作者：文雨，编辑：小市妹
距离结束监视居住仅过了几个月，恩捷股份董事长李晓明又一次被推到了风口浪尖。
【毫无道理的收购】
9月30日，恩捷股份突然收到深圳证券交易所下发的关注函，要求其解释是否有损害中小股东利益的行为。
两天前，恩捷股份发布一则《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》，宣布拟以现金26.13亿元从Yan Ma女士、Alex Cheng先生处收购其持有的上海恩捷合计4.78%的股权（须知，Yan Ma女士正是实控人李晓明家族的成员）。
站在上市公司的立场，不管从哪个角度看，这笔收购都很难说的通。
首先，恩捷股份目前已持有上海恩捷95.22%的股权，对上海恩捷拥有绝对控制权，剩下的那5%股份，多了不多，少了不少。况且上市公司目前正处在产能扩张期，需要用钱，此时收购这部分资产并不明智。
截至2023年6月30日，恩捷股份的短期借款为70.96亿元，流动负债合计110.41亿元，而公司货币资金余额却只有65.01亿元。
其次，交易价格实在匪夷所思。据公告，本次交易以2023年4月30日为评估基准日，采用收益法进行评估，股东全部权益评估值为547亿元，增值率高达371.58%，且没有设置业绩承诺与补偿。
众所周知，如果标的资产前景广大，未来具备很强的盈利能力，那么高溢价率尚可能接受，但上海恩捷所在的锂电隔膜赛道显然已不再具备这样的潜力。
根据山西证券测算，2023年H1，锂电隔膜均价已经由2022年的2.25元/平米降至2.09元/平米，单平净利由0.83元/平米降至0.61元/平米。对此，恩捷股份今年上半年的业绩已有所体现。2023H1，公司实现营收55.68亿元，同比减少3.27%，归母净利润14.05亿元，同比减少30.45%。
往前看，压力恐怕会越来越大。
据中国电池产业研究院之前的预测，2025年全球动力电池需求量将达到1268.4GWh。按照恩捷股份此前透露的1GW对应隔膜需求1500万平方米左右测算，2025年动力电池隔膜需求约为190亿平方米。而高工产业研究院（GGII）的统计数据显示，到2025年，中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米。
换言之，锂电隔膜行业存在严重的产能过剩风险。
基于此，锂电产业链的估值水平已全线回调，恩捷股份目前的总市值只剩下578亿，不到2021年巅峰时的五分之一。在这样的背景下，子公司上海恩捷溢价估值547亿显然毫无道理可言。
事发后，有投资者直指实控人家族变相减持，置上市公司利益于不顾。虽然这种看法带有一定的主观性，但基于实控人过往的一些做法，让人不得不多想。
【饱受争议的套现】
1989年，30岁的李晓明得到一个去美国深造的机会。在那个出国热的时代，这几乎是所有知识青年共同的美梦，李晓明自然不会放过。没过多久，弟弟李晓华也紧跟着来到美国。
打仗亲兄弟，上阵父子兵，身处异国他乡的李家兄弟牢牢绑在一起，在大洋彼岸赚到了人生的第一桶金，美利坚也因此成了他们心向往之的归宿。到今天，除弟弟李晓华之外，李晓明家族的大多数成员都已是美国国籍。
人是美国的，但财却是在中国发的。
1996年，李晓明兄弟回国，在云南做起了烟标和BOPP薄膜生意。云南是烟草重地，李晓明又有海归背景，加上当时国内经济大环境全面向好，可以说天时、地利、人和一应俱全。
李晓明在烟标生意上没少赚，但真正把他推向人生巅峰的是锂电隔膜。
按照微孔成孔机理，隔膜分干法和湿法两种。两者的区别，简单来说，前者投资小，安全性高，后者投资大，但能带来更高的能量密度。
2016年之前，国内动力电池以追求安全性和寿命为主，因此磷酸铁锂压三元锂一头，而在上游，干法隔膜是主流，占市场的70%左右。当时的头部企业也主要是星源材质、中科科技、河南义腾、沧州明珠等生产干法隔膜的公司。
为了摆脱烟标行业发展空间狭小的桎梏，李晓明很早以前就推动公司转型锂电隔膜，但公司从一开始就押注湿法路线，因此并不得志，长期亏损。
2016年，国内新能源车补贴政策发生重大调整，电池的能量密度被纳入考核标准，补贴程度要参照续航里程。至此，动力电池的发展唯能量密度马首是瞻，三元锂开始反杀磷酸铁锂，在上游，湿法隔膜也发起了对干法隔膜的绝地反击，上海恩捷在2017年突然窜到了第一。
随之而来的，是一场令人瞠目的造富运动。
2015年，恩捷股份的隔膜产能还只有0.47亿平方米，但到了2021年，这一数据暴增至50亿平方米，期间增长了100倍。2016年上市之初，恩捷股份的营收尚且不到12亿，净利润也只有区区1.65亿，而到了2021年，这一数据分别变成了80亿和28.8亿。发行首日，恩捷股份总市值仅为45亿，而到了2021年，市值最高冲到了2800亿以上，5年的时间内飙升了60倍。
李晓明家族的个人财富也一下子水涨船高，在2023年胡润全球富豪榜中，李晓明身价仍然高达380亿元，弟弟李晓华身价280亿元，合计660亿元，兄弟二人仍稳居云南富豪榜前两名。
过去几年，恩捷股份在资本市场不断通过再融资的方式推动公司扩大再生产，2020年以来公司3度募资，合计金额高达141亿元。
很不讲究的是，实控人对外吹冲锋号，对内却打起了退堂鼓。
据《钛媒体》整理，2019年底至2022年，李晓明家族总共进行了四轮减持，最近的一次发生在去年上半年，总共减持2200万股，按当时市场价计算，总额在40亿元左右。加上之前三轮套现的20亿，在不到三年的时间里，李晓明家族的套现力度着实不小。
今年以来，恩捷股份先后两次施行回购，但回购金额分别不超过1.5亿元和5亿元，这点钱和实控人的减持金额相比简直是小巫见大巫。
不管是行业市场环境，还是资本市场表现，恩捷当下都面临一定的挑战，作为大股东和管理层，应以上市公司利益为重，而不是打自己的小算盘。要赢得投资者的心，需拿出更多的诚意。
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