作者：冬音
出品：洞察IPO
近日，深圳市博实结科技股份有限公司（简称“博实结”）披露了第一轮的审核问询与回复。今年5月，博实结申请深交所创业板IPO的申请获受理。民生证券为主承销商。
博实结是专业从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售的高新技术企业，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案。目前，公司产品主要应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域。
本次募集资金25.10亿元，用于物联网智能终端产品升级扩建项目、物联网产业基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金等。
令人关注的是，招股书显示，2019年至2021年度，公司主营业务毛利率分别为 35.54%、29.83%和25.64%，呈下降趋势；净利润分别为1.77亿元，1.16亿元和1.94亿元，波动较大。与2020年相比，2021年的产能利用率也呈下降趋势。而在募集资金上市前的2021年和2020年，公司都进行了分红，显示并不缺少资金。
毛利率持续下降，业绩波动大
博实结业绩呈现出盈利波动、增收不增利特点。
报告期内（2019年度至2021年度），公司营业收入分别为7.87亿元、10.53亿元和13.36亿元，2020年度、2021年度分别较上年增长33.85%和26.83%。
但是，公司净利润相应分别为1.77亿元、1.16亿元以及1.94亿元，2019年度至2021年度净利润复合增长率仅为4.84%，且2020年度净利润大幅度下降，出现增收不增利的情况。
主要经营业绩表
图片来源：博实结招股书
招股书显示，报告期内，公司的主营业务毛利率出现了持续下降，从2019年度的35.53%，下降到2020年度的29.83%，再到2021年度的25.64%，两年时间，下降了近10个百分点。
公司表示，报告期内公司除产品结构变化，智慧出行组件及智能支付硬件销售占比提高带动整体毛利率有所下降以外，部分产品因终端市场需求变化及竞争加剧销售单价有所下降带动毛利率下滑。
招股书显示，公司主营业务收入以智能车载终端为主，但收入占比持续下滑。
报告期内占主营业务收入的比例分别为89.56%、62.50%以及53.03%，而智能车载终端中以乘用车定位终端为主，报告期内占主营业务收入的比例分别为60.00%、33.07%以及 28.92%。占比不断下降。
主营业务收入分产品变化图
图片来源：博实结招股书
其智能支付硬件包括收款云音箱、云播报打印机等，收入占比上升较快。报告期内，公司智能支付硬件的销售收入分别为0万元、2794.67万元、3.27亿元。占主营收入的比例也从2019年的0增长到2021年的24.82%。
产品收入占比变化直接导致公司的前五大客户不断出现变化。
招股书显示，2019年至2021年，博实结第一大客户均不相同。2019年，博实结第一大客户为青岛中瑞汽车服务有限公司，对其实现的营业收入约为1.41亿元，占公司主营业务收入的比重约为18.10%。2020年，博实结第一大客户变更为欣旺达电子股份有限公司，也是欣旺达在报告期首次进入博实结前五大客户名单行列，当年，博实结对欣旺达实现的营业收入约为1.57亿元，占公司主营业务收入的比例为15.11%。
2021年，博实结第一大客户又为前五大客户中第一次出现的新公司财付通支付科技有限公司。2021年，博实结对财付通实现的营业收入约为1.90亿元，占当期主营业务收入的比重为14.42%。值得一提的是，博实结2020年的第一大客户欣旺达在2021年从博实结前五大客户名单中消失。
公司业务结构的变化以及第一大客户的突然出现与变动增加了博实结公司未来发展的不稳定性。
产能利用率不断下降，募资前先分红
募投资金目的自然是为扩大项目规模、扩大产能，《洞察IPO》却发现几处矛盾。
矛盾一：在报告期内，尽管博实结的营收在增长，不过其产能利用率却在下降。
招股书显示，2021年，公司的几大主营产品——乘用车定位终端、商用车监控终端、智能支付硬件以及智能出租组件的产能利用率均出现了下降，显示公司还有足够的产能进行生产。
产能利用率表
图片来源：博实结招股书
从募投项目看，本次募投项目分别为物联网智能终端产品升级扩建项目、物联网产业基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。公司表示，项目简称投产后，将扩大公司的生产规模、丰富公司的产品品类，推动公司产品性能和生产工艺流程的提高和改善。
不过，从募投项目的具体情况看，有一半的资金都用来盖楼（建筑工程）。
物联网智能终端产品升级扩建项目总投资4.88亿元，其中工程建设费用为4.37亿元，工程建设费用中的建筑工程费为2.79亿元。物联网产业基地建设项目总投资15.73亿元，建设期2年。工程建设费用占13.64亿元，其中建筑工程费就是7.62亿元。研发中心建设项目总投资3.20亿元，建设期3年。其中工程建设费用2.56亿元，工程建设费用中的建筑工程投资占1.48亿元。
矛盾二：缺钱募资，IPO申报前的两个年度还有钱分红。
注意到，在进行IPO申报前的2021年度与2020年度，公司均进行了1亿元的现金分红。分红一半以上进入实控人周小强的腰包，周小强分红金额共为1.22亿元。
对此，公司在回复问询函中表示，2019 年度至2021 年度，发行人扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为1.67亿元、1.83亿元和1.97亿元，发行人实现了业绩的稳定增长。经过多年持续发展的积累，发行人具备分红的条件，为积极回报股东，以及激励员工持股平台内核心员工未来为公司创造更大价值，在充分考虑业务开展资金需求的前提下，兼顾公司的长远利益和可持续发展，发行人2020年度和2021年度分别进行了一次利润分配，利润分配具有必要性。
不过同样业绩增长良好的2019年则没有现金分红。IPO前还大手笔分红难免给投资者留下上市想“薅羊毛”的印象。
