雷达财经IPO掘金出品 文|李亦辉 编|深海
美的集团的何享健父子，在资本市场上有着颇高关注度。
今年5月份计划将科陆电子收入囊中后，“美的系”旗下A股上市公司已扩容至6家。就在何氏父子欲通过“A拆A”再收获一家上市公司的时候，美智光电科技股份有限公司（以下简称“美智光电”）却意外撤回了IPO申请。
7月27日晚间，深交所官网显示，从美的集团中分拆上市的美智光电创业板IPO最终撤单。根据相关规定，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。
此前在2020年7月27日，美的集团公告了拟拆分子公司美智光电A股上市的消息。至2021年6月29日，美智光电创业板IPO获得受理，7月24日进入问询阶段。
但业务高度依赖房地产以及美的集团的销售渠道，是美智光电的硬伤。深交所的三次问询中，就对同业竞争、关联销售、独立性等问题进行逐一问询。
对于美智光电折戟A股，有市场人士认为，就分拆独立上市的子公司而言，若未能理顺与母公司间的关联关系、同业竞争问题，可能会对其上市进程产生影响。同为美的集团旗下的安得智联，就因为与大股东间的关联交易较多而未能过会。
值得关注的是，作为家电制造巨头的美的集团，在地产红利消失后也面临着增长困境，2021年净利润增速创下2013年以来的最低值。今年5月份，美的还传出了大规模裁员的消息，美的集团董事长兼总裁方洪波抛出了未来三年行业寒冬的预判。
二级市场上，美的集团股价在去年回调24%之后，今年以来又跌去了22%。
美智光电撤回IPO文件
7月27日晚间，深交所官网显示，美智光电创业板IPO已变更为终止状态。
深交所表示，由于美智光电申请撤回发行上市申请文件，根据相关规定，深交所决定终止对美智光电首次公开发行股票并在创业板上市的审核。
招股书显示，美的集团直接持有美智光电50%股份，通过全资子 公司美的创投间接持有美智光电6.70%股份，直接及间接合计控制美智光电56.7%股份，为美智光电控股股东。
何享健通过美的集团间接控制美智光电，为美智光电实际控制人。
作为美的集团To B端的核心业务之一，美智光电专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售等业务。
在美的集团2021年度股东大会上，美的集团董事长方洪波就表明，美的集团To B端将保留“四大四小”核心业务，其中美智光电就是“四小业务”之一，其他三小是指万东医疗、安得智联、美云智数。
但从美的集团拆分出来单独上市，美智光电与母公司的关联关系也成为监管关注的重点。
例如，在同业竞争方面，美智光电与关联方美的暖通子公司希克斯均经营线控器业务，同时发行人2020年亦通过受托生产方式为美的暖通代工线控器产品。
因而，深交所要求美智光电说明，该情况是否会导致非公平竞争或让渡商业机会。对此，美智光电曾在申报文件中指出，将于2021年内完全停止线控器代工业务。
在关联交易方面，2020年至2021年，美智光电关联销售额占营收之比分别为24.20%、21.48%，同期与美的集团间重叠客户销售额占比较高，分别为71.66%、67.20%。
因此，深交所要求美智光电说明上述情况是否会影响其业务独立性、交易公允性。
美智光电回复称，公司与美的集团及其关联方存在重叠情形的主要客户包括房地产商和京东等平台。该等重叠客户的合作，均属于双方商业选择或终端用户自主选择的结果，公司独立负责业务开拓及客户维系等工作，美的集团未在该过程中提供便利及协助、亦不会干涉其销售。
实际上，在近两年频频出现的“A拆A”案例中，脱离母公司后，拟上市子公司是否拥有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力，成监管考察的重点。
2021年6月份，乐普医疗子公司乐普诊断撤回上市申请后，乐普医疗在公告中坦言，为妥善解决乐普诊断与其他相关企业间可能存在的同业竞争问题，进一步融合板块间的业务关联，其选择终止乐普诊断上市进程。
而随着美的集团“A拆A”失败，何享健父子A股再落一子的计划也告败。
截至目前，美的集团实控人何享健、何剑锋父子手握6家A股上市公司，包括2020年、2021年何享健相继拿下的合康新能、万东医疗两家A股公司；以及今年5月份美的集团宣布拟入驻的科陆电子，和何剑锋实控的盈峰环境、华录百纳两家公司。
发展受地产行业影响较大
除了问询中关注到的问题，在外界看来，美智光电自身业务还存在一些“硬伤”。
招股书显示，公司运用物联网技术、语音控制技术、照明控制技术等智能交互及智能控制技术，为客户提供照明及智能前装产品，广泛应用于住宅、酒店、商业综合体、学校、医院、交通场馆等各类场景。
在照明领域，美智光电自成立以来深耕照明行业近二十年，是国内较早进入智能照明行业的公司之一。在智能前装产品方面，涵盖了智能门锁、智能面板、智能网关等。
2021年，企业主营业务收入为9.26亿元。分产品来看，其中照明业务占比为71.01%，智能前装业务占比为28.99%。
随着智能家居的普及，相对于传统的照明业务，美的希望将美智光电打造成智慧家居品牌。但实际情况表明，美智光电尚未扛起这面大旗。
招股书显示，2021年，美智光电智能前装产品收入2.67亿元，较2020年同期下滑5.07%，同期，收入占比最高的智能面板产品收入也同比下滑了1.72%。
这除了涉及同业竞争，于2021年10月停止了线控器业务的缘故外，还与国内智能前装市场发展不及预期有关。
在2021年12月的回复函中，美智光电预测2021年中国智能门锁、开关等智能前装设备市场将达到2.3亿台，预计同比增长 14.60%。但2022年7月更新的数据显示，2021年上述产品的出货量为2.2亿台，增长率仅为9.20%。
由于照明业务占比超7成，和同类上市公司相比，美智光电2021年27.72%的毛利率，低于欧普照明和公牛集团同期32.43%和36.85%的水平。
实际上，和家电产品一样，美智光电的照明和智能面板、电工、线控器等细分项业务，均受到下游房地产市场的影响，发展空间受到限制。
GGII数据显示，2020年，中国LED应用总市场规模为5512亿元，同比下降8.0%。有分析师称，照明企业产品的需求一方面来自于新房装修，另一方面来自于已有住房装修的更换升级，前者受房地产市场景气程度影响较大，去年下半年起房地产成交低迷，而且部分楼盘交付困难，这对照明行业来说都是比较负面的消息。
2022年7月的最后一轮回复中，美智光电确认2021年房地产项目有关的收入占比超过三成，可能流向房地产项目终端的收入（最大值）达到66%。
家电行业资深观察人士刘步尘也表示，美智光电的业务对房地产行业的依赖度较高，因而受房地产大势的影响很大，其估值也有赖于投资者对房地产市场的预期。
此外，值得关注的是，2021年，美智光电资产负债率为66.19%，高于同期欧普照明和公牛集团的资产负债率35.77%、30.49%。
美的集团希望靠裁员穿越寒冬
美智光电背后的美的集团，正 处于收缩状态。
“未来三年行业会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬。”今年5月份美的集团一场电话会内容在网络上曝光，会上方洪波如此表示。
据时代周报，美的集团复盘了过去几十年、几百年的商业规律，认为近几年是各种周期叠加的时期，预判未来三年是行业寒冬。
在此之前的一季度，根据奥维云网(AVC)数据显示，今年一季度中国家电市场整体零售量规模12274万台，同比下降17.2%；零售额规模1430亿元，同比下降11.1%。
而伴随着“寒冬论”抛出，美的也频频出现裁员瘦身的消息。
据界面新闻报道，美的此次的裁员从3月开始，随后力度不断加大，据内部人士估计，裁员比例20%。2021年底，美的员工16.58万人，据此计算，大概要裁掉3万多人。
据悉，上一次美的如此大规模裁员还是在2011年裁员3.2万人，这是由于当时国家家电下乡补贴政策退出，美的不得不开始“做减法”。
裁员只是美的瘦身计划的一步，方洪波还推动美的集团做了一些业务上的收缩。其在5月20日举行的股东大会上表示，在C端业务上，保留家电核心品类，母婴、宠物电器等品类优化；B端业务上，保留“四大四小”核心业务，其他关停并转。
其中的“四大”，是指美的的机器人与自动化、楼宇科技、新能源汽车零部件、储能业务。
不过，在美的集团2021年财报中，给出了另一种战略目标，那就是C端实现“存量升级”，在B端上实现“增量创造”。
换句话说，TO B被视为美的集团的新增长引擎，TO C则谋求高端市场份额。家电市场天花板隐显，这个时候再追求规模意义不大，而品牌溢价则还有空间。前述电话会上美的高管也表示，将通过优化COLMO和东芝、小天鹅等品牌产品结构，提升美的家电板块的盈利能力。
但在B端，美的集团能否打开新的空间，在新赛道上能走多远，还是个未知数。毕竟从营收数据来看，2021年美的To B业务总收入为750亿元，与集团3000亿元的营收体量一对比，显然还难以称得上是第二增长曲线。
有分析人士指出，只有在B端业务发展壮大甚或占据总营收的半壁江山后，美的集团的发展才能摆脱经济波动尤其是房地产市场波动的影响，届时其盈利能力也将比较稳定。
但在此之前，美的恐怕还有很长的一段路要走。