文丨顾小白 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
从“非主流”走入主流，从汽车配件厂走到新能源造车新秀，在新的时代机遇下，小康股份走出了一条完美的逆袭路径。
7月11日，小康股份（601127）正式官宣，公司名称拟变更为“赛力斯集团股份有限公司”，证券简称拟变更为“赛力斯”。这是继2007年由渝安集团变更为小康股份之后的又一次更名，不同的是，上一次是从汽车配套座椅弹簧生产商转身投入整车制造，背靠的是东风汽车；这一次是从传统汽车制造转型新能源汽车制造，背靠的是华为。
草根逆袭，有努力也有机遇。对于即将更名赛力斯的小康股份而言，有作为整车制造商不得不转型的努力，也有遇上华为造车急需一份实绩正名的机遇。东风再吹，小康股份的康庄大道有了新生机。
但小康股份此次“逆袭”最大的基本盘——华为造车技术，一方面被造车界质疑“落后”，另一方面与小康股份的合作关系也算不上坚不可摧。如今脱掉“小康”马甲，赛力斯的新装会是一件战力十足的黄金甲吗？
01
车场边缘的资本新宠
如果说2021年的小康股份在造车界的存在可能还停留在“有个传统车企在挣扎着新能源转型”的形象，那2022年的小康股份，绝对可以说是形象大逆转。股价走势也能证明这一点。
《正经社》分析师梳理获悉，2022上半年，小康股份的股价涨幅达到了36.17%，在上市汽车公司中排名第二，仅次于涨幅50.48%的长安汽车。它的股价涨势甚至高于造车新势力理想汽车（25.63%）和比亚迪（24.01%）。
小康股份在资本市场如此吃香的重要原因天下皆知——与华为合作造车。从时间线上来看，小康股份与华为搭上线是在2021年3月。
一个老生常谈的热知识是，华为造车的三种模式：一是简单的零部件供应模式，二是Huawei inside（HI）联合开发开发模式，三是智选车模式的深度介入模式，三种模式里华为参与到汽车生产制造、销售环节的程度由浅及深。
小康股份的选择是一步到位的智选车模式。甚至为了表达诚意，小康股份旗下新能源公司小康赛力斯还特地成立了新品牌“AITO”，今年在新能源造车场镜头感十足的问界M5以及问界M7就是出自这一品牌。
新能源造车，小康股份是认真的。在许多造车新势力还在用PPT融资的阶段，赛力斯就在美国硅谷建立了金康新能源总部和研发中心，以快速笼络人才；甚至还一度尝试收购美国电动汽车动力系统公司ACPropulsion，以获取电驱动系统、控制系统、电池系统等“三电”技术。
事与愿违的是，赛力斯成立后，小康股份的新能源造车情况在业界一直是小透明一样的存在。2019年4月，赛力斯亮相上海车展，被调侃“查无此人”；2020年7月，赛力斯首款SUV车型SF5量产上市，全年卖出了732辆。对比之下，“蔚小理”在2020年的交付量分别为43728辆、27041辆、32624辆，距离不小。
转机发生在2020年底，从智能手机市场转场新能源造车的华为搭建好了造车事业线，资本市场的华为造车概念日渐起势。就在这时，小康股份与华为合作造车的传闻不胫而走，成为刺激小康股份股价一路上行的重要力量。
不过，小康股份与华为的首次合作，双方在2021年4月推出的第一款合作车型赛力斯华为智选SF5反响平平，全年销量仅8086辆。在业内人士看来，赛力斯华为智选SF5虽然是华为智选车模式下制造出来的，但本质上华为深入参与的内容极其有限，总体还是赛力斯自身在操刀。有车主甚至吐槽称，其官宣的续航是1000公里，但现实中也就500-600公里左右，还存在车机不时卡顿等问题。
尽管如此，初次磨合之后，无论是资本市场的刺激，亦或是舆论场的鼓动，小康股份都尝到了“华为加持”的甜头。于是便趁热打铁加深与华为的绑定，以赛力斯之名于2021年底与华为联合推出高端新能源品牌AITO。合作形式也由赛力斯SF5时的“小康股份负责研发、制造、交付等供应链环节，华为主要负责品牌和渠道销售”，转变为“华为全面介入新品牌的规划、设计、营销、销售、服务等核心环节”。
在此背景下，问界M5、M7相继问世。其中问界M5自3月交付开始到销量突破万辆，仅用了87天。还是参照“蔚小理”，三家新势力完成这一规模的时间分别为184天、188天、175天。7月上新的问界M7更是被贴上了“超越百万豪车”的标签。
02
新装下的技术争议
客观来说，问界M5和问界M7能以黑马之姿站在新能源造车的战场上大放异彩，华为光环是关键性的作用力。而快速成型的两款车型，用2022年“破万”速度去对标几年前的“破万”速度却有失公平，毕竟“蔚小理”造车那个年代，也就一辆特斯拉能拿出来研究研究，赛力斯的迅速成长则是站在中国新能源造车多年经验积累的基础上的。
甚至，即便是站在更高的起点上，问界M5和问界M7大热之际也难逃“技术落后”的质疑。在问界M7公开发布之际，华为汽车负责人余承东大赞其可以媲美百万豪车，类似的话术他也曾用来评价问界M5。
但这却引来了业内人士质疑。其中，在社交平台上，吉利汽车旗下魏牌CEO李瑞峰带上#余承东称增程车不够先进是胡扯#的话题，直言“增程式混动技术落后是行业共识，再大的嘴，也不能大放厥词”，并后续发文补充称“做增程的闷声发大财就好了，大嘴何必说出来。”
余承东因为经常语出惊人，故而被大家称为“余大嘴”。他的豪言壮语里曾有“华为手机要成为全球第一”、“鸿蒙能够一夜之间替换安卓”、“2021年HiCar预装达500万辆”以及“赛力斯SF5要卖30万辆”……
余承东之所以大夸特夸增程式新能源汽车，是因为问界M5和问界M7都是增程式。市面上，做增程式最出名的是理想汽车，该公司旗下理想ONE就是增程式的代表作。但在理想汽车卖得火爆之际，业内就已达成共识——在新能源大趋势下，增程式虽然在现阶段有存在价值，但注定走不远。
这里就要谈到新能源汽车的主要分类，目前主要有纯电汽车、混动汽车。这其中，混动汽车比较活跃的是油电混动、插电混动、增程混动。
国内比较主流的则是插电混动和增程混动，二者的区别是前者一个车身承载油、电两套系统，没电的时候烧油，有电的时候耗电；后者增程混动则在纯电动车的基础上，增加了一个烧油的移动“充电宝”。二者都是为了解决纯电车的里程焦虑。
《正经社》分析师注意到，增程混动之所以被质疑“落后”，是因为这套技术虽然能产出一辆看似比燃油车更省油、比电动车更能跑的优势车型，但本质上技术门槛较低，相比于插电混动车分别在油、电系统里的极致发挥，它不仅使用体验欠佳，且细看之下反而比燃油车更费油、比不上纯电车环保。
甚至同样在增程混动领域，赛力斯的产品也算不上顶级。比如，有测试就指出，理想ONE馈电油耗为8.8L/100km，但问界M5的这一数值在9L上下，比燃油车还高。这样的结果，难道就是余承东所说的媲美百万豪车的体验吗？
至于“走不远”一说，其实是一个比较宏观的说法。在顶层设计上，国务院办公厅在2020年印发的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》提到“三纵三横”的研发布局”，其中，“三纵”指的是燃料电池汽车、混合动力汽车、纯电动汽车。显然，增程式汽车是走不到终点的。
这也是为什么，主流传统车企选择的新能源转型方向大多都是插电混动，靠增程混动吃饭的理想汽车，也表示要在L9之后换挡纯电汽车。就连赛力斯自己也表示，问界M5和M7也都有纯电版，预计年内推出。
当然，从长远来看，增程混动确实是个可以取代燃油车的过渡车型，但也并非余承东所说的“先进”。这也是为什么魏牌CEO李瑞峰要强调，现阶段的增程混动不过是闷声发个大财。
03
华为门口的戮力前行
不可否认的是，赛力斯是一众华为合作伙伴里步子迈得最大的。从成果上来看，问界M5和问界M7已顺利起步。而在华为的深度合作列表中，北汽蓝谷、长安汽车和广汽集团也都是有头有脸的人物，但与北汽蓝谷共同打造的极狐华为合作版，以及与长安汽车共同打造的阿维塔，交付迟迟未起量，而与广汽集团的合作甚至还在雏形打造阶段。
不过，从长安阿维塔11传出交付消息之后长安汽车的股价涨势来看，颇有取代小康股份领跑华为造车概念股的味道。2022上半年，长安汽车股价区间涨幅高达50.48%，位列汽车个股之首，而这之中的决定性情绪因素就是阿维塔交付落地。
实际上，相比于长安汽车，小康股份的分量确实不够对抗。2022上半年小康股份的销量为12.5669万辆，其中新能源销量为4.5622万辆；长安汽车则分别为112.5764万辆、8.4958万辆。小康股份虽然在新能源占比上以36.30%的比例大胜7.55%的长安汽车，但规模上依然距离不小。
图表来源：《正经社》分析师根据公开信息整理制作
另一个不得不提的问题是，在经济实力上，小康股份远远落后于长安汽车。这在烧钱的新能源造车领域，可以说是至为关键的短板。
《正经社》分析师梳理获悉，根据小康股份日前公布的2022上半年业绩预告，其上半年归母净利润预计为-17.6亿元~-16亿元，同比扩大232.64%~265.9%。需要注意的是，此前小康股份已于2020年、2021年连续两年录得净利润亏损，亏损规模分别为17.29亿元、18.24亿元。同期，长安汽车的净利润规模则分别为33.24亿元、35.52亿元。
就在7月15日，小康股份刚刚披露了一份定增结果，公告显示，公司非公开发行1.37亿股后募集到的资金规模约为70.59亿元（扣除发行费用后），发行价为51.98元/股。相较于目前70元/股出头的股价已是“实惠价”。
关于定增的用途，小康股份宣称，主要用于电动化车型开发及产品平台技术升级项目、工厂智能化升级与电驱产线建设项目、用户中心建设项目以及补充流动资金。
这笔活钱对于小康股份的重要性不言而喻。财报数据显示，小康股份这些年的资产负债率偏高，2019年-2021年，分别为73.76%、78.61%、75.86%，2022年一季度则为80.26%，高出行业60%左右的平均水平不少。
对比长安汽车来看，该公司同期资产负债率分别为54.99%、55.77%、58.74%，2022年一季度则为56.67%；即便是被认定为更缺钱的造车新势力，蔚来汽车2020财年和2021财年的资产负债率也是保持在50%左右。
某种程度上，小康股份更名为赛力斯，实际上更像是把自己的一切都押注到了新能源造车领域去，这倒是有点比亚迪的味道。但即便是比亚迪，在资产负债率方面也是保持在60%左右的平均水平，而且每年还有30-40亿元的净利润入账。
从目前来看，小康股份all in新能源仰仗的全是华为。有投资者宣称“要坚守到华为收购小康股份”，背后的深意不言而喻——无论是资本市场还是消费市场，人们的关注重心是华为，而非小康股份或者赛力斯。
不过，小康股份脱掉“小康”马甲，换上赛力斯新装后，骨子里已经有了华为的模样。【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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