雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
对于分拆上市，创维集团创始人黄宏生野心不小。他曾在采访中表示，创维集团未来要拆分10家公司上市。
不过要实现这一目标，似乎没有说起来那么容易。近期，从创维集团分拆的创维电器创业板上市进入第二轮审核问询阶段，其中深交所的大多问题围绕公司是否符合创业板定位展开。
我国冰洗行业经过多年发展，市场化程度较高，竞争较为激烈。与美的、格力、海尔等龙头相比，创维电器在规模、增速、利润水平等多项指标上落后，问询由此聚焦在团队经营能力、公司成长性、盈利能力和技术水平等方面。
实际上，某种意义上来说，创维电器冲击创业板的考验来自其代工的身份。2021年，公司ODM/OEM（贴牌）模式的收入达22.80亿元，占比达58.22%。面对深交所的拷问，公司也坦言，毛利率相对较低是因为与ODM/OEM业务模式收入占比较高有关。
今年以来，因不符合创业板“三创四新”定位而被否的企业不在少数，包括伟康医疗、艺虹股份、亚洲渔港等。而这次面临同样问题的创维电器，能否充分说明其符合成长型创新创业企业的创业板定位要求，则关乎其前途命运。
此外，创维电器合并资产负债率相比同行业可比公司平均值高出了10个百分点以上。在这样的情况下，公司仍然进行了大额现金分红。
代工业务营收超5成
资料显示，创维电器的前身是南京创维家用电器有限公司，立于2013年4月，主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。其中，冰箱+洗衣机贡献了总收入的8成以上，是公司最主要的营收来源。
同为“创维系”旗下产业公司，与已上市的主要从事电视等黑家电生产与销售的创维集团、以及主要从事数字电视智能盒子生产与销售的创维数码相比，创维电器的资本化动作要迟缓很多。
这可能与创维在白电市场是处境有关。不同于创维电视的家喻户晓，在冰箱、洗衣机等白电市场上，创维的存在感并不高。
据奥维云网发布的《2021中国家电年度销售榜单》，在冰箱和洗衣机的线上线下销售额TOP10品牌中，创维电器均未能上榜。
8月26日提交的第二轮问询回复中，创维电器基于中怡康、海尔智家年报和其自身销量数据计算出，2019年至2021年，其冰箱国内市场占有率依次为3.94%、4.17%、3.78%；同期洗衣机在国内的市场占有率依次为3.18%、3.21%、3.33%。
除此之外，我国家电行业历经多年发展和早期的家电下乡活动，传统品类的保有量实现了大幅提升，冰洗行业进入存量竞争时代。奥维云网相关报告以“市场需求以更新换代为主，需求不旺成为了常态”来形容近年来的洗衣机市场。
在这样一个成长性不足的市场上，和头部企业竞争中不占优势，创维电器另寻出路，通过 ODM/OEM 的方式为小米、云米等互联网家电品牌进行代工。
据9月2日更新的招股书，公司目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。2019年至2021年，该公司实现营业收入分别是36.85亿元、37.39亿元、40.02亿元；同期实现归属于母公司股东的净利润分别1.69亿元、1.48亿元、1.24亿元。
“最近两年，受疫情及原材料成本上涨等因素影响，公司净利润有所下降。”创维电器称。
2022年1-6月，公司营业收入预计为16.22亿元，同比减少16.38%；同期归属于母公司股东的净利润为5831.16万元，同比增加 0.83%。
对此公司解释称，营收下滑是由于一季度受深圳疫情管控政策影响，子公司深圳电器生产经营受到较大影响；二季度受上海疫情管控政策的持续影响，长三角区域物流严重受阻，影响了公司正常生产运输。
从代工营收占比来看，创维电器近年的业务重心在向ODM模式倾斜，该部分收入逐年提高。报告期各期，公司 ODM/OEM 业务收入占比分别为 49.53%、56.18%、58.22%。
目前，创维电器ODM主要客户为小米、云米、国美、海信家电、澳柯玛等。其中，与小米的合作，为公司贡献了最多收入，2021年公司对小米销售金额5.36亿元，占当期销售总额的13.4%，为公司第一大客户。
通过开展代工业务，让创维电器免于被淘汰出白电行业，但又把公司置于“看人脸色”吃饭的危险中，公司的持续经营能力受影响。
招股书中，创维电器提醒称，若主要 ODM 客户的发展战略发生变化，或者公司产品不能持续满足其经营要求，可能会发生销售收入大幅减少的情形，公司盈利能力将面临不利影响。
毛利率走低盈利能力下降
除此之外，代工模式固然促进了创维电器的业绩规模增长，但缺点也十分明显。随着ODM业务收入占比不断扩大，创维电器的整体盈利能力也不可避免的走低。
招股书显示，报告期各期，公司综合毛利率分别为 14.96%、13.19%及 11.74%，逐年下降，更低于同行业平均值。公司称主要受产品结构、产品售价及生产成本等因素影响。
最近这次问询回复中，公司又称低毛利率一方面是公司的策略，另一方面与ODM/OEM 业务模式收入占比较高有关。
“发行人营收规模尚小，在冰洗行业竞争激烈的情况下，公司积极实施差异化的定价策略，当前阶段以低毛利率迅速扩大市场的策略符合公司发展策略和市场现状。”创维电器表示。
另外，公司称ODM/OEM 业务的经营逻辑是通过大规模的标准化生产分摊固定成本，生产规模越大，其代工产品的单位生产成本越低，从而使得其向品牌商客户提供的产品报价越具有竞争力，ODM/OEM 厂商的盈利能力越强。
从经营成果来看，ODM/OEM 业务通常体现为高销量、低毛利率。
值得关注的是，报告期内，创维电器非经营性损益分别为3150.92万元、4452.33万元和5493.98万元，分别占当期归母净利润的18.64%、30%和44.33%，不论是规模还是占比均在不断增长。
若剔除这部分收入，报告期内创维电器扣非归母净利润仅1.37亿元、1.04亿元和6900.10万元，其中2020年和2021年分别同比下滑24.43%和33.59%。
这让深交所对公司持续经营能力、管理团队经营能力提出质疑。公司解释称2020 年度利润水平有所下滑，主要受疫情影响所致，2021 年度利润水平下滑，主要受全球疫情导致的原材料成本上涨、人民币升值、海运费上涨等因素影响毛利率所致，具有合理性。
而关于“多数同行业可比公司均在主板上市，发行人是否符合创业板创新性要求”的问询，回复称同行可比公司成立较早，主板上市具有合理性；并且发行人冰箱、洗衣机产品不断进行技术迭代，具有创新性。
保荐机构中信证券则认为，受益于技术创新，冰箱、洗衣机产品在加速进行迭代升级，冰箱、洗衣机正朝着智能化、高端化、品质化、健康化方向发展，以发行人为代表的冰洗厂商均在不断的进行技术创新。
今年8月，深交所保荐机构工作座谈会指出，将进一步研究完善创业板“三创”“四新”的判断标准，更好地坚守板块定位，严把市场入口关，从源头提升上市公司质量。
此前财联社曾统计，创业板审核过程中体现出对“三创”“四新”等创业板定位问题的高度关注。伟康医疗、艺虹股份、亚洲渔港等被否，就是因为不符合创业板定位要求。
负债率高企仍大笔分红
本次上市，创维电器拟募资约8.19亿元，用于年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目，研发中心建设项目，高效营销网络建设项目。
另外，2.4亿元将拿来补充流动资金需要。实际上，从资产负债表上，能看出创维电器对资金的渴求。
据招股书，2019年至2021年，创维电器的合并资产负债率分别为 82.52%、81.39%及78.61%，较同行业上市公司的平均水平偏高。
截至2021年末，公司 流动负债总计为23.37亿元，其中应付票据13.42亿元，应付票据7.05亿元。
同时，报告期各期末，公司流动比率分别为 0.88 倍、0.91 倍和 0.80 倍，速动比率分别为 0.79 倍、0.81 倍和 0.70 倍，流动比率、速动比率较同行业上市公司的平均水平偏低，偿债能力存疑。
尽管负债率较高，创维电器仍进行了多次分红。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股东大会上，全体股东分别分红1.2亿元、0.3亿元、0.5亿元和0.8亿元，三年来共计现金分红2.8亿元，占三年来净利润约72%。
这也让媒体质疑，公司上市前先分红2.8亿元又拟使用2.4亿元补充流动资金，缺钱为何要大手笔给股东先分红？