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行研君说
导语
高通胀已成为当前全球经济发展的最主要挑战。
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来源：杠杆游戏（ID：ZhangYinyin0903）
作者：张银银
2022年8月10日傍晚，央行官网披露了《2022年第二季度中国货币政策执行报告》。
下半年利率怎么动？宽松到底还有没有更多空间？物价对货币政策的影响有多大？
今天杠杆游戏就报告的一些细节、措辞、观点做点分析，希望对杆友有用。
1、上半年的宽松是非常努力的，利率是真的低。 报告说“金融机构贷款较快增长，贷款利率处于低位”，并披露曾连续形势分析座谈会，支持金融机构在审慎经营前提下，按市场化原则加大贷款投放。
反正就一个意思，请大家多放款、快放款。
于是，5 月、6 月人民币贷款同比均明显多增。
6月末，金融机构本外币贷款余额为212.3万亿元，同比增长10.8%，比年初增加13.8万亿元，同比多增6292亿元。
人民币贷款余额为206.4万亿元，同比增长11.2%，比年初增加13.7万亿元，同比多增9192亿元。
6月末，M2、社会融资规模存量、人民币贷款余额同比分别增长11.4%、10.8%、11.2%，均保持在10%以上的较高水平，
看了这一组数据，杠杆游戏要说，服气不。
报告特别还说，鼓励金融机构对受疫情影响市场主体实施贷款延期还本付息、精准滴灌等。
上半年1年期和5年期以上LPR分别下降0.1个、0.2个百分点……
6月，贷款加权平均利率4.41%，同比下降0.52个百分点。
企业贷款加权平均利率4.16%，同比下降0.42个百分点，处于有统计以来低位。
4月时，还全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放了大量流动性。
这宽松、这利率，真是厉害的2022啊。
2、房地产贷款占比显著下滑。 报告披露，基建投资和房地产等资金密集型领域信贷需求趋势性转弱。
基建投资结构向城市更新、社会事业等民生领域倾斜，传统“铁公基”贷款需求转弱，贷款比重，由2010年的25%，降至2019年以来的19%左右。
房地产贷款比重，也由2019年峰值的29%，回落至2022年6月末的25.7%。
6 月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格，同比分别下降1.3%和2.7%。
上半年，商品房销售面积、销售额同比分别下降22.2%、28.9%；
房地产开发投资同比下降5.4%，其中，住宅开发投资同比下降4.5%。
6月末，全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额53.1万亿元，同比增长4.2%。其中，个人住房贷款余额38.9万亿元，同比增长6.2%；
住房开发贷款余额9.4万亿元，同比下降1.4%。
任何行业钱多才旺，地产这个样子很清晰，短期想有飞跃，杠杆游戏觉得不现实。
普惠小微贷款占比，确实有一定提升。
对了，针对某省一些银行、金融机构的事件，以及此前很多地方购房者宣布不还房贷了，报告只说了一段，防范化解金融风险取得新成效。
2021年四季度央行金融机构评级结果显示，全国4398 家银行业参评机构中，在安全边际内的金融机构数量占参评机构的93%，资产规模占参评机构的99%，绝大部分中小银行的央行评级均处于安全边际内；
2022 年一季度央行金融机构评级工作也已完成。加强银行风险监测预警，对4000多家银行业金融机构开展压力测试，针对预警银行苗头性问题及时纠偏，实现风险早发现、早处置。
希望不要再出现较大面坑人的事。
3、主要经济体经济增长有放缓，不过总体还可以，物价是个大问题。 比如美国二季度GDP环比折年率为-0.9%，连续两个季度环比负增长。如果看同比，还是可以。
然后欧元区、英国一季度或者二季度，经济增速挺不错的。
日本环比数字不太好。
另外，主要经济体的就业指标都还可以。
比较让人忧心的是全球通胀高位运行。
6月，美国、英国CPI同比分别上涨9.1%、9.4%，均创40年来新高；欧元区HICP同比上涨 8.6%，也为有统计以来新高。
新兴经济体方面，6月印度、南非CPI同比涨幅均超过7%，俄罗斯CPI、巴西IPCA均超过 10%，阿根廷、土耳其的CPI涨幅甚至高达64%和78.6%。
最新的数字看，7月我们CPI也冲到了2.7%，特别鲜果价格上涨16.9%、鲜菜价格上涨12.9%、畜肉类价格上涨8.4%。
其中猪肉价格上涨20.2%、蛋类价格上涨5.9%、粮食价格上涨3.4%、水产品价格下降2.9%。
这样的背景下，主要发达经济体货币政策加快收紧，杠杆游戏就不多说，日常都有写。
部分新兴经济体也是继续加息。
问题来了，这会如何影响我国？
4、高通胀已成为当前全球经济发展的最主要挑战。 这话不是我说的，而是援引央行报告的措辞。
据国际货币基金组织统计，本世纪前二十年（2000-2019）全球CPI年均涨幅3.9%，其中发达经济体先后经历了“大缓和”和“低通胀”时期，同期CPI年均仅上涨1.8%。
这一趋势在2021年已发生转变，今年以来扭转为高通胀的态势更加明朗。
短期而言引发通胀攀升的因素包括：
前期发达经济体大力度的刺激政策、疫情反复加剧全球供给瓶颈、地缘政治冲突引发全球能源和粮食供应紧张、劳动力市场供需错配加剧“工资—物价”螺旋、海外通胀预期走高引发“第二轮效应”等。
中长期而言：
本世纪前二十年对平抑通胀发挥重要作用的全球一体化、劳动力供给充裕等红利已发生逆转，叠加当前能源转型和产业链重构成本上升，本轮全球通胀走高的粘性和持续时间可能比以往更加严峻。
图表来源|国统局
如上图，7月开始我们物价也逐步上来。
通胀的同时，主要发达经济体增长动能放缓，货币政策面临两难。
世界银行预计未来十年新兴经济体和发展中国家，潜在经济增速将较疫情前低0.6个百分点。
同时，全球融资宽松环境收敛加重了低收入国家债务偿还压力，国际货币基金组织称超过30%的新兴经济体和发展中国家正处于或濒临债务困境，对低收入国家这一比例甚至达到60%。
联合国称全球受饥饿影响人口近8亿，二战后最大的粮食危机可能到来。杠杆游戏想说，上述也会影响我国，央行是怎么看的？如下文。
5、央行说中国经济、财政都还是可以的，就是也开始担心物价了。 关于中国经济、财政的描述杠杆游戏就不多说，报告说上半年居民消费价格温和上涨，生产价格涨幅持续回落。
但进入7月，如杠杆游戏上文所述，我们物价也开始上来。
报告说，保持币值稳定是中央银行的首要职责，维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义，也是促进经济持续平稳增长的环境要求。
任何时刻，中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注，综合考量多方面因素，客观研判未来通胀形势，未雨绸缪做好政策安排。
图表来源|中泰证券（特此感谢）
这意味着我国货币政策的大宽松，基本是到头了。这对房地产确实不是太好的事。
最近几个月身边不少人提前还房贷，不知道杆友你是否如此，或遇到过：
一方面是对未来的不确定；另一方面，大概也是水太多了，又不敢投资房子，所以拿来还既有的房贷吧。
央行报告先说我们既有基础、韧性，接着说短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹，对此不能掉以轻心。
6、物价掣肘，央行很难。 报告直言，下一阶段，货币政策将坚持稳健取向，坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币，兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡。
一方面，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，密切关注国内外通胀形势变化，做好妥善应对；
另一方面，继续保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争全年经济运行实现最好结果。
图表来源|光大证券（特此感谢）
在“货币政策趋势”部分，报告说“全年物价水平将保持总体稳定，但要警惕结构性通胀压力”。
“下一阶段主要政策思路”谈了这样几点：
第一，保持货币信贷平稳适度增长。
第二，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，突出金融支持重点领域和薄弱环节。强调精准滴灌、正向激励作用。
第三，构建金融有效支持实体经济的体制机制。
第四，深化利率、汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡。
第五，不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设。
第六，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。
总结一下，杠杆游戏认为央行的油门只能到加到此为止了，刹车当然也不敢随便踩。到底是不敢加油门，还是加不动了？
央行很难。
经济要好，归根结底一靠尊重科学、尊重经济规律，二靠持续对外开放、对内改革，以提高经济增长信心和潜力。
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