投资人认为，企业生存的方式有多种，过早追求盈利，会伤害规模性的增长。生存能力和盈利能力不能直接画等号。创业者要在增长与生存、可延续性之间找到平衡。
作者丨巴里
6月30日，港股市场上惊起一片哗然。
市值2000亿港元的“AI第一股”商汤科技盘中直线跳水式暴跌，收盘股价为3.13港元/股，跌幅达46.77%，已跌破 3.85 港元的发行价。市值一日内蒸发近920亿港元（约785亿人民币）。
7月4日，截至记者发稿，商汤科技股价跌至2.61港元/股。
业内人士分析，商汤科技此次股价暴跌或与公司巨额股票解禁有关。商汤科技上市前投资者和基石投资者涉股233亿股，占公司此前新股发行总股本的近70%，占商汤科技实际总股本的3.1%。
在解禁当天股价大跌前，商汤科技曾发布公告称，公司高管及若干管理层作出自愿禁售承诺，管理层对本集团长期价值及前景充满信心。
但公告还是未能挽救资本市场的信心。
早在去年商汤科技IPO前，就有投资人告诉创业邦，“AI四小龙”的业务正在变得与海康、大华越来越像。
“AI公司和安防企业的估值体系有着巨大差别，往往会变成VC、PE用AI公司的高估值投资了一家类似于海康的安防系统集成商，最终就会造成一二级市场的估值倒挂。”（详见 ）
二级市场的悲观情绪是否会传导到一级市场？对于AI赛道的创业者，在当前大环境下，该做好怎样的准备？
对于投资人来说，现在是不是一个好的投资机会？
创业邦（ID：ichuangyebang）第一时间采访了科技领域的投资人和创业者，看看他们是如何看待商汤暴跌背后的AI创业。
从历史上来看，越是在经济大调整时期，巨头公司越会遭遇“创新者的窘境”，回归主业，收缩创新业务。这时候，反而给AI等新兴领域的初创公司创造了市场空间。
创业者要么减估值
要么接受苛刻的TS条款
时不时散点式爆发的疫情，持续的俄乌战争，中美贸易摩擦以及中概股在全球金融市场的波动，都不同程度地影响着创业环境。
弘毅资本董事总经理邱谆对创业邦表示，不只是国内，美国近期二级市场表现也很类似，这些情绪确实会传导到一级市场。
今年以来，美股三大指数——纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯指数连续下跌。纳斯达克指数今年累计下跌30.8%，创年内新低，接近两年前的水平；标普500指数和道琼斯指数分别下跌21.6%和16.4%，同样创年内新低，跌至一年前的水平。
二级市场的萎靡，也开始影响到一级市场。
Preqin的数据显示，今年前4个月，中国风险投资交易规模较上年同期下降44%至247亿美元。中国并非孤例，全球都出现了放缓的趋势，整体同比下降11.7%。美国和英国则分别下降22.9%和17.3%。
邱谆发现，最近美国VC对硅谷科技公司的投资也表现出了两个变化：
1、据Pitchbook数据，今年一季度，约有5%的融资事件都是Down Round（流血融资，新一轮融资对公司的估值低于之前的估值）；
2、在美国，有个词汇叫做dirty TS（Term Sheet，投资意向书），也就是说创业者在当前要接受更为苛刻的TS条款。
总之一句话，创业者要么减估值，要么接受更为苛刻的TS条款。
“在国内，也正在出现类似的趋势”，邱谆说。
2022年融资要“小步快跑”
当二级市场的悲观情绪传导到一级市场后，创业者应该怎么做？
邱谆建议，创业者要在增长与生存、可延续性之间找到一个平衡。在此之前，创业公司要做的是全力增长，跑马圈地式的烧钱。比如，互联网公司讲得比较多的是Growth Hacking（增长黑客，可理解为用数据驱动增长）。
按照硅谷的传统金律是要保证18-24个月的现金流安全，这件事在之前可能不会那么强调，但是现在会变得异常重要。
在宏观经济下行周期，创业公司必须要优先考虑生存问题，不要像以前一味地烧钱。
具体来说，一是要做到降本开源；二是即便在资本寒冬，也要尽可能地抓紧融资，把握好融资节奏。在这个过程中，根据企业自身的现金流，及时对融资额进行调整，要做好上述两个变化的思想准备。
云岫资本董事总经理宋旭文在年初就曾指出，2022年开端，观望情绪就已经又开始出现，投资数量可能不会出现很高的增长，投资金额会有向两端集中的态势。创业公司在中间成长期的融资会面临较大挑战，投资方能承受的估值体系会有下调的压力。
面临2022年复杂的市场环境，他建议AI等科技企业以“拿到合适的钱”以及“交易的确定性”为第一目标，不要过于纠结估值，避免融资周期拉长、面临融资极度困难的情况。如果要快速拿到资金，那么战线一定要紧凑，小步快跑。
“在大环境不确定性比较高的情况下，我们采取的是小步快跑的融资方式，轮次相对就会多一些。”感图科技CEO朱磊对创业邦表示。
他指出，融资多多少少都会有些突发情况。以感图科技今年4月刚刚公布的C轮融资为例，实际上在去年年底就已经敲定，但因为各种因素影响流程一直没有走完。
3月初，公司预判疫情可能会造成一些影响，于是果断放弃了一些要参与但推进节奏比较慢的机构，最终在封控前走完了全部的流程与手续。
“如果不是当时预判和当机立断，可能受到的影响会更严重。”
现在不是一个很差的投资时机
但风险会放大
对于投资人来说，现在并非是一个很差的时机，大家并不悲观。
邱谆指出，对于科技项目的早期投资，短期的市场波动并不会有太大的影响。虽然二级市场会传导到一级市场，但从理论上来说，真正的VC，特别是早期VC不会太紧密关注大盘。
早期投资本来就是一件长期的事情，要跨越几个周期，现在正在经历下行周期，未来肯定也会上去。一般早期项目的投资周期，美元基金存续期可达10年或以上，整个周期非常长。
“现在所发生的事情要看能否会影响未来10年乃至10年以后，不必在周期上太过焦虑。”
邱谆说，整个AI赛道仍然处于一个早期阶段，VC投的不只是早期项目，很多时候是个早期行业。
尽管AI行业已经出现了商汤、云从、格灵深瞳等上市公司，但并不能代表这是一个已经被完全验证过的行业。
从长期主义来看，AI行业涉及到各个行业的数字化，其内涵外延正在不断扩展。商汤所代表的只是最早一波做机器视觉的公司，AI行业仍然存在自然语言处理、GPT大模型、AI计算芯片等新机会。
从美国历史上来看，往往越是在大的经济调整时期，巨头公司越会遭遇“创新者的窘境”，回归主业，收缩创新业务。这时候，反而给AI等新兴领域的初创公司创造了市场空间。
元禾原点管理合伙人、创业邦创业导师费建江告诉创业邦，在现阶段，一般会通过两个方向判断科技类的项目质量：一个方向是有没有颠覆性的创新技术；另一个方向就是是否具备比较深的行业应用。
如果创业者拥有颠覆性的、革命性的技术，他们会特别关注整个技术的创新能力，以及创业者的背景、资历和创新的匹配度如何；如果是在整个行业的深度应用，他们更关注的就是对行业的认知和理解，以及在行业里扎得有多深。
“大部分科技项目的终局可能都是智能化，如果因为商汤这个个案就对AI整个行业产生悲观情绪，到最后就可能没有项目可投了。”邱谆说道。
所以，投资人不应该在AI领域做太多所谓谨慎的调整，只是原来更多看的是机会，现在看到更多的是风险，要在生存能力上做更多的判断。
这也就相当于VC投项目的标准更高了。
邱谆表示，尽管投项目总有风险，但在当下风险会进一步放大，这就要求必须要去寻找到风险更加可控、生存能力更强的公司。再加上此前的“一要团队强，二要增长扩张能力强，三要短期之内可能还需具备造血能力”，这么多条件看下来，这种完美的项目非常少，导致很多机构不太敢于出手。
前段时间，腾讯做了一个问卷，调查国内投资机构在今年上半年出手项目的数量，结果发现填写问卷的机构里面，投10-20个项目的机构大概占2.1%，投20个以上项目的机构只占到1%，也就是说今年上半年投10个以上项目的机构其实仅占3%。
费建江透露，今年上半年元禾原点大概投资了13个项目，而去年一整年则投了51个项目。
“在这种环境下，就要求投资人在考察AI项目时，要看这家公司自身是否有一定的生存意识，不能说融资之后就疯狂烧钱，一味地扩张讲增长故事。”邱谆指出。
特别是受疫情影响，ToB公司的很多客户都来自于传统行业，买单的人都难以生存，连锁反应自然就会传导过去。
同时，当AI公司的估值变得更加合理，更具性价比，投资机构也能够有更大的风险承受度。
“随着疫情的向好，VC总是要出手的，这是它的本性。”邱谆说。
不会烧钱的科技公司
可能不是一家好公司
由于前期的巨额投入，AI公司普遍都面临着巨额亏损情况。
“全球近90%的人工智能公司仍处于亏损状态，中国AI产业链中90%以上的企业也处在亏损阶段。”工信部赛迪研究院副总工程师安晖曾这样说道。
根据公开市场数据，在港股上市的商汤科技2019-2021年累计亏损343.03亿元，云从科技在2019-2021年累计亏损23.21亿元，旷视科技2018-2020年累计亏损127.66亿元，依图科技2018-2020上半年累计亏损61亿元。
费建江对创业邦谈到，AI产品在初期商业拓展时会面临来自客户成本方面的压力。在这个时候，产品价值还不能得到充分地市场认可，这就需要牺牲掉一部分利润教育市场。
邱谆也指出，在经济上行期，科技公司的发展模式从某种程度上来说需要依靠烧钱来跑马圈地，采用先免费再付费模式或者低价策略先获客。
例如，PLG（由产品驱动的增长）类公司的核心点之一就是先用免费试用版吸引用户使用起来，一旦产生粘性再开始付费。前期的免费版、试用版，实际上就是某种程度的补贴，这在科技行业也不可能完全避免，补贴就意味着要烧钱，所以刚开始必然有亏损。
实际上，这与ToC的增长逻辑是一样的，就好比微信、抖音先不做商业化，所有的研发、运营、市场投入其实都是在烧钱。
在全球范围内，科技巨头发展新业务无一离不开“烧钱”。云计算行业的老大亚马逊AWS干了十年才开始盈利。阿里云也是熬过了12年之后，才首次实现年度盈利。
2011年，马云在内部讲话中称，“每年给阿里云投10个亿，投个10年，做不出来再说”。
除了资本的支出，在营销端还要大打价格战，这是国内外大厂屡试不爽的妙招。亚马逊AWS曾经降价80多次，尤其是与IBM、微软、谷歌争夺市场的关键期更是3年连降12次。
邱谆谈到，虽然前期每年巨额亏损，但随着客户越多，边际成本越低，把竞争对手都挤掉，产生了头部效应之后，便会赢者通吃。一旦经济模型转正，后期的盈利能力是非常惊人的。
“如果刚开始过于谨慎，一上来就想盈利，不敢烧钱扩张，不敢做营销投放，你很快就会被竞争对手灭掉。”
所以，在科技行业，是不太可能一上来就盈利。
对于科技行业的创业公司来说，大部分A轮公司甚至不一定有营收，投资人一般到了B轮，甚至C轮以后才会真正去看盈利。
“特别是像AI等前沿科技行业，盈利是会非常向后的，甚至像寒武纪、图森未来在上市之后仍然未实现盈利。”
邱谆认为，企业生存的方式有很多种，不一定完全从盈利中产生，过早的追求盈利，往往会伤害到规模性的增长。企业可以从减少成本、吸取融资等方式获得生存。因此，生存能力和盈利能力不要直接画等号。
对于生存问题，费建江将创业比作是一场“马拉松”。
他指出，AI等科技创业者要有一个长期“抗战”的心态，在这样的心态下有两点至关重要：
第一，创业者的信心。在创业过程中信心不能动摇，自己如果经常动摇，创业就会很麻烦。
第二，是否能团结整个团队，让大家一致认可你的目标，并且朝着这个目标去努力。
