爱奇艺于北京时间 5 月 26 日美股盘前，披露了 2022 年一季度财报。在上季度豪气喊出盈亏平衡的目标口号后，盈利和现金流情况也成为爱奇艺财报最大的关注点。
3 月初，在 2021 年四季报披露不久后，爱奇艺宣布获得了一笔救命的融资，百度与投资机构一起认购爱奇艺 1.6 亿 B 类股和 3 亿 A 类股，合计向爱奇艺 “输血” 2.85 亿美元。
但这点血只够短期救急，按照往年爱奇艺的现金支出情况，短期接触现金流危机更需要本身经营上的盈利改善。
在今年这样的大环境下，收入增长难度系数加大。爱奇艺短期能够操作的，只有继续压缩支出端。
1）一方面，本身影视行业降温以及主动去肥留瘦，内容成本上存在优化的趋势。
2）去年四季度的大裁员，新闻报道是裁员比例接近 40%，从报表数据来看，四季度用于支付非经常性裁员的离职补偿金高达 1.79 亿元，哪怕按照平均 5 万/人的补偿假设，也对应裁了三四千人了。
因此整体支出端的快速收缩是市场能够预期的，而从实际情况来看，爱奇艺对自己似乎 “下手” 更狠，相比于海豚君此前在《一场暴拉 20% 的狂欢盛宴，爱奇艺迎来浴火重生还是回光返照？》中对爱奇艺全年盈利的预期假设，差别主要体现在费用端的进一步极致优化：
1、收入端整体符合市场预期，同比下滑 9%。其中受宏观经济影响更大的广告收入同比下滑 30%，比市场预期要更惨一些。订阅收入上，主要受会员涨价效应驱动，除此之外，一季度《人世间》等爆款剧也拉动了用户付费意愿。
2、降本初见成效，毛利率显著提升。一季度主要受益于内容项目整体回报率提升，成本压下来了。毛利率环比上升了近 6 个百分点。
3、费用端也继续优化，无论是销售费用还是研发费用，较上季度继续压缩到近几年的极致水平，费率大幅下滑。
4、最终实现经营利润小幅转正，远超于市场预期的小幅亏损。剔除掉股权激励、无形资产摊销等因素外，Non-GAAP 下的经营利润率超过 4%，开年就达全年目标。比海豚君原本预期的下半年转正要更迅速，可见公司对 “瘦身” 的坚决。
5、一季度账上类现金资产余额近 52 亿元，相比上季度有所增加，基本上由私募股权融资输血贡献。虽然经营利润转正，但一季度自由现金净流出 12 亿，主要是兑付了近 17 亿的应付账款，截至期末还有 70 亿。从目前来看，虽然经营端已经盈利，但要在当下的环境去谈现金流危机完全解除还为时尚早。
长桥海豚君观点
对于市场上一直质疑的盈利问题，爱奇艺用一季度业绩给出了 “反击式回应”，表达了自己坚决瘦身的决心和能力，但背后的代价是惨烈的，无论是从业务上的断臂求生，还是从不断输血后的股权稀释。
一个好的迹象是，海豚君一直用来衡量内容付费型公司商业模式走通的指标——「订阅收入/内容成本」，一季度已经达到 100% 以上，意味着单纯靠订阅付费已经能覆盖内容成本。但这是一次性达标还是长期运转机制已经形成，海豚君建议再看一个季度来确认。
不过今年的大环境决定了增长无望，而经营支出几乎已经降到极致的爱奇艺，更多的利润挤出，只能继续看上游内容端 “供给侧出清” 后行业整体成本降低，毕竟经济低迷下再贸然涨价会加剧引发用户反感。但这一块支出并不能如经营费用一样，公司拥有绝对的主动权短期迅速压缩。
可以想见，今年一整年仍然是酸苦且悲壮的，作为私下爱奇艺迷雾剧场忠实粉丝，海豚君十分期待爱奇艺能够捱过这个寒冬，但从风险收益比的角度，短期下我们还是保有更多的谨慎。
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本季财报详细解读
一、收入增长无望，继续高举 “降本增效” 旗帜
一季度爱奇艺总营收 72.8 亿元，同比下滑 8.7%，基本符合市场预期，除了由会员涨价带来的订阅收入增长外，广告和内容分销收入均同比大幅下滑。本季财报再次取消了对于下季度的收入指引，市场一致预期在 73.8 亿元，同比下滑 3%，仍然是主要受广告拖累。
这次财报亮点仍然在支出端的压缩：
1、一方面内容成本下降速度较快，带来毛利率提升，一季度订阅收入已经完全可以覆盖掉内容成本。
2、费用端继续大步优化的节奏，几乎已是往年最低水平。相比上季度，一季度研发费用也开始走低，同比下降 30%，主要反映了去年底今年初研究院、游戏业务线裁撤后研发人员规模降低。
3、最后，GAAP 下经营利润首次转正，加回股权激励费用和无形资产摊销后，Non-GAAP 经营利润率超过 4%，给全年的盈利目标注入强心剂。
二、会员订阅：全靠涨价效应拉动增长
一季度爱奇艺会员订阅收入 45 亿，同比增长 3.7%，主要是靠去年底的涨价带来（整体套餐涨幅在 9%-20% 区间），本季单用户付费 ARPU 同比增加了 7.7%。订阅用户数环比增加了 440 万人，一季度不仅有春节放假的旺季效应，也有《人世间》这样的爆款剧，因此订阅用户净增加基本在预期内，但用户规模不及去年同期，虽然去年一季度也有高人气剧《赘婿》，会有高基数影响，但仍然难掩长视频流量见顶趋势。
展望二季度，爱奇艺有《亲爱的小孩》、《风起陇西》以及《祝卿好》等热剧播出，再加上二季度起全国不少地区又相继开始疫情封控，因为虽然为淡季，但用户规模可能仍然有一定支撑。
三、广告、内容分销：难以摆脱环境逆风
广告和内容分销两个比较 “凄惨” 的业务放在一起说，本质上都是受到了监管和宏观环境的影响。一季度爱奇艺广告收入同比下滑 30%，内容分销收入同比下滑 20%。
从目前来看，疫情封控对经济的影响还在加剧，而封控还会对影视项目拍摄进度有影响，这对于中期下的平台内容填充以及分销收入都有不小的压制。除此之外，影视行业还处于强监管下，影片审核标准仍未放松。因此我们预计二季度甚至全年，广告和内容分销还要继续拖累整体业绩。
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