附剂研发及应用的先发优势。
（二）膜市场：纳滤膜、反渗透膜国产化率低，突破核心材料为发展关键
膜分离是最环保的分离技术之一，盐湖中常用到膜梯度耦合，工艺难点在于膜材料 强度、膜通量等。膜分离的本质是物理法，即通过压力、利用膜的孔径大小实现不同 物质的分离，核心是膜材料的选择。由于过程中无需额外试剂，因而膜分离法是最 环保的技术之一。盐湖提锂中镁锂分离的部分常选择孔径更小的有机膜，多用到膜 的梯度耦合（反渗透、纳滤膜、超滤等），该工艺段的技术难点在于膜材料强度、膜 通量等。
纳滤、反渗透膜国产替代已开始，关注具备自研优势的企业。（1）反渗透膜市场： 根据环境工程，2021年全球反渗透膜市场90%以上的份额被美国杜邦、日东电工集 团/美国海德能、日本东丽、法国苏伊士等7家公司占有。目前主要国内反渗透膜企业 包括沃顿科技、唯赛勃、三达膜等。（2）纳滤膜市场：根据中国膜工业协会提供的 数据，2019年我国纳滤膜市场销售额为6亿元，目前国内纳滤膜市场主要由国外品牌 占据，国内厂商市场份额占比较小。根据唯赛勃招股说明书，国内从事纳滤膜及相 关产品生产的主要企业主要为沃顿科技、唯赛勃、倍杰特、三达膜等。
四、关注掌握核心材料、工艺包设计技术优势的企业
关注具备吸附剂产能、膜工艺包自研优势的企业。重点推荐：久吾高科：掌握多类 盐湖吸附剂核心技术，陶瓷膜（无机膜）、有机膜均有产能布局。近年来陆续达成一 里坪、扎布耶、金海锂业、西藏中鑫多个产业化/中试项目合作。公司年内预期实现 2000吨/年吸附剂产能，且此前与紫金矿业签订战略合作。
（一）久吾高科：陶瓷膜+有机膜全线覆盖，掌握多种吸附剂核心技术
国产陶瓷膜龙头，多领域扩张稳步推进。公司孵化于南京工业大学膜科技实验室， 为陶瓷膜行业龙头。受益于新订单大力开拓，2022H1膜集成技术整体处理方案实现 收入2.31亿元（同比+48.86%）。从订单情况来看，2021年公司新签合同总额超10 亿元，CO制燃料乙醇（累计应用规模超20万吨/年）、工业水处理、盐湖提锂等多元 业务稳步推进。此外，吸附剂材料方面成功研制出铝系、钛系锂吸附剂材料并提出 “吸附+膜”法原卤提锂工艺，预计今年可形成约2000吨/年的工业化产能。
多重因素致业绩承压，资金充沛保障未来成长。2022Q1-3实现营收5.06亿元（同比 +55.26%）、归母净利润1891万元（同比-7.56%），单三季度实现归母净利润1042 万元（同比-9.76%）。疫情影响导致项目工期延长、竞争加剧、新领域示范项目探 索等因素影响，公司前三季度业绩略有下滑。截至2022Q3公司货币资金较2021年底 增加146%至2.12亿元，资金充沛保障未来成长。
携手紫金矿业加速盐湖提锂开发，技术与资源的强强联合。2022年5月26日公司公 告与紫金矿业签署《战略合作协议》，将为紫金矿业的锂盐湖资源项目、锂资源深加 工项目、矿山液体处理及金属资源利用、工业水处理项目等提供吸附材料、提锂工 艺、工艺包设计等技术支持，协议有效期五年。2021年10月以来紫金矿业相继收购 阿根廷3Q、西藏拉果错两大高品位盐湖，预期拉果错盐湖将采用“吸附+膜”工艺， 一期+二期产能拟提升至5万吨/年。3Q盐湖一期产能2万吨/年有望于2023年投产，且 远期可提升至4-6万吨/年。目前紫金矿业公司按权益拥有碳酸锂资源总储量超900万 吨LCE。
金海锂业氯化锂项目已建成，今年预期可形成2000吨/年的自研吸附剂产线。2018 年公司中标五矿盐湖 1 万吨/年碳酸锂项目，成功卡位盐湖提锂核心工艺包（吸附+ 膜法）。2022年1月通过简易程序向特定对象定增募资1.03 亿元（主要用于扎布耶、 大柴旦、阿根廷安赫莱斯3个盐湖提锂中试项目），并相继签订扎布耶100吨/年氢氧 化锂中试、金海锂业1000吨/年氯化锂项目。截至2022H1，金海锂业1000吨/年氯化 锂项目已建成；根据2022年3月投资者关系活动记录表，公司预计今年可形成约2000 吨/年的自研吸附剂工业化产能，巩固盐湖提锂布局。
布局CO制燃料乙醇、钛白清洁生产等新兴下游，多领域扩张大有可为。除布局盐湖 提锂外，公司新增布局CO制燃料乙醇、钛白清洁生产等新兴下游应用，已完成“钛 石膏资源化利用MCM技术产业化项目”等重要合同签订。目前，根据公司官方微信 公众号，该技术被国家四部委列入《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备 目录（2021年版）》，引领钛石膏高附加值资源化利用。
（二）蓝晓科技：盐湖提锂吸附剂先驱，拥有 4 万吨/年吸附剂产能
国内吸附剂龙头，2022前三季度归母净利润同比增长32%。公司主营离子交换吸附 树脂以及相关配套系统装置，目前拥有4万吨/年吸附剂产能。除2020年受疫情影响 外，公司营收、业绩稳步提升，2021年公司实现营收11.95亿元（同比+29.5%）、 归母净利润3.11亿元（同比+53.8%），前三季度实现营收11.77亿元（同比+32.1%）、 归母净利润3.14亿元（同比+32%）。分业务来看，公司吸附剂营收占比近80%，2022 上半年吸附剂营收同比增长49.3%，金属资源、生命科学、水处理与超纯水、节能环 保、化工与催化等业务领域均呈现出高速增长态势。
盐湖提锂产业化经验丰富，2018年以来签约订单产能对应6.86万吨/年碳酸锂+1万吨 /年氢氧化锂。依托吸附分离法提锂技术，公司成功提供多个项目盐湖卤水提锂的解 决方案，并实现产业化运营。2021年下半年以来公司签订多个大型盐湖提锂项目订 单，2018年以来累计签约订单产能达6.86万吨/年碳酸锂+1万吨/年氢氧化锂，提供吸 附设备以及安装施工。根据2022中报及《2022年10月25日投资者关系活动记录表》， 五矿五矿4000t/a改造项目、金纬新材料6000t/a项目已成功交付，锦泰二期4000t/a 碳酸锂整线项目已启动试生产。
（三）唯赛勃：国内膜技术领先，自研盐湖提锂纳滤膜性能优越
公司近年来膜材料、膜元件产能稳步提升，复合材料压力罐、膜元件压力容器销售 顺畅，除2020年受疫情影响外营收逐年提升，2020年起毛利率有所下降主要系行业 竞争加剧。2021年公司实现3.79亿元营收（同比+20.9%）和归母净利润0.51亿元（同 比+8%）。上半年受疫情影响公司营收、业绩均有下滑，Q3已重回正轨，单三季度 实现营收9402.71万元（同比+12%）和归母净利润1551.66万元（同比+51.4%）。 前三季度实现营收2.34亿元（同比-15%）、归母净利润0.22亿元（同比-45.7%）。
布局膜、膜压力容器、压力罐三大板块。公司是国内极少数同时开展反渗透膜及纳 滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等三大类产品研发及规模化生产 的企业，同时亦进行配件销售。截至2021年公司拥有80万只/年复合材料压力罐、730 万米/年反渗透膜及纳滤膜片及膜元件、4万只/年膜元件压力容器产能，此外，2021 年公司IPO募资5.7亿元布局年产30万支复合材料压力罐、2万支膜元件压力容器、10 万支膜元件项目等。
2019年起布局盐湖提锂，自研高压纳滤膜性能优越。根据招股说明书，公司2019年起同启迪清源合作布局盐湖提锂，当年4月为其“青海湖2万吨/年碳酸锂膜法分离浓 缩精制BOT项目”提供关键部件，2020年与启迪清源进一步签署战略合作协议，在 膜法卤水提锂、冶金行业水处理及特种分离领域开展长期合作。目前针对盐湖提锂， 公司正在持续进行高压纳滤膜研发，在多个盐湖提锂试验中性能稳定，去除率（脱 硼，脱碳酸根，脱镁）保持较高水平。根据公司官网，2022年9月公司顺利抵达结则 茶卡进行中试项目施工，针对西藏等温度低昼夜变化大的情况，低温预处理纳滤膜 仍能保持良好的通水量和截留率。
（四）倍杰特：依托污水资源化经验，中标多个电池级盐湖提锂项目
深耕污水资源化，2017-2021归母净利润复合增速20.7%。公司主要提供水处理整体 解决方案及运营服务，深耕工业水处理及资源化再利用，2017-2021年营收、归母净 利润均逐年提升，复合增速达16.1%、20.7%，2021年实现营收7.13亿元（同比 +22.8%）、归母净利润1.19亿元（同比+13.3%）。分业务来看，公司以EP、EPC 类的水处理整体解决方案收入为主，2021年实现5.37亿元收入，占比达75.4%。
依托丰富污水资源化经验，中标多个电池级盐湖提锂项目。依托在污水资源化领域 的丰富经验以及高盐水分盐技术，公司积极布局盐湖提锂，据中国化学电子招标投 标交易平台，2021年与东华科技合作建设西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电 池级碳酸锂项目；根据证券时报，11月1日公司新中标西藏阿里改则县拉果错盐湖锂 矿2万吨/年电池级单水氢氧化锂项目，采用连续吸附法+膜法+电渗析工艺路线，公 司为其提供膜处理系统。
（五）三达膜：工业膜分离工艺先驱者，电池级盐湖提锂项目落地
我国工业膜分离工艺先驱者，不断开拓膜法应用。公司主营业务为水务投资运营及 膜技术应用，其中膜主要应用于工业分离、膜法水处理、环境工程等领域，是我国最 早从事膜分离工艺的企业之一，先发优势显著。
伴随公司对下游的不断开拓，2017-2021年公司营收复合增速达18.4%，2021年实现 11.51亿元营收（同比+31.3%）、归母净利润2.47亿元（同比+11.4%）。分业务来 看，2021年水务投资运营及膜技术应用业务分别实现4.13亿元和5.59亿元营收。
凭借2016年至今10余次中试经验，2022年正式中标盐湖提锂EPC总包项目。公司作 为膜技术龙头，通过自主开发的陶瓷膜、超滤膜、纳滤膜、反渗透膜等技术相结合， 可用于盐湖提锂。2021年11月17日公司在投资者互动平台表示，公司盐湖提锂业务 始于2016年，先后在蓝科锂业、五矿盐湖、青海锂业等超过10个盐湖开展中试、工 业化验证等，并和吸附、电化学、萃取等公司合作，开展不同工艺包的联合实验开 发，掌握了各种盐湖的提锂工艺。2022年2月19日，公司公告中标金昆仑锂业5000 吨/年电池级碳酸锂项目EPC总承包工程，总投资2.1亿元。
（六）沃顿科技：深耕膜业务二十余载，反渗透膜进口替代先行者
公司深耕膜业务二十余载，工业、家用、市政膜产品全线覆盖。2021年公司实现营 业收入13.81亿元（同比10.1%），归母净利润1.21亿元（同比+14.6%）。膜为公司 的营收支柱，公司产品覆盖反渗透、纳滤等，应用领域实现工业、家用、市政全面布 局，2021年拥有产能2330万平方米、销量1848万平方米，实现在膜产品销售收入7.56 亿元，膜分离工程实现收入0.86亿元。
公司在反渗透膜领域处于领先地位，四寸膜市占率近30%。根据2020年评级报告， 在工业膜方面，2019年公司在八寸膜市场占有率为9%，位列前五，在四寸膜市场占 有率达到29%居于首位；同期家用膜市场销量占比为24%，国内排名第一。根据2022 年9月投资者关系活动记录表，公司膜分离技术和产品已成熟地应用于盐湖提锂领域。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
