靠网红故事打响自身品牌的认养一头牛，越来越力不从心了。
2022年7月，认养一头牛披露IPO招股书，拟在上交所主板挂牌上市。但随着IPO招股书的披露，认养一头牛就遭到了外界的各种质疑，其20亿年销售额的背后，是难以遮掩的“泡沫”繁荣和频遭质疑的“认养”概念。
1月12日，证监会公布了对于认养一头牛控股集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见，在这份万字反馈意见中，监管部门连提48个问题，直指“代工”“生牛乳来源”以及“认养奶牛模式是否涉及传销”等核心问题。
IPO风波不断，监管部门48问
自去年7月招股书披露以后，认养一头牛的问题就呈现在了大众眼前：涉嫌传销的认养模式、与宣传不符的“自产奶源”、三年累积十亿的销售费用...在1月12日证监会连提48个问题后，认养一头牛再次被推上风口浪尖。
在认养模式上，打着“认养”概念进行营销的认养一头牛，早就被市场质疑过其“认养”的合理性。其宣传模式中的“认养”二字，可能会导致消费者误解自己喝的牛奶有专属奶牛的可能。但据此前公开的认养模式来看，在“认养一头牛”的等级权益里，只有第三种等级的“实名认养”，才是真正的养牛合伙人的实名认养。
在此次证监会回复的第十个问题里，明确提到要求发行人补充披露：（1）认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；（2）上述相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务，是否存在纠纷或潜在纠纷。
在自有奶源的说法上，在此前招股书披露的数据来看，公司有不少产品均来自外购生牛乳和委托乳企外协加工。此前，据山西牧同科技的年报披露，在牧同科技的前五大主要客户中，认养一头牛位居第一，销售金额超过4500万，达到了公司年度销售总额的18%。
在此次证监会的问讯中，也敏锐地指出请发行人披露外协加工具体情况，包括厂商名称、生产的内容、金额、占营业成本的比重等，发行人对外协质量管理制度及执行情况。
高营销低研发，毛利率逐年下滑
作为一家擅长讲故事的网红乳企，认养一头牛从一开始就在营销上花了不少的心思。
从招股书披露的数据来看，2019年—2021年，认养一头牛在销售上的费用分别为1.94亿元、3.03亿元和4.83亿元，三年累计支出近10亿元；销售费用率分别为22.46%、18.35%和18.82%，占据当年营收的比例分别为22%、18%以及19%。
认养一头牛的重心似乎放错了地方，此前就有业内人士指出：认养一头牛最大的风险在于其产品力不足，但在研发投入方面，认养一头牛的支出却少得可怜。
数据显示，其2019年一整年的研发投入仅为0元，而2020年和2021年，认养一头牛的研发支出分别为61.39万元和687.13万元，分别占营业收入的0.04%和0.27%。
尽管营收在逐年增长，但认养一头牛却在2021年陷入了“增收不增利”的尴尬，净利润从去年同期的1.47亿元降至2021年的1.40亿元，且仅为光明乳业的四分之一。
毛利率方面，公司的主营业务毛利率呈现出逐年下降的趋势，2019年-2021年分别为 40.95%、30.79%和 28.86%。
由于线下渠道竞争激烈，在一开始认养一头牛就将营销渠道的重心放在了线上，2019年-2021年，线上销售模式为公司带来的收入分别是5.28亿元、12.46亿元和19.51亿元，占同期的营收比重分别是 62.30%、77.50%以及77.67%。
但近年来，公司的存货账面价值也在逐年增加，存货危机已经显现。2019年—2021年，公司存货账面价值分别为1.07亿元、2.88亿元和4.52亿元。而在最新的提问中，证监会也就存货问题，要求发行人补充说明列示报告期内各月底各项存货余额、月均存货余额，并分析变动趋势及原因等六条信息。
随着互联网线上流量红利的逐渐消退，乳业故事越来越难讲了。仅靠讲得一手好故事已无法在乳业红海市场出圈，IPO从短期来看或许是认养一头牛的救命稻草，但长期来看，能不能得到资本的“认养”还是一个未知数。
