仔细看，如果按照发行价计算，IDG的天使投资的150万的账面回报率是91倍，如果按照今日的收盘价计算，账面回报率是174倍，远远没有300多倍的回报率。
IDG的天使投资150万美元分两次完成！第一次注资75万美元获得23%的股份，下面的突破是招股说明书中的详细内容：750094美元。
第二次注资75万美元，合计持股26.85%，也就是说，IDG的天使投资的估值是559万美元。
1、IDG的300多倍的投资回报怎么来的？2012年2月三只松鼠正式注册成立，2个月后IDG作为三只松鼠的天使投资机构，投资150万美元，而主导这次投资事件的是IDG的合伙人李丰，李丰是IDG历史上最年轻的合伙人，投资了宜信、猪八戒、哔哩哔哩等知名的互联网创业公司。
李丰为三只松鼠带来的这笔天使投资对章燎原来说是非常重要和关键的，在2013年的B轮和2014年的C轮融资中李丰带领IDG继续跟进，并且担任了公司董事，2015年李丰从IDG辞职，成立了自己的投资公司—峰瑞资本，作为一家创业的投资公司急需一个明星项目向LP证明自己，据说当时李丰给章燎原打了个电话说“我出来自己干了，我给你投点钱吧”，尽管当时的三只松鼠并不是很需要这笔钱，但是章燎原以投桃报李的方式欣然接受了这笔投资，而李丰也为此成立了一个专项基金“自友松鼠”基金专门投资三只松鼠。
随后“自友投资”（自友松鼠的GP）以买老股的方式，从章燎原手里受让了0.57%三只松鼠的股份，再加上自友松鼠持有三只松鼠的4.93%的股份，李丰的基金合计持有三只松鼠5.5%的股份。
话再说回来IDG的投资回报，2012年4月，三只松鼠刚成立两个月，IDG以150万美元获得三只松鼠23%的股份，投资后三只松鼠的注册资本由1000000元增加到1298701元，其中的298701元是IDG资本拥有的注册资本，1000000元注册资本是章燎原的。
2、2012年7月，第一次增资：IDG以旗下基金投资75万美元，获得23%的股份：
3、2013年1月，第二次增资75万美元合计持股26.85%，这两次增资IDG合计获得367054元的注册资本：
4、2013年9月，第三次增资是由于今日资本的投资加入，IDG跟投，注册资本增加到1689523元，但是IDG天使投资150万美元获得的注册资本367054元依然没有变化。
5、2014年4月，第四次增资是IDG的另一只基金领投，然后今日资本的基金跟投，这两只基金投资完成后，把之前的资本公积转增注册资本，这个时候注册资本就扩大到5000万元。同时，IDG的天使投资的150美元对应的注册资本也随之变为了955.74万元。
6、2015年9月第五次增资“自友松鼠和自友投资”这两个投资公司的背后都是李丰，就是当初在IDG担任合伙人主导向三只松鼠天使投资的人。这个时候李丰已经离开IDG出来创业了。因为没有发生公积金转增注册资本，IDG也没有转让股份，所以IDG对应的注册资本不变。
7、2015年12月，公司股改公司股改后，注册资本成为3个亿，原来的7个股东持股比例不变，那么IDG150万美元的天使投资资金所对应的955.74万注册资本再一次发生变化，变成了5450万元。
8、2016年12月，公司第六次增资新进的股东“松果投资”是高管的期权持股平台，这是因为要上市了，做的员工持股平台，原股东的持股数量不变。
9、2017年3月，公司第七次增资公司由资本公积转增注册资本5400万元，转增完成后，公司的注册资本总额达到3.6亿元，IDG150万天使投资获得的注册资本也变为6411.76万元。
总结：IDG天使投资150万元，经过多次转增股本后，最后对应的股本是6411.76万元，根据发行价14.68元，那么这部分投资对应的市值是9.4亿元，按照当下的平均汇率6.88计算，那么对应的是13681万美元，相比150万的初始投资大概账面回报率是91倍。
如果按照目前的市价28元计算，那么对应的市值是17.95亿人民币，换算成美元就是26094万美元，相比150万的初始投资大概账面回报率是174倍。
10、三只松鼠能够撑起百亿市值吗？不能，看我仔细说来：
另外，三只松鼠的业绩增长乏力，一季度营收增速只有27%，但是净利率的增速只有2.47%，说明三只松鼠的毛利润率是大幅下降的。
同时，三只松鼠的扣非净利润多年没有什么变化，2016年就是2.47亿元扣非净利润，到了2018年还是只有2.56亿元，净利润的增长来自非主营业务。2018年实现净利润3.04个亿，但是扣非净利润只有2.56亿元。其他的收益贡献了5000万的净利润。
三只松鼠的净利润主营是由第一个季度完成，比如2018年一季度的扣非净利润是2.31亿元，当年全年实现的扣非净利润是2.56亿元，一季度完成了全年90%的净利润。所以如果假设三只松鼠的全年净利润都和一季度一样的增速，那么全年可实现净利润3.25亿元，和当前的市值对应的市盈率是34.7倍。而这个估值在目前的同行来伊份、绝味食品西麦食品等当中是偏高的。
当然了，三只松鼠是一个明星企业，自然关注度就高，也就有了估值溢价，但是这种溢价总是就像是一件外套，当真的赤裸裸的不穿了，其实也就平常了，所以作为投资来讲，我认为三只松鼠的百亿市值是有点虚的，现在爆炒的原因，一则是因为是新股，二则发行的股份只有10%，所以就导致流通盘子特别的小，容易拉升。
但是IDG如果要退出也要过了12个月的锁定期，也就是1年以后了，三只松鼠开盘之后必然也是股价回落的长期过程，到时候三只松鼠的股价是否还有 有今天的价格？
当然，无论1年后IDG退出的价格是多少，这都是一笔非常划算的投资，也是一个成功的案例，是资本推动的又一经典案例，只是二级市场和一级市场的投资逻辑是有差异的。二级市场估值过高，就是给一级市场的投资抬轿子了。
最后再说一个问题，三只松鼠虽然名气很大，但是复购率一般，2018年复购2次以上的客户占比是32%，绝大68%的用户只消费一次。所以三只松鼠主要还是依靠开拓新客户来实现业绩的增长，同时毛利率在下降，结果就是营收增长了，但是利润不涨。
所以，三只松鼠的估值是偏高的。同行业大多在20倍-30倍之间，而三只松鼠达到了34.7倍，作为新股是没问题，开板后慢慢回落。
