继露营、单桨之后，自行车也掀起了一股潮流，国民纷纷将自行车作为出行的交通工具，自行车配套装备也受到一众车友的疯狂追捧。随着这股骑行热盛行，各大自行车品牌企业纷纷受益。然而，深挖整条自行车供应链，其中最大的受益者却是一家日本自行车零部件供应商禧玛诺，是什么因素使这家企业脱颖而出，豪取自行车市场大部分利润？
本文结构如图所示：
后疫情时代催生骑行需求
从共享单车横空出世，再到新能源汽车的逐渐火爆，近年来人们出行的交通工具一直处于社会焦点，受到广泛的关注。然而，汽车、共享单车的普及反而加速了传统自行车行业走向衰败，国产自行车品牌深受打击，大量自行车生产企业被迫倒闭。
2020年出现了转机，后疫情时代下人们对于自行车的热情再一次达到顶峰。人们更加追求骑行过程的放松，体验精神放空的自在感，尤其是在北上广深等工作强度较大的一线城市，许多市民都纷纷更新加购自己的自行车装备，追求下班时的休闲一刻。
在此背景下，自行车市场重新回暖，2021年中国两轮脚踏自行车产量达5044万辆，同比增长13.68%，连续两年增长速率超过10%。
自行车高端化趋势显现，产品供不应求
随着大众的消费逐渐升级，自行车不再只是简单的代步工具，而是逐渐向追求自由、享受运动的方向发展，高端化路线将自行车再一次推向大众视野。
具体而言，自行车材质由传统的钢铁向金属合金、碳纤维等高端材质升级，外观朝轻量化、质感美观、个性化等方向发展。自行车逐渐成为世界各国尤其是发达国家居民喜爱的交通方式。
在美、欧、日等发达国家和地区，自行车消费主要集中在中高端产品，以德国为例，中高端自行车的累计销售比例达到了自行车整体销售量的70%左右。
从国内市场来看，高端自行车呈现供不应求的状态，以国产新锐品牌SEKA为例，自2021年底，国内和海外市场都只能接预订单，平均要等2-3个月才能完成交货。瑞豹也是同样的状况，不论是北京地区还是二三线城市都几乎没有现货，工厂订单基本排到了2023年。
海外品牌也是一车难求，目前捷安特、美利达、崔克等中高端品牌的很多型号都处于断货状态，中高端自行车及其核心套件甚至被炒成了“理财产品”，包括期货等方式。而在二手市场上，原价过万的Brompton二手车基本可以原价出售，如果遇上部分零部件停产，且颜色稀有、成色较新的“绝版”小布，甚至能高于原价售出。
国产品牌发展现状
目前国产自行车品牌上市公司主要有上海凤凰企业股份有限公司（600679.SZ）以及中路股份有限公司（600818.SZ）。
上海凤凰源于1897年中国第一家自行车车行同昌车行，主要从事自行车整车和自行车零部件的生产与销售，目前拥有“凤凰”、“丸石”、“89”等品牌。就公司近年来的发展来看，在共享单车盛行的时期，公司由于承接共享单车代工业务，导致自有品牌受到挤压，应收账款占比高、研发投入降低等一系列原因致使2018年业绩惨遭腰斩。
但这样的困境也促使上海凤凰开始转型升级，从一般代步工具转而向全山地、公路车等高端市场扩张。因此，在2018年之后公司收购了丸石和89自行车品牌以及一家自行车零件供应商，意在通过“丸石”品牌突破高端化路线。
幸运的是，这样的决策帮助公司实现第二春，随着骑行热的盛行，自有品牌影响力帮助上海凤凰收获了一波行业红利，2021公司营业收入与归母净利润都创下历史新高，其中营业收入达到20.58亿元，同比增长49.59%，归母净利润达到1.04亿元，同比增长71.26%。
然而，由于2022年上半年国内自行车出口受到重创，上海凤凰的营收也受到巨大影响，其中一季度营收同比下滑23.4%，2022年上半年营收同比下滑34.88%， 由此可以看出目前公司还高度依赖出口低端高性价比自行车，对于市场的议价能力较弱，与国际品牌相比产品竞争力不高，未来企业冲击高端化路线是比较困难的。
相对而言，中路股份的发展路径就比较多元化了。2001年，公司入主永久股份有限公司，通过“永久”自行车品牌打入市场。目前公司主要产品包括自行车、电动自行车、保龄业务、自行车租赁业务、提供劳务以及其他商品贸易。
在共享经济发展早期，公司在2009年就已开展公共自行车租赁业务，以成套租售和租赁运营服务等方式经营，租赁运营服务可分为按年向政府交通管理部门收取租金或向使用者按次收取租金。
随着出行智能化的推进，中路股份也将自行车业务拓展到电动两轮车。公司该业务近年来也呈现加速发展的态势，2021年营收收入达到1.22亿元，同比增长58.38%。
另外，考虑到我国目前大力推行新能源政策，实现新能源普及化，中路股份还投入了能源技术研究，集中于风能原动设备制造，通过国内首创高空风能发电项目“安徽绩溪高空风能发电示范项目”，在2022年8月底竣工，9月进入空中部件的安装和调试，预计 2022年内实现整体项目的竣工投运。
综合来看，中路集团总能在新兴发展行业中做出尝试与改变，为自身企业转型升级提供动力，然而，这也是一个痛苦的过程，新业务的不确定性以及传统业务竞争力变弱使得中路股份创收能力波动较大，除2020年外，企业归母净利润持续缩减，企业经营状况相对不够稳定，属于比较激进的投资风格。
就两家企业的整体情况而言，两者的发展路线大有不同，但目前都存在一定的发展限制以及风险。从发展空间来看，未来中路集团的多元化业务发展模式带来更多可能性，尤其是新能源业务板块，有望在政府推动下获得先发优势。但与此同时，中路股份的经营状况不够稳定，在净利润持续缩减的背景下，这样激进的投资模式也带来了巨大的风险。
相对而言，上海凤凰目前的经营状况相对稳定，但由于自行车市场逐渐向高端化迈进，公司产品的竞争力优势逐渐减弱。尤其是在国际形势动荡期，在出口受挫的背景下企业急需转型升级。然而，尽管上海凤凰已经开始布局研发高端产品，但目前的技术水平还不足以支撑公司快速冲击高端自行车市场，短时间内公司的发展空间较小。
核心零部件技术劣势，高端市场仍掌握在海外公司
就目前的自行车市场格局来看，大众认可的中高端自行车品牌大多集中在欧美国家，比如意大利梅花、美国崔克、加拿大赛沃洛，辨识度比较高的中端品牌主要是中国台湾的捷安特和美利达，大陆本土品牌如瑞豹、SEKA近几年才获得市场认可，暂时还改变不了高端市场由国际品牌垄断的局面。
在这场销售热潮中，国产品牌摘取的收益并不多。主要原因在于传统自行车品牌集中于低端市场，国产品牌技术较低， 其中主要的差距在于变速器的制造。
中国自行车协会技术委员会委员余世光曾在媒体上介绍，国内市场1000元以上的自行车变速器，年需求量约800万套，95％的份额掌握在日本禧玛诺和美国速联手中，禧玛诺更是占据了垄断地位。
据不完全统计，禧玛诺和速联两家变速器企业在全球申请了五六千件专利，在中国的专利数量也超过了2400个，几乎封死了后来者的追赶之路。目前市场排名第三的意大利变速品牌Campagnolo（简称CP）同样受制于此。
变速器是自行车传动系统最核心的部分，素来有自行车“心脏”之称，看似简单，实则非常精密复杂，占到整车价格的40%左右，是产业链利润最大的一部分。
一套变速器通常包括六大部件，每个部件又包含多个小零件，上百个零件需要互相协调搭配，其中涉及材料和锻造工艺的选择以及工程系统等问题。最重要的是，仿制尚可做到，关键是如何避开现有技术专利，研发出具有独立知识产权的产品。如果落入既有专利范畴，那就必须推翻重来。
因此国产品牌想要研发出优质的变速器需要的时间较长金额较大，然而，由于目前车企的利润较低，且自行车近年来并不受资本市场的青睐，资金缺口较大，变速器试错成本又高，导致自行车企都很难接受国产变速器。
骑行圈流行一句话：一辆自行车的品质，由禧玛诺的等级决定。一旦用上禧玛诺变速器，自行车价格立刻上涨一两个档次。由此来看，整个自行车行业中最具有技术优势与创利能力的就是变速器龙头企业禧玛诺，该公司具体发展状况如何呢？值得进一步分析研究。
禧玛诺发展历程
禧玛诺股份公司（股票代码为7309.T，以下简称禧玛诺）创立于1921年，总公司设立于日本大阪府，于1972年在大阪证券交易所上市，是一家致力于专业制造和销售自行车零件、钓鱼具、滑雪板和高尔夫用品的跨国集团公司。
在创立初期，公司恰好赶上二战期间，是自行车渗透率增长最快的阶段，直至1940年逐渐发展到拥有2000台机器以及300余名工人的规模。然而，后续十几年自行车市场衰退期几乎将禧玛诺拉入生死边缘，最终公司通过冷锻技术成功涅槃并奠定自身行业龙头地位。
自此之后，禧玛诺的冷锻技术进阶成高精度冷锻技术，对自行车零部件达到微米级的精度控制，被称为“自行车界的英特尔”。
另外，不仅是技术上的领先， 禧玛诺集团的发展战略也具有前瞻性。 在1980年，集团领导人认为在重工业发展中后期，自行车将不再以交通工具为主，而是以休闲、运动工具为主。因此公司重新确立集团发展方向，并一举进军山地车零件研发，开拓山地车市场。
1990年，禧玛诺发明出世界上第一款双控制杆变速器Dual Control Lever，骑手只需手指轻轻拨动就能完成变速，该款变速器迅速成为职业车手的标配，也快速推广到了大众产品。
目前禧玛诺在变速器市场全球份额在60%以上，具有绝对的领先地位，对于现存自行车产品的价值定位具有非常重要的影响。公司发展至今的优势与其独到的眼光以及精准的发展策略是息息相关的。
骑行热推动业绩爆发，创收能力持续上涨
随着自行车火爆的销售行情，2021年以来禧玛诺也迎来业绩爆发。受全球疫情和自行车需求增长的刺激，禧玛诺近年来已经连续涨价两次，每次上浮10％左右，同时自行车部件销量同比增长49%，达到近五年最高。价格和需求的增长促使2021年禧玛诺自行车部门营业收入达4436.78亿日元（折合约245.8亿人民币），同比增长49.0％，营业利润更是同比增长82.7％，达到1251.46亿日元（折合约69.3亿人民币）。
2020年以来，受疫情影响，禧玛诺在菲律宾、新加坡、马来西亚的工厂曾出现相继暂时停产，同时航空停运也限制了产品进出口，订单交付期大大延长，这也是导致全球高端自行车市场供不应求的重要原因。然而，尽管如此，禧玛诺自行车部门仍保持营收增长的态势，其中2022年1季度同比增长13.9%，2季度同比增长20.38%。
不仅是营收持续上涨，禧玛诺产品的创利能力也在不断提升，并始终处于行业前列。2021年集团毛利率达到42.34%，净利率达到21.25%，相比自行车行业其他企业高出许多。据中信证券研究指出，国内自行车装配OEM/ODM厂商产量占全球60％以上，但利润微薄，毛利率不足15％。而传统自行车品牌商平均毛利率也只有接近30％。其中传统国产自行车品牌由于集中于低端下游的自行车，也只有不到20%的毛利率。
2022年以来，随着美联储不断加息导致全球货币纷纷贬值，日元受到的影响是最大的，截至2022年9月27日，美元兑日元汇率高达144.59，与年初115.10相比增长幅度高达25.6%，这也导致日元贬值程度超过20%，且仍处于持续贬值的态势，这对于禧玛诺产品出口其实是相对有利的。尽管禧玛诺产品有接近10%的价格增长，但日元的贬值也导致欧洲以及中国等企业购买禧玛诺产品更加便宜。
值得一提的是，虽然禧玛诺第一季度营收增长达13.9%，但是归母净利润仅同比提升了0.5%，低于市场预期，因此在一季报发布之后禧玛诺的股价一路下跌至20365日元/股。然而，随着第二季度禧玛诺的业绩向好，日元贬值以及疫情好转等因素又再次推动禧玛诺业绩提升，公司二季度营业收入同比增长达20.38%，归母净利润同比增长高达45.12%，远超市场预期，因此禧玛诺又迎来了股价提升。
考虑到美联储加息态度强硬促使日元仍将可能呈现贬值态势，2022年下半年疫情仍将持续好转，企业供货能力增强，凭借其近乎垄断的行业地位，未来禧玛诺业绩有望迎来进一步爆发。
结语
随着疫情形势的好转，骑行热的持续升温不断地推动高端自行车市场的发展。从行业现状来看，整个供应链的利润都集中在变速器的制造与生产，禧玛诺作为变速器制造龙头，能够凭借其稳固的行业领先地位持续获取行业红利。
此外，日元连连贬值有利于其出口。据不完全统计，年初以来，日元兑美元贬值24%，虽然对日本民众的影响很大，但有利于日企出口。由此看来，禧玛诺未来业绩发展空间较大。
反观两个国内公司，已经错过了提前布局自行车高端化趋势的完美时机，这也导致两家公司在当前的自行车市场中处于十分被动的局面，然而借助这次消费升级的机会，上海凤凰通过品牌建设还是有一定希望破局的。
（以上图片除特别说明外，均来自于网络）
喜欢这篇文章的话 别忘了给个三连喔~
作者：李卓朋
分类：上市公司
声明：本文仅作交流和参考之用，不构成任何交易依据或投资建议。本文版权归本公司所有，未经授权严禁转载。 转载请文头注明出处:"华紫研究"。 文中部分素材来源于网络，如有侵权或不妥，请联系删除。
欢迎关注“华紫研究”！获取更多资本市场专业解读！
（END）