百年青啤 一世传奇
百年青啤，一世传奇。青岛啤酒作为我国历史最悠久的啤酒企业之一，其前身是1903年 8月由德英两国合资创建的日耳曼啤酒青岛公司，迄今已逾百年。公司于1993年 7月/8月在港交所/上交所分别上市，是我国内地第一家在海外上市的企业，也是首家在两地同时上市的公司。自成立以来，公司几经易手，至1949年建国后更名为国营青岛啤酒厂，进入大发展阶段。公司产品在国内外各项评比中屡获殊荣，三获评酒会“中国名酒”称号，两度赞助北京奥运，在德、美、新加坡、西班牙等海外多国评酒会屡次获奖，蜚声海内外。
国资控股，聚焦主业。公司实控人为青岛市国资委。青岛国资委通过全资控股的青啤集团持有青岛啤酒32.5%的股份，为最大单一股东。青啤聚焦啤酒主业，公司21 年营收301.67 亿元中，啤酒业务贡献296.73 亿元，占比98.36%，且多年以来啤酒业务的营收贡献均保持在98%以上。
三十年栉风沐雨，四元老砥砺前行。公司自1993年两地上市以来，核心领导人历经彭作义、金志国、孙明波、黄克兴四代。彭作义时代正值中国啤酒行业跑马圈地的90 年代，青啤四方并购，收获40余家啤酒厂，跨越式前进；金志国时代品牌整合，提高效能，公司利润增速显著提高；孙明波时代恰逢中国啤酒产量由增到减的历史转折，4年间稳增长、调结构，在行业下行周期站稳脚跟，为青啤复兴打好基础；黄克兴上任后降本增效，利润增速迅速回升，公司股东回报显著提高。
2. 啤酒行业：新时代下新机遇
2.1 行业空间：量难再增价可提预测2025 超7500亿
量方面：预测2025年啤酒销量下滑至4241万吨。
销量：据Euromonitor 数据推算，我国自2007 年起啤酒销量增速持续收窄，至2013开始出现下滑，2020年因疫情，增速大幅下滑至-7%。我们预计2021年因低基数效应及疫后消费反弹，当年消费量将有所回升，但因为我国人口结构老龄化、消费者健康意识增强等长期因素没有改变，所以后续年度啤酒销量下滑的大趋势没有改变。预测至2025 年啤酒终端销量达到4241万吨左右。
产量：国家统计局披露的数据与销量的整体变化趋势较为一致，我们预计主要是因为啤酒保质期偏短，啤酒企业倾向于根据销量安排生产计划，行业整体基本处于产销平衡的状态。
参考世界，我国啤酒销量预计已达天花板。
世界大多数国家的啤酒消费量已经基本停止增长。据Euromonitor 数据，自2006年至2020 年，全世界啤酒销量的年化复合增速仅为0.65%，其中，中国1.51%的复合增速已属于较高水平，日本、美国、德国同期的复合增速分别为-2%、-0.45%和-0.98%。我国啤酒渗透率较高，人均啤酒消费量至2020 年达到约30.45 升/年，虽然和美日德等国尚有差距，但已经超过世界平均水平26%。
价方面：预测2025年啤酒终端价提高至18.3元/升。高端化背景下，我国啤酒价格持续提升。近年来，我国啤酒零售价格持续增长。
我国啤酒行业仍有充足的提价空间：尽管经过了多年提价，但我国啤酒价格相比其他国家仍然较低，因此仍具备向上的提价空间。以2020 年数据为例，我国啤酒平均出厂价仅为印度的72%、美国的63%、日本的41%、香港的38%。
多数国家的啤酒价格仍在提升过程中。近15年来，多数国家的啤酒出厂单价均有所上涨，仅日本啤酒单价微跌。因此，参考成熟国家的啤酒行业发展经验，我国啤酒行业预计仍有较长时间可以用来提价。
价格预测：预测2025 年我国啤酒零售价18.32 元/升。近年来我国啤酒单价与人均GDP 存在一定相关性，但单价的复合增速略低于人均GDP 的增速，我们预计此趋势将会延续，原因是对比各国啤酒单价/人均GDP的过程中，我们发现该比例整体上随着人均收入的提高有所降低，该比例的变化说明：消费者对啤酒的支出并非是占人均GDP 的固定比例（体现在数据点的低相关系数，R²仅为0.2713），而是：啤酒消费占人均GDP 的比重，基本与该国人均GDP 呈反比（即：越富裕国家，人均啤酒消费/人均GDP 的比率越低），该结论也进一步验证了我们吨价增速略低于GDP 增速的预测逻辑（而同比例增加）。我们预测2020-2025 我国的人均名义GDP 增速在7.5%左右，并参考GDP 水平，预测同期啤酒单价提升幅度约在5%左右。
