雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
粮油巨头金龙鱼赚钱不易，今年以来延续了增收不增利的态势。
近日，该公司发布的三季报显示，前三季度实现归母净利润23.5亿元，同比下降36.07%。其中，第三季度公司扣非净利润亏损1.65亿元，同比下滑了167.35%。
作为国内最大粮油米面加工企业之一，金龙鱼去年的营收首次跨过2000亿大关，但增长并没有带来利润的同步提升。随着主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等上涨，公司利润率不断下滑，至今年前三季度时，净利率降至1.3%，为上市以来新低。
粮油生意之外，金龙鱼也在培育新增长点。2021年9月，该公司成立了央厨食品事业部，希望从米面油等基础产品逐步向调味品、预制菜业务延伸。不过调研信息显示，公司第一个央厨项目，目前产能仍处于爬坡期，短期内难成为新的业绩增长极。
业绩不佳的金龙鱼股价大幅走低，市值较高点蒸发超五千亿。
首现单季度扣非净利亏损
千亿巨头金龙鱼，利润正变得越来越薄。
根据公司披露，公司前三季度主营收入1878.4亿元，同比上升15.43%；归母净利润23.53亿元，同比下降36.07%；扣非净利润22.59亿元，同比下降45.66%。
对于营收上涨，净利润却出现下滑，金龙鱼表示，疫情影响下消费不振，市场竞争加剧；以及主要原材料价格维持高位，饲料原料及油脂科技业务利润同比下滑。
在业内人士看来，虽然三季度原材料成本压力有所下降，但行情波动大、需求不振导致的价格向下游传导不畅，成为行业利润率下降的主要原因。
金龙鱼表示，针对原材料上涨，公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，公司主要产品的毛利率同比明显下降。
同花顺iFinD数据显示，2021年金龙鱼首次营收突破2000亿大关，达到2262亿元，增速为16.06%，但同期净利润却下滑了31.15%。
彼时，公司给出的解释同样是，报告期内原材料成本上涨幅度较大，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少。
在2020年底和2021年3-4月份，金龙鱼曾调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为10%-15%。最新调研信息显示，公司第三季度除个别产品有所涨价外，大部分产品没有提价；并且公司认为从目前的原料行情来看，短期内提价的可能性不大。
雷达财经注意到，金龙鱼对于产品提价，表现得较为谨慎和克制。以油为例，公司餐饮、食品工业等B端渠道产品按照行业惯例，主要根据市场原料行情变化同步进行定价销售；C端除了考虑原材料成本因素外，还要考虑整个市场的消费力以及竞品的价格等情况。
在业内看来，粮油米面作为生活必需品且同质化严重，大部分消费者最看重的还是性价比。换句话说，面向零售端提价，对金龙鱼而言并非一个好的策略，贸然涨价可能导致公司丢失市场份额。
除了提价之外，金龙鱼还通过运用期货套保等工具管理价格波动的风险。公告显示，第三季度金龙鱼相关期货工具带来非经常性损益为6.39亿元，连续两季为正。
不过，公司的期货合约并非稳赚不赔。2021年年报中，金龙鱼披露称，“因大豆及棕榈油等商品期货合约出现的公允价值变动损失达到了31.54亿元。”2020年，公司的商品期货合约出现的公允价值损失为15.56亿元。
尽管今年三季度期货实现了正向收益，但仍难以改变公司主业利润变薄，甚至亏损的现状。
财报显示，2022年第三季度，公司实现营业收入684亿元，同比增长14.9%；归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比下降46.9%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.6亿元，同比下降167.4%。
随着利润缩水，金龙鱼的利润率也进一步下滑。根据华鑫证券测算，2022年前三季度公司的毛利率为5.9%，同比下跌2.9个百分点；2022年第三季度毛利率为3.0%，同比下滑0.2个百分点。
2022年前三季度，公司的净利率为1.3%，同比下滑1.2个百分点；2022年第三季度的净利率0.4%，同比下滑0.8个百分点。
中央厨房的“故事”不好讲
粮油生意的钱越来越难赚，金龙鱼希望基于自身在产业链上的优势，将业务拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉、以及中央厨房等领域。
其中，中央厨房和调味品是金龙鱼新业务布局的重头戏。
年报显示，2021年9月，金龙鱼成立央厨食品事业部，该事业部将利用集团在粮油食品业务上的全产业链优势，负责在全国各地投资建设中央厨房园区，自营和招商并举，全面布局中央厨房业务。
根据介绍，中央厨房产品将涵盖学生餐、营养餐、便当、预制菜、调味酱、净菜、面制品等。
今年以来，金龙鱼加快了中央厨房落地步伐。3月公司杭州央厨项目投产，8月周口央厨项目开园，9月兴平丰厨与西安饮食签署《战略合作框架协议》。
此外，公司于重庆、廊坊等地的央厨项目预计也将于年内投产，在广州、天津、郑州、太原、温州、海口、贵阳、淮安等20多个城市均已确定建设央厨项目。
其中，公司杭州丰厨项目总面积约9万平方米，共5层楼，设计产能为预制菜40吨/天，餐食便当12万份/天，酱料4.8吨/天，目前产能仍处于爬坡期。
值得一提的是，杭州项目在疫情期间，曾向杭州、上海提供所需要的防疫餐、保障餐。公司表示，未来的中央厨房项目，会进一步向预制菜和学生餐拓展。
从目前来看，金龙鱼的预制菜业务看似“动静很大”，但由于各种因素的限制，短期内很难给公司带来明显收益。
10月31日的机构调研中，公司相关负责人坦言，考虑到目前国内经济放缓，一些潜在合作伙伴推迟了扩张计划，因此项目的进展会稍慢于预期，这可能会减缓公司央厨扩张的速度。
另外，金龙鱼中央厨房的模式是“自营+招商”，除了公司自己进行产品加工，还引进其他中央厨房的加工企业，共享仓储、检验检测等公共配套设施，并且收取费用。
但是，随着合作伙伴推迟扩张，央厨项目在初期阶段仍是一笔亏损的生意。因为项目产生的人工、折旧等固定费用，以及较低的产能利用率等闲置成本，只能由上市公司自身承担。而这一情况的改善，只能等待更多合作方入驻和产能提升。
在投资者在互动平台，金龙鱼也表示：“公司央厨项目刚刚起步，目前仅有杭州项目建成投产，预计短期内对公司整体业绩影响不大。”
另外在毛利率较高的调味品领域，目前金龙鱼的进展同样缓慢。据媒体报道，公司推出了主打黑豆和“无添加”概念的丸庄高端酱油，不过在财报中并未披露过调味品的产销数据。
公司在接待调研时曾表示，调味品市场广阔，与公司现有的业务具有互补性。中国的调味品种类非常丰富，单酱油就有几十种，公司目前仍处于学习的过程中。
有行业人士认为，即便金龙鱼具备研发、生产能力，销售方面拥有充分的营销网络和销售渠道，但想要迅速转型到预制菜或者调味品等赛道，也并不容易。
市值较高点蒸发5700亿
天眼查显示，金龙鱼成立于2005年，注册资本54.2亿元，于2020年10月15日在创业板上市。
公开资料显示，金龙鱼隶属于华侨郭鹤年与侄子郭孔丰共同投资的新加坡丰益国际集团，目前主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。
据界面新闻，丰益国际由美国ADM公司和新加坡WILMAR集团共同投资组建，ADM是全球最大农业生产加工、制造公司，以生产油籽、玉米及小麦加工闻名于世界，目前在纳斯达克上市。
金龙鱼曾多次谋求上市，包括在2009年计划分拆中国业务的30%在中国香港上市。但直至11年后，2020年金龙鱼终于创业板IPO获批，募集资金金额高达139.33亿元，创下创业板有史以来融资金额最大记录。
上市之初，金龙鱼颇受投资者追捧，股价在2021年1月11日盘中一度达到高位145.43元/股（前复权），市值达7885亿元，超过同一时期的海天味业，被投资者称为“油茅”。
然而，金龙鱼的股价在高位没有维持太久，在创下新高后仅仅过去3个月，其跌幅超过40%。当时金龙鱼2021年三季报显示出业绩下滑，导致机构对于其2021年的业绩预测看法不一。
最终，随着业绩下滑，金龙鱼几乎跌破了所有券商的预期。2021年，公司全年跌幅为41.88%，2022年至今，跌幅37.31%，目前2136亿元市值，相比高峰时期足足蒸发了5749亿元。
尽管目前金龙鱼在粮油行业占据龙头地位，2022年半年报援引尼尔森数据显示，近三年公司在小包装食用植物油、包装面粉、包装米现代渠道市场份额排名第一。
但机构已经快速从金龙鱼撤退。据同花顺iFinD，2021年中报，持有金龙鱼股票的机构数量高达303家，到了年底，持股机构数量为282家；而截至2022年9月30日，机构数量骤降至18家。
三季报披露后，中金公司研报称，考虑原料价格及消费较弱等因素，下调2022年、2023 年归母净利润预测；考虑业绩下修及估值中枢下移，同时下调金龙鱼目标价20.6%。
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