◎ 文 / 鸟叔
只用了短短两年时间，叱咤资本市场的复星系，就 从大买家变成了大卖家。
今年上半年，复星系就已开始密集地出售资产。
9月以来，多家上市公司披露的公告显示， 复星系正酝酿新一轮“资产大出售”，总额将超过90亿元。
被出售的业务除了白酒、金矿，甚至还包括复星系的核心业务： 复星医药。
从去年7月开始，国际评级机构穆迪已多次下调复星国际公司家族评级，理由包括公司长期投资依赖短期资金，控股公司层面流动性弱等。
复星的回应很直接：公司有钱，穆迪高估了公司面临的困难，低估了公司的能力。
现在来判断穆迪和复星谁对谁错还太早，而且这事也不能简单地用谁对谁错来衡量。
近期频繁出售资产，大致有两种可能：
1、复星系确实遇到了穆迪所说的困难。
2、公司在为了应对可能的困难而加大现金储备。
01.
9月计划出售多笔资产
先来看看9月份，复星准备卖掉哪些资产：
【1】预减持复星医药，预计套现约32亿元
9月2日，复星医药公告，持有公司37.82%的控股股东复星高科，计划减持公司不超过3%股份。按照9月2日的收盘价计算，复星高科按计划最高数量减持，可套现约32亿元。
复星医药系复星系核心成员，此次减持是复星高科 1998年以来首次减持复星医药，极不寻常。
【2】转让金徽酒控制权，预计套现近20亿
9月2日，复星系公司豫园股份公告，拟出售金徽酒13%股份，预计交易总价19.37亿元。减持完成后，豫园股份将不再是金徽酒控股股东。
豫园股份2020年两度入股金徽酒，成为其控股股东，不到2年又将控股权拱手让人。且计划在未来6个月内继续减持5%以上金徽酒股票。
【3】预减持招金矿业，预计套现约41亿元
9月1晚，豫园股份公告，公司及下属子公司上海老庙黄金合计持有招金矿业23.34%股份。公司计划根据实际经营情况及证券市场情况，择机出售持有的招金矿业全部或部分股票。
按照招金矿业目前200亿港元的市值计算，这部分股权价值约47亿港元（约合人民币41亿元）。
实际上，9月2日招金矿业成交量就大幅增长，当天成交额约6.7亿港元，是平时的几倍。这或许意味着复星系的减持已经开始。
在这三笔交易之前，复星系今年以来还密集出售了多项资产。
其中涉及的A股上市公司就包括 海南矿业、青岛啤酒、中山公用、泰和科技等，合计金额超过50亿元。
02.
出售节奏加快
无论是海南矿业、中山公用还是泰和科技，上半年复星系在处置这些资产时步子都迈得不大，每次涉及的金额多在5亿元以内。
（庞大的复星系）
即便是对于青岛啤酒的减持，也是从2019年就开始，直到今年上半年才完全退出。
但9月份的3份公告已经发生了明显变化：
对于招金矿业，复星系的最高计划是清仓；
对金徽酒，不仅转让了控股权，还计划未来6个月再减持5%以上；
至于复星医药，就更不用解释，毕竟连核心资产都已拿出来交易了。
显然，一方面复星系对于资产处置的速度加快、力度提高；另一方面，其资产处置范围已从相对边缘不断向核心业务靠拢。
从公告中披露的蛛丝马迹来看，复星系对这些资产的处置，甚至 显得有些急迫。
拿金徽酒来说，8月30日复星国际在2022年半年报中还表示：
金徽酒作为集团控股的白酒企业，正逐步打造全国化品牌，努力实现跻身中国白酒十强的战略目标。显示出对金徽酒的高度重视。
3天后豫园股份就以解决同业竞争，聚焦重点发展战略及重点项目为由，把金徽酒的控股权转让了。
复星系投资招金矿业更是从十几年前就开始了，这期间一直在加码投资，高峰期曾为公司控股股东。
招金矿业作为黄金产业链的上游，与豫园股份旗下“老庙”和“亚一”从事的黄金饰品业务有明显的协同效应。
现在，连这部分股份也要出清了，这恐怕 不是一句“业务调整”能解释清楚的。
03.
短债压力不小
在疫情冲击、房地产市场下行等不利因素影响下，规模庞大的 复星系也在今年上半年陷入流动性危机传闻。
虽然公司一再否认，但持续的资产处置，还是挑动了投资者敏感的神经。
在中报中，复星控股对减持行为有定性：投退平衡，优化资金结构。但公司的在“退”上的动作大幅超过了“投”。
市场对复星系的担忧，很大程度上 来自穆迪的判断。
此前，穆迪已直接指出：截至今年3月底，复星在控股公司层面的现金不足以偿付未来12个月内到期的短期债务，而其经常性收入 (主要包括相关投资分红)不足以支持利息和运营支出。
复星国际2022中报显示，其最新总资产为8497亿元，总负债达到6512亿元，资产负债率76.64%，处于高位。
截至6月30日，复星国际流动负债3754亿元，比去年年底增长近400亿元。其中计息银行借款及其他短期借款1237亿元。
同期公司持有的现金、银行存款为1177亿元，虽然比去年年底有所增长，但不足以覆盖短期债务。
与此同时，上半年复星国际的净利润已跌至27亿元，是2015年以来的次低水平，仅比2020年上半年略高。
单从这些数据来看， 很难从穆迪的判断中挑毛病，倒是复星的说法显得缺乏说服力。
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