来源：格隆汇新股，作者：周周
最近储能板块的热点不断，储能指数（885921）从四月低点以来涨幅已超50%。
近日， 创业板又将迎来一家储能“新贵”——华宝新能（301327.SZ）开启申购，本次公司拟募资58.3亿元，其 发行价格为237.5元/股，对应的市盈率为84.6倍 ，远高于行业平均静态市盈率（37.2倍），低于可比公司派能科技（688063.SH）、高于安克创新（300866.SZ）。
按发行后总股本计算，华宝新能本次的 发行总市值约226.27亿元 ，鉴于近期储能板块整体处于高位，不排除存在随大盘波动而继续杀跌的可能，公司的发行估值较高，打新 风险大于收益 。
01
两次踩中风口
华宝新能最开始是 以充电宝ODM业务起家 ，其创始人孙中伟毕业于山东理工大学，毕业后来到深圳打拼，辗转过多份工作，后去到华强北创业。
2002年，偶然的机会让孙中伟接触到锂电行业，他先后参与了深圳市金微科电子有限、深圳市万拓电子技术有限公司的筹建，主要 做移动电源生意 。
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2015年，华宝新能逐渐从充电宝ODM业务模式转向打造自主品牌，也就是现在的“电小二”以及国际品牌“Jackery”；同时，公司把目光瞄向便携电力，延伸布局便携储能产品。
受益于苹果等智能手机的发展，充电宝产业迎来爆发。尤其是2016年、2017年，资本纷纷涌入共享充电宝市场，小电、来电、街电等品牌确实吃了一波红利。
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不过，投资者可能有所了解，国内充电宝行业内卷越来越严重，其增速急剧下降， 眼看红利期逐渐见顶 。玩家们 不是没想过要转型 ，卖白酒、玩短视频的招式都用过了，但最终都以失败落幕，而在它们杀红眼、深陷价格战的漩涡时，电小二早已悄然 切入便携储能赛道 这个 小众消费市场 。
不曾想，华宝新能 再一次押中风口 。
公司布局的 户外移动电源市场一路高歌猛进 ，其市场规模在2017年实现翻倍增长后，到2020年一直以年均复合约228%的增速快速增长，预计未来几年仍可以保持高速增长。
其实这并不意外，便携储能本是锂电池技术升级背景下诞生的新产品，随着锂电池技术的突破，便携储能产品也就应运而生。
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不过，这里也不得不提到最近爆火的一种消遣方式——露营。
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最近几年，户外直播、露营等活动场景开始普及，尤其是露营经济更为火爆，因此 催生了对便携储能的需求 。数据显示，我国每年约1.3亿人参与休闲户外活动，占总人口的9.5%，而美国的这一比例约50%。
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2011年-2021年，国内共注册3.62万家露营地相关企业，其中80%为2020年及以后成立，2020年新增注册企业 8269 家，2021年新增注册企业数量超过2万家。
作为国内较早布局便携储能的企业，华宝新能2020年销售规模在全球的 市场份额约21% ，不仅占据了一定的先发优势，同时公司也大赚了一笔。
2018年-2021年，公司的营收由2.05亿元增长至23.15亿元，对应的净利润则由322.03万元增长至2.79亿元，2021年公司的净利润增速有所下滑，主要是受当期 材料及海运成本上涨 等因素影响所致。
近四年，公司主营业务毛利率分别为34.81%、48.87%、56.14%和47.62%， 呈现先升后降的趋势 ，不过整体高于可比公司毛利率水平。
报告期内，公司的收入 结构发生巨大的变化 。2018年充电宝业务收入占比为64.23%，而2021年公司 几乎砍掉了全部的充电宝业务 ；便携储能产品的收入占比由2018年的33.21%上升至2021年79.82%；太阳能板作为储能设备的补充产品，其收入占比也上升至19.12%。
2022年1-9月，随着产品渗透率的提升，公司业绩将进一步增长，预计营收为21亿元-28亿元，同比增长36.5%-81.55%；归母净利润为2.13亿元-2.92亿元，同比增长0.11%-36.94%， 净利润增速略显疲软 。
02
重销售、轻研发
行业规模的快速膨胀，伴随着的是大量 新玩家的入局 。
目前来看，在便携储能领域，华宝能源在国内主要竞争对手为2017年成立的Ecoflow正浩（市占率约10%），其创始人师出“大疆教父”李泽湘，公司在最近一轮融资中引入了红杉、高瓴、中金等明星资本，不久也将走向IPO，可见当下储能赛道颇受资本的追捧。
就华宝新能而言， 如何在众多后起之秀中保持竞争地位 ，是目前最值得关注的问题。
事实上，在产品性能方面 很难做到与竞争者拉开很大的差距 。笔者对比了Ecoflow正浩和“电小二”的两款较为经典的产品，在性能相近的产品中，其实“电小二”的 价格整体偏高。
不过， 品牌效应 可能是消费者愿意买单的原因之一。
论品牌营销，华宝新能是舍得花钱的 ，其不仅在YouTube、Facebook 和 Instagram 等线上社交平台上为“Jackery”品牌推流，还在美国好莱坞山道路、旧金山街道和日本东京地铁等人流量众多的线下场所进行广告投放，尽可能增加曝光。
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国内市场，2020 年公司聘请了国内知名的户外领域网红张昕宇、梁红夫妇作为“电小二”的品牌推荐官。
正因如此，华宝新能的 销售费用率远高于可比公司的平均水平 。报告期内，公司销售费用分别为8429.87万元、2.27亿元和5.65亿元， 销售费用率超过20% ，主要由销售平台费用、市场推广费、工资薪酬、运输费用构成，其中市场推广费用逐年攀升。
相比销售费用，公司在研发方面略显单薄， 近三年公司累计研发投入约9698万元 ，占营收的比例不足3%，研发费用率低于可比公司平均水平。若不能保证充足的研发投入来增强公司的竞争力，即使花再多的财力、物力在营销上，也很可能被后浪拍在沙滩上。
值得注意的是，由于华宝新能有 9成左右的收入来自于境外 ，国内“电小二”品牌的收入占比并不高，公司的产品有7成是通过亚马逊、日本乐天、官网、天猫等线上电商平台进行销售。
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一方面，线上渠道销售需要考虑运输和仓储成本，且为保证供货稳定，公司需要 置备一定规模的存货 ，报告期内公司存货账面价值占流动资产的比例接近50%，存在一定的价跌风险。
另一方面， 线上 销售平台的抽成费用也不容忽视 。报告期内，公司产生的销售平台费用与市场推广费用不相上下，平台的收费政策对公司的成本影响较大。
尤其是公司主要的电商渠道亚马逊，其不仅 上调了平台收费 （15%），高于其他平台，还宣布将于今年10月对美国和加拿大FBA商品 收取“销售旺季配送费” ，而美国正是华宝新能主要的销售地区，这无疑又将给公司增加一笔费用。
在性能与竞争对手拉不开差距的情况下，公司在营销方面的投入较高，如此一来，企业盈利能力或将面临较大压力。
03
结语
整体来看，华宝新能确实处于一个增长空间较大的赛道，不过随着入局者的不断涌入，蛋糕争夺战一触即发。对于二级市场而言，公司虽顶着“储能赛道”、“第一股”的光环，但其估值较高，存在一定的破发风险。
为践行清洁能源发展路线，助力国家“双碳”目标，推动储能产业健康发展，我们将于2022年10月27日至28日在浙江杭州举办 “第一届电化学储能产业创新论坛&商业峰会” ，期待您的莅临，与众多嘉宾探讨储能产业发展趋势，共襄行业盛举！
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