核心结论
导读 ： 公司业绩符合预期， 保持千店开店节奏， 7-8月同店环比明显改善，新品虾球高增长或成第二曲线。上调 23/24 年净利润预测 422/586 亿元，维持目标价 6.54 港元。
投资建议： 公司公告 1H22 实现主营业务收入 11.8 亿元，同比增长 4.0%； 净利润 0.18 亿元，同比下降 92.0%， 1H22 业绩符合预期。 7-8 月同店环比改善，预计 2023 年将收入、利润将明显改善。 基于对疫情的判断，下调 2022年净利润至143(157)亿元， 上调23/24年净利润预测422(353)/586(499)亿元， 维持目标价 6.54 港元，对应 23 年 PE 31X， 维持“增持”评级。
22 年拟开店 1000 家，社区店为主要方向： 截至1H22 公司门店共3160家，交通枢纽店 229 家、商圈商业体店 2050 家、社区店 561 家。 同比净增加890 家， 其中 709 家为特许门店， 181 家为直营门店。 公司维持 2022 年开店指引 1000 家， 我们预计全年净拓店 800-1000 家，公司未来开店策略将以社区店及下沉市场为主。
7-8 月单店环比明显恢复，新品、 外卖贡献增量： 根据公司业绩交流， 7-8月同店店效恢复略超去年平均水平，经营利润率达到 21 年 7 月水平。武汉社区店效 7-8 万/月，武汉外社区店店效 6-7 万/月，店效水平优于同行。 未来长期直营店年化店效 120-140 万，特许门店年化店效 90-100 万。 1H22外卖业务销售额同比增长 21.4%、 社区生鲜销售额翻倍超 7000 万、 直播短视频销售额近 6000 万元。 公司新品虾球， 7 月终端月销突破 3200 万元，单月终端销售额占比突破 10%，虾球复购率破 10%，跻身第二大单品。
2H22 成本维持高位， 23 年费用或将收缩： 由于通胀因素， 1H22 原材料成本压力明显, 1H22 毛利率同比收缩 2.1pct 至 56.7%，原因：1） 1H22 原材料成本或上涨高单位数， 2）加盟业务转型占比提升的摊薄；同时公司加大加盟商补贴力度，叠加直营门店受损，销售费用率同比增加 8.4pct 至42.8%。我们预计 2H22 成本或维持高位， 2023 年费用率或将明显收缩。
风险提示：疫情反复、竞争加剧。
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