作者：江城子非鱼，编辑：小市妹
8月31日，“粽子大王”五芳斋以34.32元/股的发行价成功登陆A股，上市首日顶格收涨44%。随后两天又收获了两个涨停板。对于打新的股民来说这是一次愉快的赚钱之旅，但对于五芳斋这类老字号企业来说上市则意义非凡。
【下海局长的第一桶金】
首先打破大众认知的是，“老字号”意味着国营。恰恰相反，五芳斋的实控人是董事长厉建平及董事兼总审计师厉昊嘉父子。资料显示，厉家父子通过五芳斋集团和兴远洋装饰合计持有上市公司37.55%的股权。按当前市值计，这笔股权价值超过了20亿元。
1995年，39岁的厉建平从嘉兴市公安局郊区分局局长的位子上毅然下海加入五芳斋的前身-远洋实业。三年之后，五芳斋进行了改制重组，由嘉兴商业控股、嘉兴百货、嘉兴肉类中心、嘉兴酿造、嘉兴农科院及部分自然人作为发起人，共同设立了五芳斋实业股份有限公司，也就是如今上市的五芳斋主体。
据招股书披露，自1998年-2004年间五芳斋回购了59位自然人手中的50万股股份，回购后嘉兴商业为第一大股东持股41.84%。经第三方评估五芳斋在1999年末的净资产约为1789万元，折合每股净资产约为1.47元/股。
自2000年起，远洋实业遍多次通过国有股转让吸纳了国资手中的五芳斋股权。
2001年4月远洋实业以总计281万元的代价分别收购了嘉兴酿造手中60万股股份、嘉兴肉类中心所持50万股股份，折合每股约为2.55元，收购溢价仅仅为净资产的1.73倍。但随后，嘉兴商业控股又以900万元的价格将所持253万股股份转让给了厉剑平为首的管理层，折合每股3.55元。 三次收购都发生在2001年，但为何收购价格相差如此之大？
值得注意的是，据五芳斋招股书披露，2018年春节期间，冯水祥利用担任嘉兴市实业资产投资集团有限公司党委书记、董事长等职务便利，为五芳斋集团董事长厉建平在企业担保融资过程中谋取利益。
2003年9月，第三方机构再次对五芳斋进行了评估，此时公司净资产已经来到了4869万元。不到4年的时间，公司净资产几乎翻了3倍，可见当时五芳斋正处于高速发展阶段，这让此前低价转让的国有股显得似乎有一些“贱卖”。
2004年1月，嘉兴商业控股又以1166万元的代价向远洋实业转让了253股国有股。两个月之后，嘉兴中华化工又以4.2元每股的价格向远样实业转让了100万股。这两笔股权转让的价格又一次与五芳斋的净资产相差无几，可以称的上是近乎平价转让。
通过1998年至2004年几笔大额的国有股转让，五芳斋这家有着百年历史的国营老字号慢慢得就变成了一家民企，大股东也从嘉兴商业变成了远洋实业。截至2004年3月，远洋实业已经持有五芳斋近60%的股权。
其实民企运营老字号也不是什么新鲜事，前段时间因菜刀不能拍蒜火遍全网的张小泉其实隶属于浙商张国标的富春控股。
【老字号的难题】
2021年五芳斋卖出了4.48亿只粽子，财务数据显示，2019-2021年，五芳斋营收分别为25.07亿元、24.20亿元、28.92亿元，归属于母公司净利润分别为1.63亿元、1.42亿元、1.94亿元。
但只卖粽子也让市场担忧其未来的增长空间。据第三方机构预测，2024年国内的粽子市场规模可能增至102.91亿元，而近3年五芳斋收入中七成以上都来自粽子，这显然无法保证公司业务长期高质量的增长。为了寻找增长空间，五芳斋还拓展了月饼、汤圆、糕点等其他产品，但跨品类的战略仍需要时间。
两年前，商务部曾对全国的老字号企业做过一次调查，数据显示在1128家中华老字号企业中，虽然有八成以上处于盈利状态，但收入能达到5000万的却不足半数，有一半的老字号利润率不足6%。可见老字号的经营其实并不容易，像五芳斋这样最终能够走到上市的老字号更是少之又少。
据统计A股里的“老字号”上市公司已经超过了60家，主要集中在白酒、中医药、餐饮、调味品等领域。白酒有自身独特的消费场景，高中低端各有自己的地盘，其成功路径并无太多参考意义。中医药就更不用说，云南白药和片仔癀都是国家绝密级的配方。
相比白酒、中药自带躺赚的商业模式，五芳斋所处的餐饮竞争激烈得多。知名的餐饮老字号全聚德已经连续两年亏损，如何摆脱品类单一对收入的限制，如何破圈让老字号更受市场欢迎，都是五芳斋需要面临的课题。
对于历氏父子来说，上市也许已经意味着财富上的巨大增值，但对于五芳斋这个百年老子号来说，上市也许正是新征程的开始。相比股东的财富自由，五芳斋的前景有着更多的不确定性。
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