作者：财姥爷，编辑：小市妹
今年上半年的A股走势，仿佛坐了一次超级过山车，过程惊心动魄跌宕起伏。对于投资者来讲，行情巨大波动背后的运行逻辑，有很多值得思考和总结的地方。
开年下跌速度之猛，让人始料未及。在过去三年波动大幅下降的背景下，万得全A指数4个月20%的跌幅，显然超越了预期。特别是沪指跌破了3000点关口，让市场一度非常恐慌。
超预期下跌的背后，是更为复杂环境下的利空冲击。其中有意料之中的事件，比如中国经济的周期性下行压力以及美联储加息预期；也有看似意外、实则概率并不小的灰犀牛，比如国内疫情的持续反复；还有很难预料的黑天鹅，主要是俄乌之间突发的冲突。
大跌之后是大涨。5-6月份的大反攻，同样是异常强势，在美股等外围市场仍然持续大跌的环境中，A股走出了罕见的独立行情，最终收复了5月份之前的大半跌幅。
A股反弹的导火索，是政府的高频率救市行动，从降准降息、稳增长政策到放缓IPO节奏等组合拳，给了市场很大的信心；而A股本身在全球市场具备的估值优势和安全边际，则是反弹如此猛烈的前提条件。
行情最低迷的时候，我们发了一系列理性看待市场的文章，包括《A股那些至暗时刻，都是怎么活过来的》等，希望给迷茫中的投资者一点点鼓励和启发。
其中的核心观点，就是从历史和常识的维度，强调了极端情绪对短线行情的影响，以及估值和政策因素对市场的稳定作用。
事实上，投资最核心的问题，不是资产的优劣，而是资产定价和基本面的边际变化。如果悲观情绪导致估值被杀到了历史底部区域，说明当下乃至未来一段时间基本面弱势预期已经被市场充分反映。而资产全面低估到一定程度，政策很可能介入，在这种情况下，基本面会出现边际向好的预期，估值也会逐渐抬升，股市自然就会水涨船高。
今年上半年的牛熊转换再次提醒我们，面对股市中的极端情绪和巨幅波动，只有常识、逻辑和历史经验，才是理性看待市场的重要法宝。
▲万得全A月线图，来源：Wind
虽然市场整体表现较弱，但是上半年的投资机会其实并不少，两市除新股之外的股价翻倍公司有23家，主要来自两条宏观主线：
一是俄乌战争导致的全球资源价格大涨，这条主线带来的是煤炭、纯碱等资源行业的普涨，其中山煤国际大涨了192%，进入了今年上半年的前10大牛股之列。
二是稳增长政策带来的基建、汽车整车、地产等行业的逆势上涨。除新股之外的上半年前10大牛股中，这三大行业贡献了四只。其中搭上了水利、乡村振兴、国资等热门概念的基建股浙江建投暴涨310%，是今年上半年的第一大牛股。
论公司质地，浙江建投在行业内肯定算不上顶级，但是公司处在政策风口之下，过去几年牛市中几乎没有被炒作过，而且其去年年底总市值不到100亿，对应去年10亿左右的业绩，PE不到10倍，这种攻守兼备、爆发力强的小市值热门概念股，显然是短期资金偏爱的标的。
▲上半年涨幅前5的行业指数，来源：同花顺问财
上半年表现比较惨的行业，主要有消费电子、计算机设备等。这些行业虽然估值并不高，但是业绩乏善可陈甚至面临周期性下行压力、政策支持力度也不明显，因此遭到资金的大量抛压。
真正批量产生熊股的重灾区，还是在退市股和ST概念，今年上半年跌幅前10的公司，全部出自这两个板块，很多过去的大牛股，从历史高点下跌已经超过99%，断崖式下跌的惨状，是最好的风险教育。
▲今年上半年跌幅前10，来源：同花顺问财
对于下半年的经济和资本市场，我觉得有几个宏观和行业看点值得重视：
一是美联储持续加息对上游资源价格的打压，以及中国经济复苏带来的消费品价格上涨。
从利润分配上看，中游制造和上游资源是典型的此消彼长的关系。美联储持续加息带来的流动性收紧，影响最大的显然是上游资源类行业，受益的则是中游制造类公司，特别是具备品牌优势的消费类制造公司。
二是稳增长背景下地产链的业绩改善。
作为稳增长政策中最重要的两大分支，房地产在上半年受到的政策支持明显不如汽车，业绩表现和市场关注度也落后于后者。
但是最近几个月，全国各地对房地产的救市力度已经明显升温，下半年行业业绩可能出现拐点，包括房地产开发、房地产服务、家具、建材、家电等庞大的房地产产业链，在下半年的关注度可能会上升。
三是困境反转行业的机会，包括受疫情影响的旅游、酒店、餐饮等，以及受周期性影响的生猪产业链。
但是这里需要警惕的是一些公司股价上的提前反映，在业绩还没反转的时候，如果股价暴涨，意味着透支了未来的业绩表现。真正到了业绩好转的时候，反而面临着下跌的风险。
四是高景气赛道的持续发力。
虽然经济增速放缓，但是中国并不缺少高景气赛道，比如高端白酒、医美等，业绩一直保持着较高的成长性。
但是，从长期来看，对中国最重要、受到最多的政策扶持、最有发展前景的，还是新能源、半导体、军工等科技赛道。
科技赛道的价值，不仅仅在于高景气，更重要的意义，是其对于中国经济的转型，以及构建产业的国际影响力将产生巨大推动力。
当下的比亚迪和宁德时代两大万亿科技龙头，已经进入A股市值前10的位置，由此带动的新能源产业链，在全球范围内也已经具备极强的竞争力。
如果未来A股市值前10名榜单像美股一样，出现更多具备较高科技含量、符合时代发展潮流的上市公司，那么A股的市场结构将大幅改善，成长性也将变得更加突出，自然也具备更强的上涨潜力。
▲宁组合月线图，来源：Wind
展望下半年的A股大势，还有二个悬念值得关注：
第一个悬念，是7月份能否延续反弹趋势。
股谚有云，五穷六绝七翻身。但今年剧本似乎拿反了，成了5反击6逼空，在中报的业绩压力之下，7月市场会不会继续高歌猛进，哪些行业业绩会超预期，可能成为下半年市场动向的重要参考。
另一个更为重大的悬念，则是A股会不会像2020年一样，在年初因为疫情原因而砸出黄金底之后，一步步收复失地，最终年线收阳。
如果下半年真的实现惊天逆转，那么A股将出现史无前例的年线4连阳，将彻底终结“牛短熊长”的宿命，长期慢牛的格局也将越发清晰。
经历了30多年的摸索和阵痛之后，步入而立之年的中国资本市场，或许将开启一段全新的历程。
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