2024发现价值，实现投资复利的最大化。
2024年,是反转之年。作为十四五的压轴之年，科技创新、产业升级将会进一步深入，加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级的步伐将进一步加大。股权投资行业进入了新的历史阶段，行业需要因势利导、借势而进、顺势有为、轻装前行。信心是最大的资产，热爱是最大的动力,勇气是最大的力量。
融中财经 2024（第 13 届） 中国资本年会盛大举行，集聚政府主管部门，国资/政府引导基金、市场化母基金等 LP，VC/PE投资机构及创新引领企业，对新形势下的行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨！
会上，以“价值发现，投资复利最大化”为主题，大会进入“成长期投资专场”讨论环节。陕投成长管理合伙人郭佳，光速光合合伙人王国栋，联新资本管理合伙人吴宗鹤，创合汇资本管理合伙人、总经理于红梅，长江创投副总经理张加强，中肃资本创始合伙人、董事长朱军参与了论坛讨论，由源禾资本创始合伙人刘琳为论坛主持。
以下为“融中财经2024（第13届）中国资本年会”中，成长期投资专场论坛环节中的精彩演讲实录，由融中财经（ID：thecapital）整理。
刘琳：感谢主持人，尊敬的各位来宾，我是源禾资本创始合伙人刘琳，非常荣幸能够主持由融中财经主办的2024中国资本年会成长期投资专场。首先请在座的各位嘉宾简要的介绍一下自己和所在机构。
郭佳：大家好，我是郭佳，来自陕投成长基金。陕投成长成立于2015年12月份，到目前管理了16支基金，总规模超过了60个亿，到目前为止，已经投资了63个创业投资项目，是西部地区比较市场化的投资机构。
王国栋：大家下午好，我来自光速光合。光速光合成立于2011年，目前管理7支美元基金和2支纯人民币基金，主要关注早期和成长期两个不同阶段。投资领域涵盖硬科技、绿色科技、医疗科技、AI等几个不同的方向。
吴宗鹤：谢谢主持人。大家下午好，我来自联新资本，联新资本成立于2008年，每隔四年发一期PE基金，一直以来专注于科技，医疗健康两个大赛道。目前管理的规模超过百亿。
于红梅：大家好，我来自创合汇资本。创合汇资本是一家赋能型股权投资机构。我们目前在管基金6支产业基金，重点关注人工智能、机器人、绿色能源、新材料等领域。创合汇资本在合肥、苏州、上海、南京等地设有产业加速器。
张加强：大家下午好。我来自于长江创投，长江创投成立于2022年，整合自长江产业基金，湖北省高投等五家投资平台。目前主要围绕着湖北的优势产业，包括光电子、汽车、生命健康这三个产业进行投资。目前整体的管理规模大概是七百个亿。
朱军：大家下午好，我是上海中肃资本的朱军。中肃资本是一家民营投资机构，总部在上海，规模超过二十亿。主要聚焦于新能源，包括新能源先进材料，新能源的高端装备，新能源的核心器件。
刘琳：感谢各位嘉宾的介绍。我也简要介绍一下源禾资本的情况。源禾资本是烟台财金集团旗下的私募基金管理机构，成立于2019年，是资本市场的新兵。截至目前管理基金规模42亿元，投资项目70余个，上市项目6个，业绩尚未凸显，但是小小禾苗终会成长为参天大树。从投资区域看，主要聚焦山东，布局全国，40%的资金投资于北上广深江浙区域。从投资阶段来看，投早投小，80%的资金投资于早中期、成长期项目。从投资行业看，关注新材料，新能源，信息技术，医疗健康，智能制造和军工航天六个行业。
一
拥抱科技
回顾2023年投资人的打法、策略、成绩
刘琳：2023年对于股权投资来讲，可能是最坏的时点。在募资端压力增加，退出端压力放大。但是其中隐藏的机遇也是显而易见的，那就是积极的拥抱科技，拥抱政策，拥抱成长性红利。2023年中央经济工作会议提出金融强国概念，彰显出国家对金融的重视，同时提出科技创新要引领现代产业建设是2024的发展重点，同时提出要鼓励发展创业投资、股权投资。切入正题，请在座的各位嘉宾介绍一下2023年主要策略，打法和成绩。
郭佳：2023年投资圈都在讨论投资策略“变与不变”的话题，我也从这个角度来阐述一下。
2023年我们在“大逻辑”上没有明显的变化，紧密围绕“硬科技”和“价值投资”去布局高端制造、生物科技、新材料、新能源等国家战略新兴产业，我们认为无论是否身处寒冬，坚守“价值发现”的底层逻辑是不变的；在投后服务方面，我们还是坚持投后赋能，和企业共同成长的理念；再有就是基金风险控制依旧放在首位，对基金配置强调“守正+创新”的结合，守正才能不犯颠覆性错误、有安全保障，创新才能引领时代潮流，两者相辅相成，塑造投资收益的最大化。
我们在“小策略”上有一些变化和尝试。我们认为创造收益的来源，除了来自价值股和成长股，周期股也是一种机会，所以2023年我们出手了20家硬科技企业，希望抓住这一波“逆周期投资”的机会；另一方面我们也在尝试将投后赋能前置，尝试“VC+并购”或者“VC+BD”的模式，用VC的心态去孵化平台型创新公司，协助公司寻找合适的团队，通过BD或并购注入好的资产，希望和创业公司一起携手成长。在退出的层面，去年我们有一个项目的IPO，另外有三个项目通过股权转让退出。我们认为后续可能不依赖于IPO的退出会逐步增加。
王国栋：随着围绕不同科技领域的投资越来越多，我们也陆续补充了相对比较资深的投资团队成员，尤其强调产业经验。
此外，“走出去”、“引进来”也是我们在2023年的一个投资策略。“走出去”是指利用我们全球平台的优势，赋能被投企业，帮助企业衔接海外的市场资源和人才资源。投资端则会“引进来”，我们一方面关注国内高校或是产业的优秀人才，另一方面也将视野放到全球范围，寻找和网罗一批优秀的华人创业者，充当桥梁的作用，依托国内优势产业的配套资源，帮助他们落地在国内的创业项目。
从成绩上来看，过去的2023年我们有三家被投企业分别在美股和国内A股上市。
吴宗鹤：在每年讨论投资策略的时候，大家都试图对宏观环境做一些研究和分析，但事实上我们发现微观层面的企业研究，可能更关键。2023年也是一样，相信有很多企业碰到一些挑战，但是也有一些企业迎难而上。联新资本在2023年保持了相对稳定的投资节奏，当然我们也根据市场的环境，适当的做了一些微调。相信在座的各位同行们也是一样。
于红梅：2023年，我们的策略打法在不断升级。
第一、投早投小，抓项目源头。深度链接科研院所、院士、专家教授，抓科学成果转化等源头项目。
第二、重视被投项目赋能。我们在2016年设立管理公司时，就设立了专门的投后赋能部门，对被投项目在渠道、融资、内部组织管理等全维度赋能，助力企业高速发展。
第三、基金架构设计阶段，考虑退出布局。近几年我们在每支基金架构设计阶段，除了引入产业方向匹配的政府引导基金、母基金外，重视引入大型产业方，加强并购退出路径的同时，也看好大和被投企业形成的大小企业融通发展的协同效应。
第四、构建返投抓手。现在主流基金基本都要拿政府引导基金的钱，就涉及一个很重的环节就是返投，对投资机构是一种考验。引导基金希望管理人在地方深耕，表面上是返投，实际是希望管理人成为当地产业集群发展建设的合作伙伴。
创合汇资本依托集团资源，累计培育 1 万多家企业，其中有数千家高成长科创及专精特新企业。另外，我们还与工信部人才交流中心共建专精特新创新增长中心，赋能逾200家专精特新中小企业、小巨人企业。所以有了优质的项目池，很容易实现返投现，经常还会超额完成返投。
这两年是创投行业的寒冬，机构出手都谨慎很多。2023年我们逆周期思维，共投了7个项目。我们目前投的Protfolio中有40%已经完成上市退出或上市申报(含2023年4家在排队中），2024年会新增7家申报企业。
2023 年3月，我们与上海交大智慧能源创新学院共建碳中和发展产学研智创中心，助力科创人才培养、科技成果转化以及科创企业成长。 9月，我们成功入选合肥科大硅谷全球合伙人，并获得创新单元载体运营服务及子基金管理人等资格。
朱军：我们现在聚焦在新能源方向上面深耕。所以现在更多的钱来自于新能源的上市公司，包括上市公司的实控人。
去年也出手了十个项目，大家都知道现在周期是不好，但是在创投行业，就是应该在不好的时候进行投资。然后才能够在高的时候进行退出。所以我们的策略还是一直没有停，包括新能源去年应该是比较冷，我们一直在内部讲不要因为“一根阴线”改变信仰。国内碳达峰碳中和任重道远，我们会一直继续投下去。
张加强：2023年整体的变化上，第一点，原来主要投资还是偏成熟期，在2023年的时候，成立了天使母基金，这个基金总规模是100亿，首期30个亿，最主要还是聚焦更早期的企业。所以这应该是我们的策略上向更早期的变化。
另外，我们和产业龙头合作进一步增多，围绕着湖北包括全国的优势龙头企业，更多的设立CVC基金，一个是方便早期，另外对投资人的要求更高，所以我们更希望和头部行业，产业龙头进行合作。
刘琳：感谢各位嘉宾的介绍。2023年，源禾资本主要秉持三个投资逻辑，一是久久为功，善做善成，以耐心持久的心态投早投小投科技，耐心陪伴企业成长。二是注重企业赋能，利用集团控股或参股的银行，证券，担保，融资租赁等金融资源，产业资源和政策资源全方位赋能企业。三是注重资本招商和亲情招商，利用管理的招商专项资金，召集祖籍山东、烟台的创业者回乡创业。
二
VC/PE焦虑退出下
并购大爆发能否在2024实现？
刘琳：下一个话题是现阶段PE和VC都很焦虑退出，这样的环境下并购会不会在2024年出现大的爆发。另外，各位觉得目前哪些行业存在更多的投资机会？
郭佳：我个人觉得，并购潮会来，但是潮水有多大，这个还不好说。
我主要讲讲生物医药产业。2023年有一个现象，国内很多创新药有很大的比例开始对海外大药厂进行授权，一个品种最高达到了84亿美金的授权，这是在中国有史以来从来没有出现过的。与此同时，阿斯利康斥资12亿美金收购亘喜生物，开创了中国有史以来国外大药厂整体并购国内创新药企业的先河。话题说回来，并购潮是不是就此拉开了帷幕，可能是一个肯定句，也可能是一个疑问句，但趋势出现了，一方面中国生物科技领域的企业和产品已经得到了全球的认可，有很多好的资产，具备了并购的基础，但唯一的不确定性在于收购方是谁，到底是海外的大药厂还是中国本土的大药厂，还是某些国有资本，目前还没有一个定论。
王国栋：2024年并购可能会有一些新的苗头，抱团取暖的现象会相对而言更多地出现。随着IPO政策的缩紧，对于合并或者被收购的动力会越来越足。比如我们会看到拥有年利润三五千万的公司，通过互相抱团寻求资产及业务的协同，让企业再上一个台阶。
当然并购是不是会遍地开花，我觉得这个很难讲，只能拭目以待。
吴宗鹤：近几年，各家机构特别是人民币机构目前都面临了退出压力，大家都期待更加多元化的退出方式，不仅仅是IPO并购，甚至是其它的。并购其实对收购方的整合能力要求比较高，另外也需要注意商誉的影响。我们希望每一个头部公司不管是上市公司还是正在上市的路途当中，有这个能力进行并购，对行业进行扩张。作为基金管理人也会支持一些优质的早期项目加入到更好的平台。
于红梅：大家的退出焦虑主要是在退出渠道。现在最常规的退出渠道IPO节奏放缓了，其他的退出渠道如并购、转让、S 基金等方式还没有成为大部分机构的主流退出路径。接下来的几年里，随着市场的逐步成熟，退出渠道上会加大并购的比重，向IPO、并购、转让、S 基金等更多元化、均衡化方向发展。当然这也需要政策层、行业内的从业者共同去推动。
我们正处在技术创新与国产替代的双重机会。这两年的新能源、半导体投资很热，最大的问题是泡沫化严重。我们在投资策略上需要往行业的更上游去看，上游的新材料领域仍有一些不错的标的。2023年有两个振奋人心的方向：一是生成式AI方向，这也是行业最大的一个α变量，AI正在成为新的基建设施，包括底层技术和模式创新。但有机会的同时，算力方面仍面临着挑战；第二是具身智能。通用人形机器人作为具身智能的下一代本体，拥有大模型的“大脑”、有可感知、可交互、可行动的多模态感官“身体”。当然，在技术领域也面临很多的挑战。
另外，我们也在绿色能源、智能汽车等领域的关键材料、电池、设备、软件等也做了很多布局。
张加强：在资本市场收紧的大背景下，未来并购确实是一个很重要的退出通道。所以说未来可能确实会成为一个发展的趋势，但是这个过程不是说一蹴而就的，可能是逐步的过程。
从我们的角度，自身作为产业平台可以围绕着产业链去收购相关公司，来进行整合。所以越是在这种相对来说比较悲观的时候，越是机会。我们想发展实体产业这块，会加大力度，加大投资，加大并购力度，有合适的资产，都会大力收购。
朱军：中国的企业家很多都是宁为鸡头不为凤尾。好的企业不太愿意被并购。在前些年资本市场好的时候，可能一个并购案好几个涨停。现在再看的话，跨界并购的基本上没有太多的波澜，比较少看到。一些上市公司跟我们聊，是不是能做一个围绕着我的产业链，来投一些企业，后面以并购为目的来投。我后来跟他们也分析了一下，这其实是比较难的。后面这些企业发展好了，它还是想独立上市的，不想并购。二如果发展不好，把它买回来也没有多大意义。
刘琳：感谢各位嘉宾。刚才各位嘉宾的观点没有明确提出到底会不会有并购潮，但总得看来发生并购潮的可能性是比较高的。我个人认为2024年可能会出现大的并购潮，总结一下各位嘉宾的观点，一是股权基金有很强的退出压力。二是2024年大部分早期项目的融资情形不会得到显著改善。三是国内IPO的节奏仍然会保持放缓态势。基于这几点原因，我想可能会有很多的企业出现现金流断裂的问题。当供给端出现大量的优秀标的时，资本市场会不会有新的并购动作，我们拭目以待。
关于哪些行业会有好的投资机会，分享一点那就是科技向上溯源，2023年中央经济工作会议提出，关注原创性和颠覆性技术，包括材料领域的创新，人工智能领域，航空航天技术等等，都是在寻找向上溯源的空间，我想这可能是不错的方向或思路。
三
GP同质化放大
投资人如何做好早期投资？
刘琳：进入第三个话题，GP的同质化特征进一步被放大，大家要不要改变策略，向早期投资延伸。投资人该如何构建自己的早期投资能力？
朱军：早中后期我们都有投资。我们还是往产业链来投，而不是往前投。刚才讲的机构的同质化比较严重，所以我们从2020年开始，就在走差异化的道路，就把自己的方向全部围绕到新能源一个方向上面。通过这些年的行业深耕，基本市面上但凡冒点头的新能源企业，都在我们视野范围内，新成立的基金基本上每一支都拿新能源上市公司的钱在50%以上。有的钱拿着是烫手的，所以有的钱能拿，有的不能拿。有的钱要努力去寻找，特别新能源产业链的这些钱。
如何把自己打造成CVC，一个就是我有比较强的新能源的产业链出资人的资源，另外一个围绕着产业链投了大量企业，这样的话也可以把自己变成一个不是CVC的CVC。因为新能源这个行业，特别在2022年的时候比较火，价格很贵，二级市场很好，一级市场的估值也很高，当然去年二级市场的价格下来之后，一级市场应该到今年，我觉得会有一个回调。在回调过程当中，我觉得就是投资的非常好的机会。这个行业很火的时候，其实一个新能源企业会围绕一大堆投资机构想去投。那么怎么能够把钱投给不想要钱或者不想要你钱的这家企业，那就很关键。这个时候对于产业链资源的要求就非常高了。
张加强：做天使基金，加大早期的企业投资的比重，这确实对我们的投资经理要求会更高。所以在这一块，有一个策略就是重点开始做CVC基金，和行业细分龙头，产业龙头或者上市公司龙头来进行合作，可以有效的将投资端往前转移，同时也可以减少风险。跟产业龙头合作，在产业认证和投后赋能方面，投资效率和效果也会提升更高。
于红梅：投资是认知的变现。现在投资都很“卷”。“卷”的边际收益是递减的。往早期延伸，赚的是专业的钱、成长的钱。往小企业延伸，赚的是价值发现、赋能服务的钱。过去十几年，投资行业更多是一种同质化竞争，现在已经走向差异化。不同规模的机构策略也不同，大型基金适合综合化、全阶段的投资策略；中小型基金而言，定位垂直、精准将有机会胜出。尽管市场在发生变化，但投资的本质并没有变，拼的依然是认知，依然是获取信息的密度和质量。
过去的10多年里投资是有共识的，基本围绕几个有共识的赛道，知识是网状结构的。现阶段的科创投资，每个产业都是相对线性的，需要投资人对产业有更深的专业知识、更丰富的人脉、资源。当下经济环境的不确定性增强，投资绝大多数也是投抱团投有共识的领域，投资人需要独立思考，寻找到那些正确的非共识，那些更具潜在价值的新机会。另外，从自身的投资逻辑以及投资优势出发，建立自己投资的生态圈，用自洽的、闭环的投资逻辑构建自己的能力圈。现在新形势、新的技术不断出现，投资人要在这样的形势当中去保持敏锐性，以及好奇心也非常重要。
吴宗鹤：联新是2008年成立的，一开始是PE基金，2017年开始募集早期基金，每隔三年发一支早期基金，我们的早期基金存续期大概是八年到十年。
我们每一支早期基金投资的项目数量是不多的，这就让我们能够有足够的精力，来覆盖已投项目的投后管理，这是我们非常强调的。
另外联新非常重视行业研究，我们希望通过行业研究发现早期的投资机会，通过不同赛道的配置，让每一支基金能够适当的平衡一些风险，谢谢。
王国栋：在我看来这个问题的核心还是如何避免GP同质化的问题。从我们的角度而言，一直在复盘自己的优势是什么，在当下的市场，需要与时俱进地去调整哪些方面，从这两个角度不断去构建我们的策略。
另外，为了更好地往早期投且投得更专业，我们做了几件重要提升的事情：第一个是扩张投资团队成员，我们目前组建了一支具备理工科学术背景，曾在绿色科技及硬科技等领域的顶尖企业工作多年，又在投资行业有从业经验的复合型投资团队。另一个则是与行业内的龙头企业和知名的行业专家保持良好的互动，让他们作为我们专业的顾问，成为我们的外脑。另外，我们围绕被投企业，特别是那些已经成长为细分领域的龙头企业，做一系列的资源协同，包括投资上的协同。通过这种内部的提升和外部资源对接协同，不断加强专业能力，打造我们的差异化。
郭佳：关于投资策略向早期延伸能不能解决同质化的问题，我觉得要辩证的看待。向早期延伸可以暂时缓解当前存量项目无法退出的困难，但是问题是，如果今天投资机构全部去投早，投小，两年以后早期项目是不是又出现了同质化和新的内卷？所以向早期延伸的策略，短期是可行的，但长期来说依然要根据GP团队的配置，根据专业能力和行业认知等等去进行匹配。我觉得要彻底解决同质化，还是要增强投资机构自身的核心竞争力，包括拉长投资阶段，更包括专业投资逻辑和对产业的深度认知能力。
至于如何打造早期投资的能力，总结下来就是几点，第一就是天时地利的问题，即有没有能力去分析宏观经济环境和产业影响因素，绘制出完整的产业地图，对产业达到很深刻的理解，按照理解和产业地图寻找我们想要的产业链上的某些项目。其次，早期投资看的还是团队，这是老生常谈了，我们希望能够找到具有立体思维的团队，立体思维是产品思维、产业思维、资本思维和管理思维的综合体，这是我们在早期投资最看重的。最后一点是不光要投，还要管，这个管不是单纯去管他，而是为他做一些服务和赋能，希望跟企业一起携手成长，创造更高的价值。
刘琳：我个人谈谈看法，国内资本市场瞬息万变，对于在座的投资人来讲，并不算友好，我时常告诫我自己要坚守初心，但是要及时的变化，要及时的做出改变，改变之一就是有限度的向早期投资进行延伸。关于投资人该如何构建自己的早期投资能力，我想讲三点，也算是对以上嘉宾观点的总结。一是要用耐心持久的心态做事情，对于早期项目而言，一个对的心态是成功的基础。二是要有行业研究的能力，只有坚持不懈的做好行业研究，政策研究，才能做到精准投资，对于早期投资而言精准投资非常重要，才能做到与政策同频。三要有赋能的意识和能力，对于早期项目而言，对它的陪伴，对它的赋能尤其重要，具体而言就是要有帮助企业找政策，找场景，找订单，找人才相关的意识和能力。
感谢各位嘉宾的无私分享，感谢现场来宾的耐心聆听，信心是最大的资产，热爱是最大的动力，勇气是最大的力量。2024年一定值得我们期许，成长期投资专场论坛到此结束。
