《港湾商业观察》施子夫
2023年12月22日，广东图特精密五金科技股份有限公司（以下简称，图特股份）更新了招股书，其保荐机构民生证券。2024年1月4日，深交所发出第1轮审核问询函。
作为五金供应商，图特股份的下游大客户包括索菲亚、金牌厨柜等知名家居企业，不过在身披对赌协议的情况下，公司能否上市的压力无疑倍增。
营收增速放缓
图特股份是一家集研发、生产和销售为一体的专业精密五金企业，公司为客户提供五金整体解决方案，主要产品包括铰链、滑轨、移门系统、收纳系统、反弹器等各类精密五金产品，目前公司产品主要应用于家居领域。
图特股份在招股书中提到，经过多年的发展，公司已成功进入索菲亚（002572.SZ）、金牌厨柜（603180.SH）、欧派家居（603833.SH）、好莱客（603898.SH）、顾家家居（603816.SH）、尚品宅配（300616.SZ）等国内家居头部企业的供应链体系。
从2020年至2022年度以及2023年1-6月（以下简称，报告期内），来自铰链的收入金额分别为2.09亿元、3.66亿元、3.70亿元和1.86亿元，占当期总收入比重的59.81%、58.95%、55.15%和55.05%，各期占比均在五成左右。
报告期内，图特股份实现营收分别为3.58亿元、6.44亿元、6.95亿元和3.50亿元，净利润分别为3264.46万元、6435.53万元、9349.93万元和4970.72万元，扣非后归母净利润分别为4689.86万元、6522.94万元、9244.21万元和5073.76万元。
2021年，图特股份的营收增速录得80.05%，增长较快。而在2022年及2023年上半年，公司营收增速分别为7.88%、12.25%，出现了一定放缓。
受主要原材料价格波动、产品结构的优化以及产能扩大带来的规模效应等因素影响，期内，图特股份的主营业务毛利率呈现先降后升。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为29.73%、23.44%、26.59%和31.05%。
同一时期，同行可比公司毛利率均值分别为34.77%、30.36%、29.05%和30.92%。2020年-2022年，图特股份的毛利率表现要低于可比公司均值。
对于与可比公司毛利率存在的差异性，图特股份表示，主要是由于在产品结构、销售模式、销售区域等方面存在一定差异所致。
应收账款周转率骤降
随着图特股份营收规模的增长，公司自身的存货以及来自下游客户的应收账款账面价值也出现了一定的增长。
报告期各期末，图特股份的存货账面价值分别为8340.41万元、1.23亿元、1.02亿元和1.03亿元，占总资产的比例分别为38.36%、32.27%、22.23%和17.55%；各期公司应收账款账面价值分别为3942.13万元、6429.32万元、6941.80万元和8609.81万元，占总资产的比例分别为18.13%、16.92%、15.07%和14.61%。
报告期各期，图特股份的应收账款周转率分别为9.66次、11.81次、9.87次和4.27次，存货周转率分别为3.74次、4.76次、4.51次和2.34次。2023年上半年，特股份的应收账款周转率、存货周转率较2022年末分别下滑5.6次、2.17次，均有所下滑。
截至报告期各期末，图特股份的应收账款余额分别为4146.33万元、6757.46万元、7317.72万元和9083.10万元，相应计提的坏账准备金额为204.20万元、328.14万元、375.92万元和473.29万元。
截至同一时期，图特股份的存货跌价损失分别为-107.80万元、-146.87万元、-117.84万元和-117.19万元。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《港湾商业观察》表示，存货和应收账款高意味着公司大量资金被占用，影响公司的流动性，这可能导致公司面临资金短缺的风险，进而影响公司的偿债能力和经营能力。如果存货积压或应收账款回收困难，则会导致产品滞销和坏账损失，进而影响公司的销售收入和利润。
图特股份也在招股书中提及，如果下游客户财务状况出现恶化或宏观经济环境变化导致应收账款不能按期收回或者无法收回发生坏账，以及公司不能对存货进行有效管理或因产品销售受阻而造成存货积压并占用营运资金的情况，公司可能出现应收账款回收、存货跌价的风险，可能会对公司经营业绩产生不利影响。
身披对赌协议，与索菲亚既是股东又是大客户
截至招股书签署日，图特股份股东何骁宇，持有公司44.71%的股份，担任董事长；股东陈解元，持有公司36.58%的股份，担任副董事长、总经理、法定代表人。两人为图特股份的实际控制人。
2019年12月31日，何骁宇、陈解元签订《一致行动人协议》，约定自协议签署日起至图特股份首次公开发行股票并上市届满3年后止的期间内，双方在经营决策、财务政策及管理层任免等重大事项上均保持一致行动。
根据招股书显示，图特股份股东索菲亚投资、曾勇、德韬大家居分别与何骁宇、陈解元曾存在特殊权利安排约定。
详细来看，2021年4月，索菲亚投资以货币方式1674万元认缴新增股份225.4993万股，曾勇以货币方式1488万元认缴新增股份200.4438万股。同月，索菲亚投资、曾勇与图特股份签署《股份认购合同》。有关索菲亚投资与何骁宇、陈解元关于特殊权利安排的主要内容包括：业绩补偿、股份回购、知情权、反稀释保护、优先认购权、优先购买权、优先出售权及竞争股东引入限制。
2022年9月，德韬大家居与图特股份签署《股份认购合同》。次月，德韬大家居出资1800万元认购图特股份253.6082万股新增股份。2023年4月，德韬大家居与何骁宇、陈解元签署《股份认购合同之补充协议二》，对部分条款的解除及恢复条款进行了补充约定。德韬大家居与何骁宇、陈解元关于特殊权利安排的主要内容包括股权回购、信息及检查权、优先认购权、优先受让权、共同出售权、反稀释、平等待遇等。
上述对赌协议中提及，若发行人未能在2026年12月31日前成功上市，则前述特殊权利应当自该等情形发生之日起自动恢复，但涉及主要股东促使或指定发行人对投资方履行回购义务或责任业务或责任的约定或安排的效力不予恢复。
招股书显示，根据上述特殊权利安排，上述投资者对图特股份合计持股950.60万股，持股比例11.24%。实际控制人何骁宇、陈解元合计持股6872.62万股，持股比例81.29%。若实控人何骁宇、陈解元回购外部股东持有图特股份的全部股份，实控人何骁宇、陈解元持有股份数会增至7823.22万股，股权比例将增加至92.54%。
图特股份在招股书中表示，根据相关协议约定，触发回购等特殊权利安排的条件为在约定期限内发行人未能实现上市，相关安排不存在与市值相挂钩的情形。对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或其他严重影响投资者权益的情形。
同时，既是股东，索菲亚又从2021年以来都在图特股份的前五大客户中排名第二。截至2023年上半年，索菲亚的销售金额为4140.23万元，占公司营收比重为11.81%。
除涉及对赌协议外，2020年、2022年及2023年上半年，图特股份的现金分红金额分别为3272.50万元、1000万元、2000万元，合计达到了6272.50万元。而此次IPO，图特股份计划募资6.9亿元，其中2.02亿元用于补充流动资金。（港湾财经出品）
