出品 | 子弹财经
作者 | 左星月
编辑 | 胡芳洁
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
去年11月，汪小菲、大S“床垫事件”闹得沸沸扬扬，汪小菲旗下的麻六记酸辣粉也借势出圈。
8月28日，麻六记酸辣粉背后的代工厂四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）披露首轮IPO问询函回复公告。
阿宽食品早在2021年12月末便递交了招股说明书，经过多轮招股书更新，最近一次递交招股书是今年6月28日。
据悉，阿宽食品申报在深交所主板上市，拟发行3194.07万股，占发行后总股本的25%，保荐机构为广发证券，预计募集资金6.65亿元，主要用于健康食品产业园（第一期）建设项目、研发中心建设项目。
阿宽食品背后的资本可谓是星光熠熠，茅台、高瓴等明星资本纷纷入局。为此，阿宽食品也签署了多项对赌协议，然而，公司的对赌协议尚未清理完毕，存在股份回购的风险。
值得注意的是，阿宽食品旗下的方便食品对于消费者的吸引力下降，电商平台的活跃用户有所下滑。此外，公司产品频频出现质量问题，还受到了证监会的问询。
种种风险下，阿宽食品能否成功上市还是一个未知数。
1、质量风波不断，产品品控堪忧
2016年12月，阿宽食品的前身阿宽有限成立。公司主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。此外，阿宽食品还给三只松鼠、麻六记、百草味、李子柒、韩国MDS等品牌厂商提供贴牌、代工服务。
阿宽食品的“阿宽”和“白家陈记”两个自有品牌均已获得较高知名度。根据第一财经商业数据中心消费大数据发布的《2021方便速食行业洞察报告》，“阿宽”和“白家陈记”品牌在多个榜单中排名靠前。
虽然市场排名靠前，但阿宽食品的业绩却并不稳定。
招股书显示，2020年-2022年（以下简称“报告期”），阿宽食品的营业收入分别为11.10亿元、12.14亿元、12.46亿元，同比增长75.89%、9.40%、2.65%；同期归属母公司股东的净利润分别为7626.49万元、5896.69万元、6881.82万元，同比增长222.49%、-22.68%、16.71%。
可以看出，报告期内，阿宽食品营业收入的增长幅度逐渐放缓，并且2021年公司的归母净利润出现下滑，2022年虽然有所提升，但是和2020年的水平还有所差距。
（图 / wind）
阿宽食品的收入主要集中在以“红油面皮”为代表的方便面食品上。招股书显示，报告期内，公司方便面的收入分别为5.72亿元、7.58亿元、6.65亿元，占当期营业收入的比例分别为53.03%、64.53%、56.26%。
（图 / 阿宽食品招股书）
以红油面皮为主的方便面食品，占据了阿宽食品销售金额的半壁江山。目前，淘宝阿宽旗舰店中，销量前两名的产品均是红油面皮。
（图 / 淘宝阿宽旗舰店）
2022年2月，有网友在社交平台爆料，刚拆开的阿宽红油面皮塑封包装内有黑色物体，并配文称“昨晚准备吃的时候发现塑封膜里包着一坨黑色的东西，上面有毛还有一块发霉的地方，很像老鼠肉，想问各位这种情况怎么解决，在哪里投诉？”
此后，阿宽食品公开表示，经江苏如皋市场监管局、生产厂家和消费者共同确认，该面饼质量问题是由于拆封后因外部污染引起的面饼发霉变质所致。不过由于拆封时间太久、又丢弃了两层外包装，因此双方均无法对面饼发霉变质的真正原因进行查证，双方均表示不再追究达成和解。
虽然阿宽食品已经就异物风波做出了解释，但是仍然丧失了一部分消费者的信任。
2022年，以阿宽红油面皮为代表的方便面销售收入较2021年同比下滑12.27%。
此外，今年中国食品安全报发布的《3.15特别报道｜10款热销酸辣粉测评》一文中，阿宽食品代工的麻六记酸辣粉、李子柒酸辣粉均被点名，产品被检测出来不但使用的原料不全是其宣传的纯红薯粉，而且添加了铵明矾。经过添加铵明矾的粉条不仅增加了光泽和弹性，吃起来更筋道，还能实现久煮不烂的效果。
该篇报道提到，过量摄入铵明矾影响人体对铁、钙等成分的吸收，导致骨质疏松、贫血，甚至影响神经细胞的发育。如果在大脑中产生沉积，容易引起老年痴呆、记忆力减退、智力下降等情况。
（图 / 中国食品安全报《3.15特别报道｜10款热销酸辣粉测评》）
不过，阿宽食品在问询函回复中，对超标加入铵明矾等食品添加剂的问题矢口否认，表示铵明矾的添加量符合法律法规允许的范围和剂量。
不仅如此，中国食品安全报根据添加剂数量，将盘点的10款酸辣粉进行排序，李子柒、麻六记、白家陈记的添加剂数量分别为21种、20种，位列二、三、四名。中国食品安全报也在文章中表示，多达几十种的食品添加剂汇集在几百克一桶的酸辣粉里，你会不会有种亲身体验“科技与狠活”的感觉？
（图 / 中国食品安全报《3.15特别报道｜10款热销酸辣粉测评》）
阿宽食品虽然对种种投诉均做出了解释，但是根据成都市龙泉驿区市场监督管理局提供的投诉数据，2020年-2022年，阿宽食品被消费者以超时发货、面皮黑点、产品破损及发霉等为由向主管部门投诉的数量分别为162起、202 起、566起。
由此可见，阿宽食品被投诉数量连年增长，公司的产品品控能力显然并不能让消费者满意。
证监会针对阿宽食品多次出现的产品质量问题进行了问询，要求公司针对消费者投诉、媒体对食品安全相关报道及诉讼纠纷情况论证分析公司的品牌口碑、运营规范性。阿宽食品表示，公司已完善食品安全管理制度，运营规范性良好。
值得注意的是，投诉以及负面消息消耗了消费者对品牌的信任，消费者对于产品存在的怀疑，会影响到公司产品的销量及整体业绩。对于阿宽食品来说，真正从消费者的诉求出发，把好食品质量关才是企业得以持续发展的核心。
2、复购人数减少，靠红油酸辣风味难有增量
近年来，阿宽食品不吝在营销方面加大投入。
招股书显示，报告期内，阿宽食品的销售费用分别为1.44亿元、1.64亿元、1.69亿元，占当期营业收入的比例分别为13.02%、13.52%、13.58%。
由于阿宽食品在电商平台的投入较大，因此销售费用中，推广服务费的比例较高，报告期内占销售费用的比例分别为60.81%、59%、52.73%。
在推广服务费中，阿宽食品每年还要支付数千万的电商渠道服务费以及促销费，以扩大淘宝、京东等电商平台上自营店铺的销售规模。
（图 / 中国食品安全报《3.15特别报道｜10款热销酸辣粉测评》）
值得注意的是，阿宽食品的销售费用连年走高，用户却难有增量。
报告期内，阿宽食品电商自营店铺的订单总金额分别为2.43亿元、1.86亿元、1.21亿元；活跃用户数量分别为537.56万人、435.21万人、237.92万人。不仅电商自营平台的订单总金额快速下滑，活跃用户数量也在直线下降。
（图 / 电商自营店铺人均消费情况（来源：阿宽食品招股书））
此外，由于公司不断加大电商自营渠道的投入力度，并持续加大线上促销力度，导致公司电商自营店铺人均消费金额也呈现下降趋势。
值得一提的是，由于市面上方便食品种越来越多，消费者对于方便食品的需求也逐渐多元化，阿宽食品也越来越难留住老用户。
招股书显示，报告期内，在活跃用户中，选择复购的用户数量分别为87.38万人、72.40万人、37.08万人，2022年的复购用户较2021年减少了48.78%。
（图 / 阿宽食品招股书）
「子弹财经」注意到，阿宽食品的活跃用户数量减少，可能与公司产品口味较为单一有关。
记者发现，作为一家四川的食品企业，阿宽食品的口味主要集中在传统的麻辣、酸辣以及椒麻上，口味创新相对不足。
而市面上其他方便食品品牌口味相对丰富，包括鸳鸯泡面、咸蛋黄拌面、芝士拉面等，更加符合年轻人口味多样的需要。
因此，面对活跃用户流失、用户增量不足的情况，创新是阿宽食品持久发展的不二法门。研发出更吸引消费者的新产品也是阿宽食品今后的重要任务。
3、高瓴、茅台入股，对赌协议尚未清理完毕
虽然阿宽食品的产品很有烟火气，但背后的资本可谓是“星光熠熠”。
招股书显示，阿宽食品成立以来，共进行了九次股权转让，一次增资。其中，最引人注目的投资方是茅台以及高瓴。
2021年5月28日，阿宽食品的前身阿宽有限作出股东会决议，公司出资额由8800万元增加至9288.89万元，新增出资额由高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复以货币资金认购。
截至招股书签署之日，高瓴怿恒持有阿宽食品6.21%的股份；茅台投资持有公司1.19%的股份。
（图 / 阿宽食品招股书）
为吸引投资，阿宽食品以及实际控制人陈朝晖也与多方资本签署了对赌协议。
招股书显示，阿宽食品曾经与常州彬复、前海投资、南海成长等投资人签署了6项对赌协议，就业绩承诺及补偿、回购安排、最惠待遇等特殊股东权利进行约定。
2021年6月，各方签署协议，约定上述特殊条款不可撤销地终止，终止效力追溯至特殊权利条款或协议签署之日，相关特殊权利条款自始无效。
然而，阿宽食品仍然存在具有生效可能性的对赌协议。
2021年6月29日，阿宽食品的控股股东、实际控制人陈朝晖与南海成长、高瓴怿恒、前海投资、奉化投资、常州彬复、茅台投资、壹叁投资、广州信加易、上海众源、青岛同创、兼固投资、麦星投资、祖文博（以下简称“相关投资人”）签署附生效条件的回购协议（以下简称“回购协议”），对特定情形下需承担的回购义务作出约定。
根据回购协议条款，若阿宽食品出现首发上市申请受理后被撤回、被终止审查、未通过审核等情形，相关投资人将有权利要求陈朝晖回购股权。
根据相关约定，以2023年12月31日为回购条件触发日进行测算，陈朝晖所需回购资金合计高达6.14亿元。若扣减陈朝晖的相关资产及投资人可获取的分红后，陈朝晖仍然需要筹集回购资金4.29亿元，这就需减持42.97%股份来募集这笔钱。
根据相关要求，各板块在审IPO项目中，针对发行人曾作为“对赌义务人”的对赌协议安排均被要求必须不可撤销的终止，且相关股东应确认该安排自始无效。这意味着，如果阿宽食品以公司IPO失败作为恢复对赌协议的条款，很有可能会反过来影响到公司现在的IPO进程。
值得注意的是，据澎湃新闻报道，近一个月，A股主板已经有6家“衣食住”企业IPO终止，其中包括鲜美来、老乡鸡、沃隆食品、大洋世家、书香门地、同富股份。这似乎也从侧面印证了今年年初市场流传的说法：产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业为上交所主板“限制类”上市行业。
阿宽食品虽然申报在深交所主板上市，但上交所的限制是否会影响到深交所对于食品行业的审核，还是一个未知数，因此，阿宽食品成功上市的概率有可能会进一步降低。
此外，若阿宽食品没有成功上市，陈朝晖可能要付出很大的代价回购股份，届时将会给阿宽食品带来致命打击。
*文中题图来自：阿宽天猫旗舰店。
