出品 | 子弹财观
作者 | 行者
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
最近，身处舆论漩涡的海天味业，其股价在节后崩盘的状况，也在投资人和消费者的预料之中，但是其他企业尤其是酒水食品类企业的股价也跟着崩盘，就让人有些摸不着头脑。
其中，一直被股评人寄以厚望的次高端酒——酒鬼酒，在这段时间的股价下跌趋势甚至跟海天味业有得一拼。
数据显示，10月10日（节后第一天交易），酒鬼酒的股价下跌接近6%，接下来依然是下跌的趋势，截止10月13日收盘，酒鬼酒股价较前一个交易日下跌0.81%，报收116.62元/股，总市值378.93亿元。
此外，海外投资人也不看好酒鬼酒。数据显示，10月12日，酒鬼酒被深股通减持7.05万股，已连续7日被深股通减持，共计118.64万股，最新持股量为1211.51万股，占公司A股总股本的3.73%。
对于这次酒鬼酒的下跌趋势，有股民在酒鬼酒的股吧里调侃：“海天味业被架在火上烤，酒鬼酒也掉到了坑里。”颇有一种“城门失火，殃及池鱼”的意味。
不过，在酒鬼酒股价接连下跌的背后，真正的原因到底是什么？
1、忘不了的添加剂
海天味业此轮“爆雷”，重点并不在于它是否使用了符合国标的添加剂，毕竟添加剂的比例只要在国标之内，从行政法规和国家法律来说都属于许可并安全的范围。
这也是海天味业可以“理直气壮”地发出律师函甚至发公告，要求严惩这些造谣自媒体的重要原因。
当然，很多食品类和财经类自媒体在报道这件事情时，并没有非常明确地将海天味业的问题说清楚。实际上，海天味业真正的大问题是在酱油产品都标注为酿造酱油的情况下，却添加了不少添加剂，包括提升鲜度、颜色的添加剂。
这其中涉及到了对于消费者的欺瞒。
按常理来讲，凡是以“酿造”为由头的产品，不论是醋、酱油还是酒，一定是对一些原始材料加以组织、加工，使之产生新的东西，是以自然发酵的手段为主。这种酿造产品不应该、也不允许有添加剂的存在。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
或者说，如果为了保鲜而添加防腐剂之类的东西还可被消费者理解，但海天酱油在其中增加盐、提鲜的成分以及给酱油上色的成分，则意味着他们对酿造酱油进行了勾兑。这才是海天酱油最大的问题。
而酒鬼酒也出现在此轮突发的大跌之中，其实也因为2012年和2018年两次面临疑似有食品添加剂的问题，引发了消费者和投资人对酒鬼酒的不信任，最终成了这一轮股价下跌的“推手”。
2012年，某媒体送检酒鬼酒发现塑化剂超标，由于事情的前因后果各有说法而难以判断，但在2012年11月21日，湖南省商品质量监督检验院对50°酒鬼酒样品进行检测，结果显示，DBP（邻苯二甲酸二丁酯）最高检测值为1.04mg/kg，而非媒体之前报道的1.08mg/kg。
如此一来，酒鬼酒的酒体中含有塑化剂成分，便成了一个可以确认的事实。当然，酒鬼酒对此进行了整改并邀请湖南省相应的监管部门入驻检查，发现酒鬼酒没有人为添加塑化剂的嫌疑，最终还解除了这场市场风波，但酒鬼酒的市值断崖下降并带动了白酒股在当时彻底崩盘。
“实际上，在2010年前后往白酒中滴入一些增稠剂，使得白酒呈现挂杯的效果是很多酒企心照不宣的事情。当然，我们国家相关部门对这种事情也加强了监管，后续的白酒企业已经极少做类似的行为了。”白酒行业资深从业者刘豫东对「子弹财观」表示。
2018年，酒鬼酒的经销商举报酒鬼酒甜蜜素超标，这又成为让酒鬼酒“下不来台”和股价崩盘的另一个因素。
虽然这件事情后来不了了之，但酒鬼酒可能含有添加剂，这件事已经成为投资人和消费者心中对品牌的潜在认知，这恐怕是酒鬼酒想花多大的代价可能都挽回不来的。
这次海天味业的股价大跌，恰恰引出了酿造食品行业的添加剂问题，而有些消费者和投资人联想起了酒鬼酒曾经发生的疑似事件，因此带动了相应的股价波动，也是一个可以想象的结果。
不过，这只是酒鬼酒股价下跌的第一层原因。
2、控价保量的“次高端”
事实上，酒鬼酒的股价从9月下旬开始，已经进入一个震荡下行的通道，这一轮的下跌只不过是将下行的趋势放大了而已。
9月24日，有媒体披露了酒鬼酒旗下核心内参酒控价的文件。这份由湖南内参酒公司发布红头文件——《关于明确2023年52度内参酒合同签约量的通知》，将酒鬼酒对旗下次高端酒价格控制的战略展现在消费者与投资人面前。
通知要求，2023年52度500ml内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成量的80%计算额度上限。通知还规定，即日起，合同签约期间查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次，按照合同签约量的5%扣减计划内的配额额度。
刘豫东认为，这是次高端和高端酒企业经常用的控量保价的行为。
“这一份文件的核心并不在于是否让经销商明年压货，而在于明年的所有经销商配额都按今年80%来做，这也就意味着经销商手中的可销售库存将减少20%，流通的库存也将减少20%，间接就会压缩市场流通的量，从而提高消费者对这款酒稀缺性的认知，最终为提价做准备。”他对「子弹财观」分析道。
在他看来，这是各家酒企最近这几年“玩得比较成熟”的一个操作，但这种操作一定是建立在市场环境非常好的背景下，“前几年酒业非常火，很多人以投资收藏为白酒的消费目的，所以很多酒厂通过降量提价的方式，不断让投资人感到自己的投资在升值，最终促使市场呈现一个正向发展的趋势。”
然而，今年以来受疫情和消费趋势变化的双重影响，消费者对于酒业的消费越来越趋向理智，高端、光瓶酒成为今年酒业增长最快的板块，自用和考虑性价比是消费者现在酒业消费上唯一能确认的逻辑。
“在这种背景下，酒鬼酒还要推出降量保价甚至要涨价的战略，就显得有些不合时宜。”刘豫东表示。
在他看来，这会给消费者有两个不好的暗示：一是原来酒鬼酒之前的价格坚挺和市场稀缺，绝大部分都是酒厂自己做出来的假象；二是逆市场而动的酒鬼酒，到底还有没有可以购买的可行性？
“因为这种可能让消费者感觉到自己购买行为会吃亏的情况，就会让消费者在做白酒消费决策的时候，大概率回避掉酒鬼酒的选项。”刘豫东说。
也正是因为这样一个消费心理逻辑的变化和市场趋势的出现，资本市场对于酒鬼酒的看法已经发生了一系列的转变。
6月27日，酒鬼酒股价一度达到每股187.58元，但随后一路震荡下滑，截至9月30日收盘价达每股125.65元，3个月下滑了约35%。由此可见，在9月24日流出的这份文件，给投资人带来了不小的消极影响。
3、消失的现金流和离职的高管
作为资深的资本市场分析师，香港某投行分析师林曦则认为，酒鬼酒最新半年报凸显的现金流下降超过五成，是引发外资不安与市场信心不足的重要原因。
他认为，酒鬼酒近期处于一个发展不太顺利的状态，股价大跌是一个必然的现象。尤其是8月底酒鬼酒发布的半年报，对酒鬼酒上半年的发展和相应业务做出了一个完整的披露，这对于资本市场来说有着非常重要的引导意义。
2022年半年报显示，今年上半年酒鬼酒实现营业收入25.37亿元，同比提升48.04%；归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元，同比提升40.68%。
不过，分季度来看，酒鬼酒2022年第一、二季度的营业收入分别为16.88亿元和8.49亿元，同比分别增长86.04%和5.25%；净利润分别为5.21亿元和1.97亿元，同比分别增长94.46%和-18.74%。
显然，酒鬼酒2022年二季度收入增速大幅下滑，盈利能力也大幅下滑。
对此，酒鬼酒表示，受疫情影响，今年3至5月份内参的价格出现小幅波动，公司对此做出了调控，在二季度通过控制发货节奏、调控市场价格等，内参的库存处于良性状态，价格也得到了回升。
然而，林曦认为内参酒的营收只占酒鬼酒总营收的1/4左右，其价格的波动是否真能影响到整个公司营收层面的变化，确实有待商榷。
“今年二季度的收入几乎等于一季度的一半，利润更是下降超过60%，这不是其中1/4的业务出现什么变化可以影响的，一定是整个公司的业务都出现了问题。”林曦说。
他认为，酒鬼酒的解释居然把降量控价作为了企业的战略，这是对自由市场观念和行为的一种挑战和蔑视。“这让很多海外投资人无法理解，所以遇到合适的机会便抽身而出，就是一个可以想象的事情。”
更要紧的是，即使2022年上半年的增长颇为亮眼，但半年报显示酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额仅为3.01亿元，同比下降55.73%。
“对于一家大型酒厂来说，这是一个危险的信号。”林曦表示，海外投资人更关注财报中那些可以体现企业问题的数据，“现金流降低50%，即使营收增长再多也说明营收跟真正的现金流入没有太大的关系，那么中间商赊销和向经销商压货的情况就不难想象了。”
在他看来，一家酒企如果出现了大幅度的营收都是靠向经销商压货而产生的，并没有带来真正的资金收入，说明这家企业的产品结构和价格结构一定有问题。
此外，更让海外投资人关心的是，酒鬼酒的高管团队并不稳定。
2018年5月，中粮酒业正式将酒鬼酒“收编”，在中粮掌管前后，酒鬼酒便有了较为频繁的高层变动。
2016年1月，酒鬼酒原董事长赵公微辞职，次月时任中国食品总经理的江国金全票当选公司董事长。同时，董事会选举夏心国为副董事长，聘任董顺钢为总经理，李明为副总经理，分别接手酒鬼酒的管理、销售、财务等职位。
2017年7月，副董事长夏心国辞职；2018年2月12日，董事长江国金辞职；2018年3月2日，中粮酒业新董事长王浩当选为董事长，中粮酒业副总经理李士祎成为副董事长。
然而，在2019年4月李士祎便辞职了，此时距离他上任不过13个月，因此被业内戏称为“任期最短的高管”。
2019年，王哲被任命为酒鬼酒副总经理兼销售管理中心总经理，负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌的营销工作。2020年4月，程军接任董顺钢，成为酒鬼酒总经理、财务总监。2021年8月，酒鬼酒发布公告称，公司第八届董事会决定聘任郑轶为公司总经理兼财务总监。
总体上说，从2016年开始，酒鬼酒几乎每年都有高管离任或者轮换，基本上现在的酒鬼酒给外界的感觉就是整个高级管理层并不稳定。
而在今年9月酒鬼酒的股价震荡下行时，酒鬼酒发布公告称，高管为了表示对企业的决心，将集体在二级市场通过竞拍价格的方式增持公司股份。
公告显示，酒鬼酒此次增持主体计划累计增持不低于人民币620万元，具体时间为自2022年9月27日起2个月内完成。
最新披露的信息显示，公司董事长王浩在10月10日增持了公司100股的股票，而这个数额让很多股民感到非常诧异，认为这相当于“演给股民看的一场戏”，有“作秀”的嫌疑。
在某种程度上，高管的这番操作确实会让投资人产生一种“企业高管并不重视资本市场和散户”的想法，这对企业维持股价是不利的影响。
而资本市场本身就对酒鬼酒近期的操作怀有疑虑，高管的增持又显得如此“小心翼翼”，更让资本市场对酒鬼酒的前途产生了不太好的遐想。
因此，酒鬼酒股价持续的下跌，就是一个可以预计的结果。
另外，诚如股民所说，一家净利润只有7亿的企业怎么会有上百元的股价？这个问题如果酒鬼酒无法回答的话，其股价下行调整的空间恐怕还会进一步加大。现在，整个资本市场都在等待酒鬼酒管理层的答案。
*文中题图来自：视觉中国，基于RF协议。
