1994年SUPOR苏泊尔成立，推出自家第一款压力锅产品，直至今日，苏泊尔的主力产品都和厨房相关。
十年之后，2004年苏泊尔深交所上市。两年之后，2006年创始人苏增福套现走人，法国SEB集团成为实控人，目前持股82.44%。
以上是苏泊尔的底色，简单地说，苏泊尔是一家外资绝对控股的厨房用品制造企业，是我国的炊具龙头企业。
下面，我们具体聊聊。
一、公司
我们先说第一个底色，苏泊尔是一家厨房用品制造企业。
苏泊尔有3块业务：厨具、厨房电器、生活电器，和厨房相关的产品收入合计占总收入89.4%。
1. 厨具
2021年，厨具收入67亿，占总营业收入31%。
苏泊尔厨具有2个大类，一是炊具，比如炒锅、压力锅、煎锅之类的明火锅具，其中炒锅是绝对主力产品，二是用具，比如刀具、砧板、水壶、水杯、保鲜盒，量不大。
炊具不仅是苏泊尔的主力产品，也是苏泊尔的优势产品。
2021年，明火炊具八大品类（炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、奶锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲）线下总市场份额高达48.4%，行业第一。
十大品类（炒锅、高压锅、煎锅、奶锅、汤锅、水壶、砂锅、火锅、蒸锅、套装锅）线上总市场份额21.7%，是第二名的3倍还多。
厨具产品组合太多，我们主要关注一下炒锅产品。
苏泊尔炒锅覆盖中低端市场，价格从99元至699元，产品也从普通的铸铁锅到钛合金锅，低价位产品背靠品牌走量，没什么技术含量。
高价位产品走差异化路线，围绕用户痛点，主打不锈系列产品、不粘系列产品，以及从法国SEB集团引入的火红点系列产品。
不锈系列，自2007年首创无涂层真不锈技术产品开始，持续迭代，2017年推出臻铁真不锈，34㎝口径京东价489元，2020年推出芯铁二代真不锈，32㎝口径京东价499元，34㎝口径京东价689元，2021年推出有钛真不锈。
不粘系列，是在不锈基础上的进阶版本，2019年推出X晶盾，34㎝口径京东价699元，2021年推出有钛真不锈，32㎝口径京东价699元，是旗舰产品。
X晶盾有涂层，实际上和康巴赫蜂窝锅是一个技术路线，先是在锅体上蚀刻，再上不粘涂层，再打磨，最后在蚀刻内部留下不粘涂层。
康巴赫蜂窝锅宣称自己是0涂层，苏泊尔作为上市公司显然是更有节操的。
这个技术的好处是不怕锅铲，因为涂层在蚀刻内部。坏处是涂层相比普通涂层更容易脱落，脱落之后还是会粘锅。
有钛真不锈没有涂层，锅体表面有一层钛铁合金，叫熔覆层，从微观结构上实现物理不粘，不怕锅铲、不怕钢丝球，好打理。
有涂层的不粘锅在使用时要尽量避免硬质食材，避免划损涂层，比如骨头、贝类、螃蟹类，有钛在使用上没有这方面的顾虑。
因为没有涂层，实际上有钛并不能做到特氟龙不粘涂层的程度，它也需要润锅、也需要热锅凉油，只是比普通炒锅好一点。
至于值不值699元，目前来看京东销量不错。
火红点系列，2009年从法国SEB集团引入，至今已推出第四代火红点钛金刚炒锅，32㎝口径京东价429元。
火红点技术是法国SEB集团的独家专利，在油温180℃时，环状火红点变全红，提示下入食材，避免油温过高产生油烟。
火红点系列产品已经成为苏泊尔炒锅的标志类产品。
在高价位产品带动下，厨具整体毛利率相当可观，是苏泊尔毛利率最高的业务，但是近几年有下降的趋势。
2021年，厨具毛利率26.1%，比2020年减少5个百分点。2020年，厨具毛利率31.2%，比2019年减少近4个百分点。
2. 厨房电器
2021年，厨房电器收入126亿，占总营业收入58.4%。
厨房电器也有2大类，一是厨房小家电，比如电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机，二是厨房大家电，比如烟机、灶具、消毒柜、蒸烤箱、集成灶。
厨房小家电是苏泊尔的主力产品，也是优势产品。
2021年十三大品类（电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、电炖锅、破壁机、搅拌机、榨汁机、电饼铛、电蒸锅、电烤箱、养生壶）线上总市场份额21.1%，行业第二，非常接近行业第一；
2021年十一大品类（电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、电炖锅、破壁机、搅拌机、榨汁机、电饼铛、养生壶）线下总市场份额30.1%，行业第二。
产品太多，其中电饭煲和电压力锅是厨房小家电的基本盘，因此重点说说这两个产品。
先说电饭煲。
2002年，苏泊尔推出自家第一款电饭煲，2005年推出陶晶内胆，引发内胆革命，2011年推出业内首款IH电饭煲，2013年推出球釜IH电饭煲，2018年推出本釜IH电饭煲。
本釜系列产品是苏泊尔电饭煲的高端产品，京东价从699元至1999元。
苏泊尔电饭煲的竞品主要是美的。
奥维云网数据，2022年1-5月，苏泊尔电饭煲线上销售额市占率30.7%，位居第一，美的市占率26%，位居第二；
苏泊尔电饭煲线上销量市占率23.4%，位居第一，美的市占率23%，位居第二。
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苏泊尔用差不多的销量实现了更大销售额，说明苏泊尔电饭煲单价比美的贵，消费者对苏泊尔产品的认可度更高。
在今年年初的调研会议上，苏泊尔管理层表示，在400元+高价位市场苏泊尔市占率更大，也是一个证明。
并且，相比去年同期，美的电饭煲线上销售额市占率同比减少4%，销量市占率同比减少6%。
苏泊尔电饭煲线上销售额市占率同比增长3%，线上销量市占率同比增长1.4%，一举实现反超。
接着说电压力锅。
2014年苏泊尔推出鲜呼吸电压力锅，经过多年迭代，至今仍然是高端产品，京东价699元。
苏泊尔电压力锅的主要竞品也是美的，而且情况和电饭煲类似。
奥维云网数据，2022年1-6月，美的电压力锅线上销售额市占率39%，位居第一，苏泊尔市占率37.4%，位居第二。
美的线上销量市占率43%，位居第一，苏泊尔市占率32%，位居第二。
苏泊尔电压力锅的销量不如美的，但是销售额却差不多，说明单价更贵。
并且，相比去年同期，美的电压力锅线上销售额市占率同比减少2.2%，销量市占率同比减少2.5%。
苏泊尔电压力锅线上销售额市占率同比增加1.6%，销量市占率同比增加2.3%。
注意看一下数字，美的减少的市场份额和苏泊尔增加的市场份额差不多，说明苏泊尔在抢占美的的市场份额。
除了电饭煲和电压力锅，有个新品也值得关注一下。
2021年推出的小C主厨料理机，定位是炒菜机器人，京东价很贵。
小C主厨料理机和华为合作，搭载鸿蒙OS系统，邀请大厨开发数百道美食，用户按照大屏提示操作，自带称重功能，简单无脑，适合小白上手。
炒菜机器人是个新品类，而且才上市不久，需要时间培育一下市场。
从好的方面看，炒菜机器人是有市场需求的，现在年轻人会做菜，尤其是硬菜、大菜的比较少，翻车概率大。
从不好的方面看，这是个新品类，消费者接受有个过程，成菜质量能否满足消费者的要求也是个问题，这么高的价格也是个问题，这钱用来点外卖岂不是更划算（开个玩笑）。
至于厨房大家电，苏泊尔几乎没有什么优势，尤其是各个行业的竞品，实力太强。
举两个例子。
比如烟机，2022年1-6月，苏泊尔线上销售额市占率4.3%，位居第六，老板市占率22%、方太20%，位居前二；
苏泊尔线下销售额市占率接近0，老板市占率32%、方太29%，位居前二。
比如灶具，2022年1-6月，苏泊尔线上销售额市占率9.7%，位居第四，老板市占率22%、方太市占率17%，位居前二；
苏泊尔线下销售额市占率接近0，老板市占率30%、方太市占率26.5%，位居前二。
从厨房小家电向厨房大家电跨界，无论是技术积累还是市场口碑、渠道，苏泊尔都远远不如，结果很明显，销售规模很小，市占率极低。
3. 生活电器
2021年，生活电器收入23亿，占总营业收入11%。
苏泊尔生活电器产品有空气净化器、挂烫机、吸尘器、洗地机、电熨斗，其中挂烫机是优势产品。
挂烫机单价不高，京东价从80元-260元。市场规模也比较小，2021年线上销售额21.2亿，线下销售额0.7亿。
2022年1-5月，苏泊尔挂烫机线上销售额市占率13%，仅次于美的。
其它产品市占率不值一提，2021年新推出的洗地机产品目前看销量一般。
生活电器和厨房大家电，两者所面临的局面差不多。
苏泊尔从一口压力锅起家，从压力锅延伸至炒锅、煎锅之类炊具，很合理，从压力锅延伸至电压力锅、电饭煲之类厨房小家电，也很合理。
至于从厨房小家电业务延伸至厨房大家电、甚至是生活电器，跨度很大，困难很大。
一是几乎没有技术积累，需要大规模研发投入，2021年研发投入4.5亿，同比增加2%，占总营业收入2%，投入比例并不高。
二是新进入的行业都有很强的竞品存在，比如烟机灶具领域的老板、方太，比如集成灶领域的火星人，比如洗地机领域的添可。
总结一下，苏泊尔在厨具和厨房小家电行业优势巨大，市占率高，在厨房大家电和生活电器领域步履艰难，市占率低，这是企业底色所决定的。
我们再说第二个底色，苏泊尔是一家外资绝对控股的企业，所以出口一直不错。
2021年苏泊尔出口收入73.2亿，占总营业收入34%，其中绝大部分是和实控人法国SEB集团的关联交易，关联交易额66.8亿，占总营业收入31%。
从好的方面看，苏泊尔利用SEB的海外销售渠道，省了大笔销售费用，但是从坏的方面看，完全丧失了开拓海外市场的主动权。
同时，苏泊尔和控股集团关联交易的毛利率约定在18%，导致出口收入毛利率15%，远远低于国内27%的毛利率水平。
不仅如此，SEB集团旗下的高端品牌WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL纷纷进入国内，抢占高端市场，这直接堵死了苏泊尔的高端路线。
从实控人SEB集团角度看，旗下品牌覆盖了全市场价位区间，但是从苏泊尔角度看，只能困守在中低端市场。
简单介绍一下WMF。
这是一个德国品牌，中文名叫福腾宝，产品线丰富，在厨具方面有炊具、刀具、各种小物件，在厨房小家电方面有6个大类，主要是西式烹饪工具，比如破壁机、厨师机、电煮锅、电烧烤炉、面包机、多士炉、电茶壶、咖啡机、酸奶机。
现在回看上面产品部分，一切都明白了。
苏泊尔厨具主打中低端市场，给SEB旗下高端品牌让路，厨房小家电尤其是电饭煲主打中高端市场，因为SEB旗下高端品牌没有同类产品。
二、业绩
2021年苏泊尔营业收入首次突破200亿，达216亿，同比增长16%。
2020年营业收入负增长，主要是在此之前，苏泊尔以线下渠道为主，受疫情冲击比较大，自2020年开始实施线上渠道转型战略，2021年基本完成。
2020年9月，小家电官方旗舰店直营。2021年5月，炊具官方旗舰店直营。2021年，双十一全网总销售额16.8亿，多个品类单品销售排名第一，标志着线上渠道转型成功。
在厨具部分提到，厨具业务毛利率近两年持续下降，实际上公司整体销售毛利率也在下降，主要是实施新收入准则，运输费用归入营业成本，造成毛利率下降。
2021年公司销售毛利率23%，比上一年减少3.4个百分点，在按照原先口径计算后，比上一年小幅减少0.4个百分点。
因此，销售毛利率下降实际上对扣非净利润影响不大。
2021年，公司扣非净利润18.6亿，同比增长16.5%，和营业收入增长率保持一致，扣非净利润率8.6%，和去年持平。
相比同行，苏泊尔的销售毛利率和扣非净利润率并不高，但是净资产收益率Roe不低，2021年为26.8%，和去年几乎持平，没有进步。
现金流还可以，2021年经营活动现金流量净额20.5亿。
最后看一下成本和费用。
成本主要是铝、不锈钢、铜、橡胶等大宗商品，为了应对疫情，各国央行实施宽松货币政策，也就是俗称的放水，导致2021年大宗商品价格大幅上涨。
同时，2021年复工复产，需求恢复也带动大宗商品价格上涨。
各国央行放水和生产恢复，导致大宗商品涨价，增加了苏泊尔的成本，不过从销售毛利率看，似乎影响不大，产品提价抵消了上涨成本。
2022年上半年，欧美国家通胀大幅上涨，美联储几次加息降低大宗商品价格，这对苏泊尔是个利好，有利于控制成本。
比如钢的期货价格，从今年5月份开始回落，目前价格已跌回去年12月份低点水平。
费用主要是销售费用、管理费用、研发费用，2021年销售费用19亿，因为运输费用归入成本，因此同比减少10%，管理费用4亿，同比增加26%，应该和2021年股权激励有关，研发费用4.5亿，同比增长2%。
费用总计27.5亿，费用率12.7%，在行业内算是比较低了。
三、行业
苏泊尔是以厨具和厨房电器为主业的公司，因此一个大的行业趋势就是宅经济的消退。
受2020年疫情冲击影响，居家做饭的次数多了，做饭的需求带动各种厨房产品销售，尤其是新品类，比如破壁机、空气炸锅，增长率惊人。
2020年，电饭煲线上销售额同比增长7%，料理机线上销售额同比增长40%，破壁机线上销售额同比增长69%。
在最严厉的疫情防控政策之下，社会秩序迅速恢复，除了部分地区和城市偶尔有疫情反复，绝大多数人都恢复了正常的生活和工作，尤其是现在的常态化防疫政策，疫情再一次大面积爆发的可能性几乎为零。
因此，宅经济的消退是必然的，也必然会导致厨房产品的消费退潮。
2022年1-6月，电饭煲线上销售额同比减少12%，料理机线上销售额同比减少13%，破壁机线上销售额同比减少8%。
情况很不乐观！
实际上厨房产品的消费退潮从2021年就已经开始了。
GFK数据显示，2021年炊具八大品类（炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、奶锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲）线下零售额同比下滑10%。
奥维云网数据显示，2021年炊具十一大品类（炒锅、高压锅、奶锅、煎锅、水壶、砂锅、汤锅、火锅、蒸锅、珐琅锅、锅具套装）线上零售额同比增长0.8%。
奥维云网数据显示，2021年厨房小家电十二个品类总零售额514亿，同比减少14%。
在行业不景气的大背景下，苏泊尔实现营业收入同比增长16%，保住了业绩，这一点是不错的。
厨房产品的另一个行业大趋势是房地产进入寒冬期，住宅销售面积保持小个位数增长，厨房用品销售随之进入存量时代，以换新为主，开发新品类、再造新增长点成为行业共识。
这其实是一个大趋势，不过在之前几篇家电上市公司的分析文章里都有叙述，因此这里就先略过了。
说一下消费升级，厨房产品的消费升级一是表现在行业均价上涨，二是表现在消费价格区间向上移动，低价位产品市场份额减少，中高端价位产品市场份额提升。
比如电饭煲，截止2022年6月，行业均价236元，同比上涨10元。
不要小看上涨的10元，换算一下是均价同比增长4.4%。
同时，299元以下价位的产品线上市场份额同比减少3.2%，500-699元价位的产品线上市场份额同比增加2.4%。
消费升级的深一层含义是家庭拥有的厨房产品尤其是厨房小家电数量升级。
相比发达国家，我国家庭拥有的厨房小家电平均数量其实很少，这里至少有3个原因，一是人均收入和消费水平的差距，二是中西方烹饪方式的差别，三是房价导致的厨房面积大小的差别。
比如说搅拌机、料理机、洗碗机，在西方早已经是普及的厨房工具了，在我国才刚刚兴起，是个年轻群体尝鲜的产品。
比如奶昔机、多士炉、煮蛋器，在西方也是常见的厨房工具，但是在我国估计是不会有太大市场的，因为没有这个需求。
再者，相比一线、二线城市家庭，三四线城市、乡镇和农村家庭拥有的厨房小家电平均数量远远不如，这里主要是人均收入的差距。
今年5月份，国家发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，加快发展大城市周边县城，积极培育有特色产业的县城，发展农产品主产区县城……
在政策指导下，未来三四线城市和县城可能是巨大的增量市场，相比一线、二线城市，虽然人均收入和消费水平低一点，但是人口多、产品渗透率低，因此需求更大。
四、总结
苏泊尔是外资控股的厨房用品制造公司，从大的企业战略层面看，苏泊尔的定位要符合法国SEB集团的安排。
具体来说是布局厨具领域中低端市场、厨房小家电领域中式产品全价格区间市场，同时开发厨房大家电和生活电器领域。
总之一句话，避开与自家高端品牌的竞争，未来估计也不会有大的变化。
国外市场完全交由集团公司负责，实际上是给集团公司代工，因此国外业务毛利率比较低，远低于国内毛利率水平。
自2018年房地产进入寒冬期，自2021年住宅经济消退，行业大环境不景气，市场需求不振，加上竞争对手实力雄厚，苏泊尔业绩极难增长。
目前苏泊尔市值438亿，PE市盈率（ttm）22倍。
