在变化中蛰伏，等待机会。
高光不矜，低谷不馁。在过去的2023年，中国股权投资行业经历着百年未有之大变局。
因受国际形势等因素影响，市场对部分行业投资信心下降，投资机构节奏放缓，叠加经济运行进入换道调整期募资难、退出难问题突出，赛道扎堆，内卷加剧，种种因素都在束缚着投资人的投资动作。
有人为了完成返投，化身引导基金“招商大使”，上山下乡找项目；有人拒绝风口，选择周期性调整，收敛锋芒打磨产业地图；有人被迫转行涌入自媒体，寻找投资之外的另一条成功路径。在以科技创新为主题的股权投资新周期，2023年投资人群像百态丛生。
2023年，全球资本市场都进入了经济周期、行业周期、资本市场周期调整期。市场在变，规则在变，包括投资、募资和退出，所有一级市场的参与者们都需要适应这些变化。俗话说的好适者生存。投资就是要顺势而为，逆势等死。只有适应变化，才能在变化中找寻到新的机会，才能在新形势下等待时机，惊而奋起，出奇制胜。
2024年，新一轮经济提振计划开启，当周期的钟摆从低迷摆向景气，中国资本市场的长期投资价值不断凸显，私募股权投资市场纵深发展或将持续，投资机构也需因时而变，因势而变。蛰伏和沉潜是不断提升专业能力和调整策略定位的过程。蛰，是为了惊，2024投资人需要做的便是提振信心，顺势而为，重新出发。1月17-18 日，融中 2024（第13届）中国资本年会，即将以“顺势·有为”为主题在京盛大举行。
01
LP向专业化和市场化靠拢
GP向产业和政府聚拢
对风险投资行业来说，2023无疑是非常特殊的一年。尤其在人民币市场上，LP的结构发生了内生性变化。
2023年备案基金的机构LP出资结构中，产业资本和国资背景资金LP活跃度位居前两位，出资次数分别占比40%和24%。政府系资金出资规模6566亿元，占比约51%，可谓以一人之力扛下中国股权投资市场的LP大旗。
各地积极跟进出台支持政策，引导基金的设立模式、基金定位、投向规划与拟实现目标均在不断发生转变，以资本为纽带、以产业为切入口，整合资金、税收、土地、政策等各类资源，通过基金投资和金融工具综合性解决方案为抓手，为区域落地新经济企业总部项目。
在此背景下，创投机构募资逐步下沉至县城市场，其中不乏红杉、高瓴、华平等大型机构。随之而来的便是头部机构向县城聚集挖掘项目，小县城也在批量冒出超级独角兽和IPO。
与此同时，各级政府也在逐步开展存量基金优化，统筹规划新基金等工作。在这过程中，引导基金变得更加专业和成熟，例如返投要求更加灵活，基金存续周期在变长等。对于不同阶段和不同类型的创新企业，引导基金也在积极推动更具针对性的产业落地政策。
此外，从各地各级遴选公告可发现，除了国家中小基金与子基金签订的合伙协议对“投早投小投创新”政策目标进行刚性约束，很多省市级引导基金也向早期GP机构和项目延伸。
市场化母基金、险资、金融机构等机构LP的出资占比也逐步提升，像是大型商业银行中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行等都已在股权投资市场上有所布局。
而在所有金融机构里，险资对股权投资的出资活跃度最高。有数据显示，2023年有超60家险资参与出资近90只基金，披露的出资规模达1100多亿元，资金主要投向了北京、上海、江苏、深圳等地，获投机构包括纪源资本、前海金控、中信资本、国方创新、北汽产投、洪泰基金、红杉中国、普洛斯、高瓴、国寿投资、苏州基金、前海母基金等，产业特色标签也愈加鲜明。
随着经济高质量发展，LP的诉求在风险控制和获取收益之外逐渐发生变化，由此影响着大量GP的动作不得不随之调整。
2023年以来，各地基金集群几乎都以当地产业发展为基础前提，GP们的投资重点也就瞄向了围绕科技创新和实体经济的先进制造业，如新能源汽车、半导体与集成电路、氢能、生物医药健康、新一代信息技术等。多地各级政府根据当地的区位优势及资源禀赋，因地制宜设立产业母基金，力求打造基金矩阵，构建产业创新集群，典型如深圳、浙江、北京等。而除北上广深外，大量新一线城市和区县相继设立政府引导基金，于是也就有了投资人上山下乡的行业论调。
GP募资，已经向以招商引资为诉求的政府拢聚，向以产业资源为重要抓手的资本倾斜，这也导致越来越多的GP基金必须沉下来，从过去跨地域择优投资的宽松模式变为更加匹配政府和贴合产业的聚焦型投资，对GP提出更高要求。而那些竞争力较弱、专业性和市场化程度低的GP不得不因为募不到资金而转型，市场优胜劣汰，出清加速。
02
高校牵手VC
“投早投小投科技”静待花开
科学技术是第一生产力，第四次科技革命即将来临，颠覆性创新将带来历史性投资机会。
2023年，人工智能风靡全球，AIGC、ChatGPT作为贯穿全年的高热度词条，开启了一级市场的首波热炒，随后集成电路、脑机接口、基因编辑、量子计算、室温超导、可控核聚变……这些原本小众甚至晦涩难懂的科学话题，陆续破圈并演变为全民热议的公众话题，一度引发资本市场的高度兴奋。
科技企业，作为国际关系体中的新行为体，对国家安全的影响力和控制力至关重要，尤其是以“星链”为代表的西方科技巨头竞相下场，在信息战、情报战、网络战、心理战中出尽风头。中国经济在过去特殊三年中展现出了超强的韧性和反弹能力，全球资金都在持续加仓中国企业，中国创新企业也是释放出来前所未有的发展机遇。
最好的投资机会在中国，尤其十四五规划和“双循环”格局下，以5G推动下的物联网技术、生物基因技术等高新技术企业将带来巨大的创业与投资机会。在政府引导并不断出台鼓励政策的背景下，这两年硬科技成为PE/VC的重点掘金方向，不少机构更是不惜子弹大量投入。虽然硬科技没有绝对精确的定义，但目前半导体、信息化服务、人工智能仍然是最热赛道，其中能源热度今年略有下降。而从布局地域上看，京津冀、长三角、大湾区成为绝对的股权投资热度地位，尤其长三角已占据全国半壁江山。前三季度这一数据已经接近50%，而在10年前，长三角VC/PE投资案例只占行业的33.4%，可见长三角吸引力快速提高。
此外，部分长期聚焦科创主线提前布局"专精特新"的PE/VC开始进入收获期。而一些机构为了更早更更早布局，频频通过跟高校和科研院所合作试图抢占先机，而这些高校985在今年也是十分凶猛，北京大学、复旦大学、天津大学等纷纷涌进创投圈，左手教育右手VC，两手抓两手都要硬。
2023年也可以说是资本市场的改革之年，注册制全面实行、北交所深改19条发布、阶段性收紧IPO、鼓励增持回购等活跃资本市场新规陆续出台，愈加让投早、投小、投科技在创投舞台的C位高光不可撼动，也让人民币基金成为股权投资市场再不容忽视的投资主体。反观美元基金，更名换代不断迭新，本土化趋势愈加鲜明。
03
基金面临强制清算
并购、S交易或成退出主力
长期价值投资是永续赚钱的核心秘诀。股权投资的巨大创富效应其实源于优质企业的成长性。在价值低位时入场，随着企业不断发展壮大，投资人成为企业成长红利的最大收益者。
一直以来，中国股权投资行业PEVC都是以IPO退出为主。但是这两年市场却不再一样。
2023年，A股新上市企业共313家，较2022年同期减少115家。分季度来看，二季度上市速度曾一度加快，4-6月新股IPO数量达到105家，同比增长23.53%；但由于8月27日IPO节奏阶段性收紧正式落地，A股上市速度随之按下减速键，三季度和四季度新上市企业数量相继降至91家和46家。
A股IPO无论数量还是筹资额都有大幅下降，其中沪市IPO筹资额降幅达到46.04%。另一方面，2023年A股资本市场合计有249家企业终止上市，较去年（62家）增加187家。随着全面注册制对信息披露要求的提升，针对资本市场乱象的违规惩处力度，也较往年更大。
不止如此，由于全球资本市场整体呈现疲软态势，今年新增的IPO项目中，7成以上的公司上市后出现了明显的股价下跌。
在此背景下，以IPO为主的投资回收战略效果式微，越来越多的投资人面向未上市企业的投资减速迹象日趋明显，转而开始尝试通过并购退出来实现投资价值的最大化。特别是近几年VC/PE投的了很多项目，赛道越来越细分，较多企业经营业务面临的市场范围较窄，在成长方面可能遇到一定瓶颈，并非所有企业都适合上市，通过并购整合业务条线和管理人员等，或许是VC/PE退出企业存活的最佳选择。
根据券商统计数据显示，在2023年约900宗退出案例中，以并购方式退出的案例数量占比已经反超IPO，成为PE/VC（私募/风投）最主要的退出渠道。不过，业内人士分析，新股IPO数量的下降，是当前A股反复磨底之下的应对策略带来的影响。伴随后续股价的企稳回升，全面注册制带来的企业上市活力涌现也将逐渐显现。
但整体而言，VC/PE对资产流动性的需求在不断增加，加之，大批基金进入退出清算期，而且根据最新政策要求，基金到期之后5个工作日就要组织清算工作，这是强制清算。以前基金到期之后对清算没有严格要求。也就是说现在各GP的投后退出压力更大了。正因此，S基金成了实现退出的新希望。险资、政府机构、信托等各类LP参与二手交易日渐活跃，交易类型、交易架构也由简单的人民币基金转人民币基金拓展到更复杂更多样的形式。
2023即将拉下帷幕的年，世界百年未有之大变局加速演进，世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开。正如古希腊哲学家赫拉克利特所言，“一切皆流，无物常驻”。当时间的车轮缓缓转动，我们挥手告别这充满变局的2023年，在险象环生中，我们进入了新的产业变革期，迎接崭新的2024年。
站在新的历史十字路口，面对时代之变，面对科技之变，中国股权投资行业投资人唯有团结协作，回归初心，方能坚守长期价值投资。2024年1月17-18 日，融中 2024（第13届）中国资本年会即将盛大举行。本届峰会将以“顺势·有为”为主题，集聚政府机关，国资投资平台、政府引导基金、市场化母基金等 LP，VC/PE 投资机构、产业资本及创新企业，对新形势下的行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨！
静观大变局，扶摇九万里。知之愈明，行之愈笃。投资人只有顺势而为，才能在变局中寻找新的发展突破，积淀新的发展理念，抓住新的发展时机，开辟新的征程。2024，中国股权投资行业步履不停。
