作者 | 马三龙
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假如你是一个准备在70年代踏入社会的美国年轻人，
你在父辈的美国梦中长大，踌躇满志地准备大干一场，却发现离80年代的牛市还有10年，迎接你的是越南战争的尾声、两次石油危机、离谱的通胀，还有约翰·列侬的离世。
除非你是乔布斯(1976年创办苹果)、比尔·盖茨(1975年创办微软)这样的天才，否则，这十年多半会让你怀疑人生。
正如名曲《加州旅馆》说的：
给我一杯烈酒，但是他们说，1969年之后就不再供应了。
也许是70年代的记忆太深刻，美国人这次对待通胀，是打起了十二分的精神。先是美联储强势转鹰，然后各大行开始唱空，市场股债双杀，通胀成为交易的最核心要素。
然而，正当大家严阵以待时，人类反向指标精华高盛跳出来了。
高盛全球团队发布报告，随着一些大幅上涨的同比数据下降，比如说汽车价格，美国的通胀也许已经到顶，随着能源价格放缓，整体通胀可能在10月份到顶。而随着通胀稳住，股市就可以稳住。
一会说加剧，一会又说到顶，通胀这道考题，到底该怎么答？
01
通胀的考题
通胀成因繁杂，难以预测，即使是美联储也曾多次翻车，这里我们姑且从宏观历史和数据的角度盘一盘。
在经济学上，通货膨胀一般指货币发行量超过流通中实际所需要的货币量，从而引起货币贬值的现象。二战至今，全球发生了多次严重通胀，比如说70年代美国的十年大通胀、80年代拉美等发展中国家的债务通胀。
总体来看，触发恶性通胀的原因有以下几种。
第一种是债务危机，这种情况在发展中国家比较常见，一般是政府的问题：经济好的时候大量借钱，超量花钱；等到钱花完了，别人又不借钱给你了，怎么办？只能是滥发钞票，最后由民众买单。
比如说80年代的墨西哥、巴西，都属于这种。
第二种是外汇贬值，比如2014年俄罗斯由于西方制裁，卢布大幅贬值，进口物价大幅上涨，形成了输入性通胀。
从本质上看，以上两种原因背后都是货币问题，应对方法一般是加息、收缩需求。
美国的情况则有点不一样。对于这种自己问自己借钱，左脚踩右脚上天的国家来说，单单是货币超发，并不必然导致恶性通胀。比如说从2011年到2016年，美国的M2同比增速在5%以上，CPI增速却长期徘徊在2%附近。
要让美国也发生通胀，光货币超发诚意不够，更重要的是供应失衡，比如70年代那次大通胀。
一方面是中东禁运石油，导致了美国油价和物价上涨；另外一方面是政府延续凯恩斯主义，经济不好那就放水刺激。
一只手点火，一只手浇油，供应本来就短缺，还要多发钱，那物价还不上天？通胀就这样轰轰烈烈地燃烧起来了。
要解决这种通胀，也要从两个方面入手，首先，美国与沙特建立双边协议，打造美元石油体系；其次，美联储传奇保罗·沃尔克上台，一路加息到20%。这样，通胀才最终被控制住。
02
美国人，真的没钱了
既然有了往年真题，我们来审一下这一次的题干。
这一次的美国大通胀，和70年代相似：先是疫情导致大放水带来货币超发，然后同样是疫情的原因供应链受阻，再到现在俄乌战争导致能源、粮食供应出现缺口。
那么根据往年的标准答案，要解决通胀，分别要从货币和供应入手。今年以来，美联储加快收水步伐，5月加息50个基点，同时6月启动缩表，最初每月最多缩减475亿美元、三个月后上限翻倍至每月950亿美元，规模几乎是2017年量化紧缩时的近两倍。
不过，即使美联储不紧缩，似乎美国人的钱也花得差不多了。
根据Choice数据，美国的个人储蓄存款总额，从2021年3月份58670亿美元，急速回落至8150亿美元，已经回到疫情前的水平。
家庭负债比例从8.23%，上升至9.34%，与疫情前相差无几；个人消费支出，在经历了2020年和2021年的高位之后，回落到正常水平。
其中最有代表性的，就是疫情后需求大涨，供给下跌，供求关系最紧张的二手车。所以当二手车价格开始站稳回落，高盛才有底气喊出通胀见顶。另外，消费电子领域，苹果手机砍单、PC销售高峰回落，都刚好进行了double check。
当然，现在美国的产能利用率还在爬坡，什么时候产能利用率开始回落了，就是真正通胀见顶了。
Cathie Wood曾经说过：现在经济的风险，不是通胀，而是通缩。这句话不是跳大神，过去十年一边是生产力提高，一边是生育率下降，供应始终不是问题，问题是需求。比如说个人电脑的CPI，数值是一路向下的。
这一次，政府发钱了，你可能会去买手机买电脑，但是你不会一年买两三台手机，两三台电脑，需求只是提前了，不是创造了。当未来需求放缓，产能又跟上，很多产品的价格就会回落到合理区间。
这也难怪鲍威尔和美联储会错误认为通胀是暂时的。
其实70年代的恶性通胀，还有另外一个重要的原因：通胀心理学。
当时的人们和现在不一样，因为预期物价会一直涨，钱会继续贬值，从而全部提前消费，反而加剧了物价的短缺，通胀继续上涨，形成恶性循环。
所以，沃尔克一路加息到20%，扭转的不止供需关系，还有人们的预期；而这一次美联储也一样，加息缩表前就不断放风，所以表还没开始缩，多个CPI分项就开始回落了。
03
核心的关注点
从通胀的动力来看，似乎已经触顶，但是局部的通胀依然存在。根据美国劳工部的数据，4月份CPI分项中，男士西服同比上涨了21.67%，旅馆同比22.62%。
这很好理解，疫情过去了，人们开始返回工作岗位，上班前置办几套新西服，上班后出个差，周末不还得带着家人度下假。劳动力市场繁荣，人们工资上涨，顺带着复苏的，还有粮食和能源。
同样是美国劳工部数据，在200多个CPI分项里面，前十名都与能源相关，比如说燃油、汽油；再拉长看，前50名里面，分项最多的就是能源和粮食；假如按照贡献度排名，前三位就是能源、住所和食品，刚好是现在供求关系最紧的领域。
拿食品来举例，和消费电子、二手车一年前的情况类似，食品涨价是局部性通货膨胀。根据USDA数据，全球主要粮食品种包括小麦、玉米、粗粮、大豆、大米等，这些粮食在过去很长一段时间里面，都处于一个紧平衡的状态。
粮食不光够吃，库存还在逐步提高，根据Wind数据，全球谷物库消比处于过去30年的相对高位。虽然俄乌战争影响了播种，但是并不影响去年的粮食丰收，理论上价格不应该涨得如此夸张。
粮食之所以涨价，原因很多，首先燃料、化肥价格的上涨，提高了种植成本；其次，局部粮食失衡，比如中国、美国、印度这些粮食大国，基本是自给自足的，而亚非拉多数国家都以来粮食进口，一旦紧缺，期货市场会自我强化。
从数量上来看，俄乌占据了全球每年两亿吨粮食出口的30%，大概是6000万吨，而美国一年才生产4400万吨，除去消费和库存，大概能出口的只有2100万吨，理论上没有一个国家，可以解决俄乌冲突留下的粮食缺口。
这就回到和能源类似的问题了，当一个喜剧演员开始演政治剧，谁也不知道未来会发生什么。我们也只能继续关注以下这些核心的数据走向：
1、住房价格的走势。作为CPI最大的分项，住房指数举足轻重；
2、俄乌战争冲突。俄罗斯虽然被制裁，但是短期内，粮食、能源等商品依然在交易，俄罗斯的海运指数依然维持高位，俄乌战争持续时间对格局的影响；
3、美国劳动力问题。各领域就业率虽然恢复，但是整体劳动力缺口依然很大，劳动力短缺可能会导致工资螺旋上升；
4、美国对待通胀的态度。即将中期选举，面对高通胀，美国对于战争、粮食缺口、石油增产的态度。
04
对股票市场，有何影响？
对于投资者而言，最关心的，莫过于通胀对于股市的影响。
说起这个，我们还是回归到最本质的东西，股票估值的两个因素--盈利和估值。
从企业面来看，通胀的影响其实非常大，当价格传导不顺畅的时候，部分定价能力不强的企业，收入、利润率都会下滑；另外一个，通胀高企，意味着加息力度会更大，利率高了，整体权益资产的估值就会下降。
盈利和估值都受压，简而言之，就是戴维斯双杀。
所以，如果美国通胀继续高企，除了少数因为通胀获利的行业，大部分企业的生意都不会好做，业绩恶化、估值下滑，还会持续下去，直到通胀真的见顶回落，企业的盈利重新好起来。
通胀后续到底往哪个方向走，现在还很难下结论，今晚公布的美国5月CPI数据或许能够给出一部分答案，但也只是一部分答案而已。现在市场上也很多声音把当下和1970年代美国大滞胀相比，认为会重蹈覆辙，这个也只能见一步走一步，通胀的底层原因虽然很类似，但现在的情况，不管是政经版图、地缘格局，还是产业链、金融系统，和当初都有很大的变化，其实连美联储、财政部的大佬们估计也未必有明确的答案，否则就不会自己出来承认自己看走眼了。
不过，通胀归于何处这个问题，我想无非就是要么见顶回落，要么继续恶化，还有就是僵在那里，没变好也没变坏。
对于投资者而言，第一种情况无疑是最好的，因为这是明确的见底信号，它决定了对未来预期的好转，预期变了，投资也可以更大胆一些了；第二种情况，就比较惨了，尤其是对于仍然处在重仓状态的投资者，因为未来的预期有可能继续变差，抄底很可能抄在半山腰，这是极其痛苦的事情。至于第三种，那就是熬时间的问题了，没什么好说的，熬得了就熬，熬不了就走。
回归到A股市场，最近的反弹行情确实不错，以至于昨晚美股大跌的影响都有限，实际上，股市要的就是信心，是预期，如果信心和预期都回来了，上涨就是轻而易举的事情。
这些年，市场讨论A股独立的问题，其实摆在现在的形势去看，也是一样的，国外如何的水深火热，只要国内的稳经济举措有效，只要大家对未来的预期变好，那么股市就不会惧怕通胀的问题。
这里面，最重要的因素还在于国家这些年坚持走符合自己发展的道路，不管是经济政策还是货币政策，也才会不至于过度被绑定在某个大国身上，当然，中间付出了一些代价，但从总体的战略方向上看，还是对的。
现在，还有很多的声音说美国是在下大棋，通过拱火俄乌，卖军火、卖粮食、卖能源，一鱼三吃。但是在我看来，这不是什么高招。高企的通胀，需要加息来缓解，而俄乌战争导致的供应链短缺，又推高了通胀，这意味着美联储需要更大力度的加息，才能控制住通胀。历史上，每一次高通胀，最后都要靠金融危机来收场，几乎没有软着陆。
回过头来看看我们国家，虽然今年上半年有些小插曲，但是，粮食上自给自足，国防安全，物价稳定，人人有饭吃。
这算好的了吧？
05
尾声
说到这，我不由得想起李嘉诚，这个大老板虽然现在在国内名声不是很好，但他的商业智慧还是有不少值得称道的地方，例如他真正大规模投资国内，是1990年代之后，他自己也承认，如果1980年代就来国内投资，赚的钱会更多，但他并不后悔，因为1980年代尚有诸多不确定性，等到不确定性消除之后，再做投资，一样赚钱，而且损失的风险更小，何乐而不为？
正所谓流水不争先，争的是滔滔不绝。
说一千道一万，具体如何做，还是在于各位对于收益和风险的取向，风险偏好型的，可以大胆作为，而风险厌恶型的，可以学学前面说的那位大咖。