作者 | 张会一
本刊编辑部：即将IPO发行的上海合晶的可比公司有沪硅产业和立昂微等，但目前沪硅产业的市盈率约150倍，而立昂微的市盈率约65倍，二者相差甚远，上海合晶在进行估值时究竟该参照谁呢？
邱诤：上海合晶专注于外延片领域。硅片是半导体材料的重要组成部分，半导体材料主要包括晶圆制造材料和封装材料，其中晶圆制造材料占比约63%，硅片则是晶圆制造材料中重要的基底材料。经过抛光工艺形成的半导体硅片，称作抛光片或衬底片，而外延片是以抛光片作为衬底材料进行外延生长形成的半导体硅片。
半导体硅片按照产品种类划分，一般可分为抛光片、外延片、SOI片等。按照尺寸划分，一般可分为4英寸、5英寸、6英寸、8英寸与12英寸等。国内半导体硅片企业起步较晚，因此在技术、质量和规模上都与国际企业存在着一定的差距，而上海合晶产品在电阻率片内均匀性、外延层厚度片内均匀性、表面颗粒等关键技术指标方面具有较强竞争优势，可以与信越化学、日本胜高以及德国世创等国际知名厂商竞争。
本刊编辑部：如果从营业收入方面来看，2023年1-9月上海合晶营业收入为10.73亿元，沪硅产业和立昂微分别为23.90亿元和20.13亿元，上海合晶明显低于沪硅产业和立昂微。但从净利润方面来看，上海合晶为2.14亿元，沪硅产业和立昂微分别为2.13亿元和1.85亿元，在营业收入较低的情况下，上海合晶净利润反而最高。目前沪硅产业总市值约410亿元，立昂微约160亿元，那么沪硅产业合理估值该是多少呢？
邱诤：上海合晶净利润相对较高，是因为公司产品毛利率较高，而沪硅产业和立昂微毛利率明显低于上海合晶，主要原因之一是因为这两家公司的12英寸硅片业务的产能尚未完全释放，处于产能爬坡期，拉低了整体毛利率水平。以沪硅产业为例，2021年公司12英寸半导体硅片产品毛利率为-6.17%，2022年随着产能的逐渐释放，提升至12.35%。而上海合晶的12英寸硅片业务因产能利用率较高，2022年12寸外延片销售和加工业务毛利率分别高达54.45%和64.26%。
本刊编辑部：而根据公开资料，2021年时，12英寸半导体硅片市场占有率约69%，远高于8英寸硅片25%的市场占有率，且两者之间的差距仍在不断拉大。由此可见，拥有12英寸硅片产能的厂商理应获得高估值，在产能上上述三家公司谁更具优势？
邱诤：大尺寸半导体硅片国产化是我国半导体领域的重要战略目标和努力方向，目前国内企业在8英寸硅片生产方面与国际先进水平的差距已经有所缩小，12英寸硅片由于核心工艺技术难度更高，尚未实现大规模国产替代。
根据沪硅产业2023年半年报，公司全资子公司上海新昇一期360万片/年的12英寸半导体硅片产线已建成，正在实施的新增360万片/年12英寸半导体硅片产能扩建项目实现新增产能7万片/月，该项目预算数66.54亿元。目前沪硅产业12英寸半导体硅片合计产能已达到444万片/年，上述项目全部建成后，公司12英寸半导体硅片的总产能将达到720万片/年。
再看立昂微，截至2023年6月30日，公司预算总投资34.60亿元的年产180万片12英寸硅片项目进度96.43%。公司在建工程中，预算总投资60.19亿元的480万片/年12英寸项目目前投资进度44.28%，上述两个项目建成后合计产能660万片/年。
本刊编辑部：从未来产能来看，沪硅产业与立昂微的12英寸硅片产能不相上下，但目前沪硅产业已投产及即将投产的12英寸硅片产能远高于立昂微，综合8英寸及8英寸以下产能情况，因此沪硅产业的估值远高于立昂微，那么上海合晶的产能如何？
邱诤：2022年上海合晶12英寸产品收入2.09亿元，远低于沪硅产业的14.75亿元，且上海合晶12英寸产品的产能利用率高于沪硅产业，可见上海合晶实际产能明显偏低。此次上海合晶与12英寸产品相关的IPO募投项目总投资合计9.64亿元，远远低于上述沪硅产业和立昂微对12英寸产品的投入。
（本文已刊发于1月27日《证券市场周刊》，文中所涉公司仅做举例，不做买入推荐。）
