本刊特约丨叶睿远
剂型短缺的现状给儿童药投资提供了机会，短期最主要的催化剂来自于新版基药目录调整带来的催化，当然板块长期还是要关注大单品渗透率的提升。
参考上一版基药目录调整的经验，部分药品在进入基药目录后放量显著，因此投资者可提前布局可能纳入基药目录的儿童药品种，如一品红等。若从长期来看，考虑到全球并无专注于儿童药的制药巨头，投资布局不妨关注细分大单品领域渗透率提升带来的潜在成长红利。
短期关注新版基药目录调整催化
国内儿童药的投资机会来自于剂型短缺和仍有大量未被满足的临床需求。 儿童药包括专门针对儿童的专用药品，或药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品，常见种类包括退烧药物、感冒药、祛痰止咳药、抗菌药、助消化药等。 海外大型医药企业有许多针对儿童适应症的大单品，知名度高的像强生医疗旗下的美林布洛芬混悬液和泰诺林对乙酰氨基酚混悬滴剂； 但根据一品红年报，国内截至2022年获得批文的儿童药仅900多个品种，占全部药品数量的5%，因此还有较大的增长空间。
短期新版基药目录调整在即，有望成为儿童药企的股价催化剂。 参考上一轮基药目录的调整，竞争格局良好的药品在进入基药目录后首年放量明显，如佐力药业泌尿系统用药百令片和神经系统用药乌灵胶囊（均为独家品种）。 它们在2018年进入基药目录后，2019年销量增长明显（如表1）。
或是基于国内儿童药品种不足的考虑，此前《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》首次将儿童用药作为目录单列。 因此，大概率儿童药是本轮基药目录调整的重点，部分品种放量弹性可期。 在具体受益品种的推演上，不妨根据近期披露的2023年国家医保药品目录“按图索骥”： 毕竟已纳入医保目录的非基药品种，有更大概率出现在即将公布的新版基药目录中。 其中，涉及儿童药的品种包括： 康缘药业的九味熄风颗粒，太极集团的双苓止泻口服液、小儿暑感宁糖浆，一品红的芩香清解口服液、小儿咳喘灵口服液、小儿咳喘灵合剂等。
比如专注儿童药、慢病、疫苗等领域的一品红。 在儿童药领域，截至上半年末,该公司拥有27个儿童药注册批件，上半年儿童药实现营收7.87亿元，同比增长49.35%，占该公司医药制造业务收入的63%。 近期股价强势原因或在于市场对芩香清解口服液纳入基药目录的预期。
根据相关研究，芩香清解口服液在治疗儿童流感临床痊愈时间、完全退热时间、减少并发症、病毒转阴率、CARIFs（加拿大急性呼吸道疾病和流感量表）评分的改善均与奥司他韦作用相当。 目前芩香清解口服液在等级医院覆盖率尚在3%以内，提升潜力较大。
除儿童药外，该公司在慢病领域的布局也值得关注，目前其与美国Arthrosi合作的1.1类痛风创新药AR882 IIb临床进展顺利。 考虑到痛风在国内的高发病率以及当前主要治疗药物的疗效，具有BIC优势的AR882或将成为痛风治疗的重磅产品。
长期关注大单品渗透率的提升
长期来看，竞争实力更强的儿童药企业大概率是能从成人药向儿童药延伸的综合药企。 参考海外药企发展经验，并无专注儿童药成为巨头的制药企业，大多都是将成人药适应症向儿童拓展，在2023年国家医保药品目录中，新纳入儿童药领域的几个品种也是如此： 比如消化系统的艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂、抗流感病毒的磷酸奥司他韦干混悬剂、抗过敏的奥洛他定等。 既然如此，我们不妨关注部分大单品儿童药长期渗透率的提升逻辑，典型像维生素AD跟生长激素。
维生素AD方面，国内维生素缺乏问题广泛存在： 有关研究显示接近40%-50%的1岁以下儿童缺乏维生素AD，而维生素AD滴剂在0-1岁儿童中的渗透率仅40%，在1-3岁儿童中渗透率不足20%，因此目前专家建议儿童应补充维生素AD至青春期，这意味着维生素AD滴剂的长期空间有望从现在的20亿元增长至50亿元。
而维生素AD滴剂的竞争格局良好，华特达因旗下伊可新品牌已占据半壁江山，或是AD扩容的最大受益者； 加之伊可新主要销售渠道为院外，未来即便发生集采影响或也相对有限。 而在主力产品伊可新外，2023年以来该公司也加大了二线产品的推广，如小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。 随着中长期激励政策的落地，公司业绩增长或将加速。
生长激素方面，据报道我国4-15岁的人群矮小症发病人数有700万人，但就诊人数不足30万人，接受正规治疗的人数更是只有约3万人，渗透率较低，生长激素市场仍有较大的增长潜力。
目前其中绝对龙头是长春高新，该公司子公司金赛药业目前在售的生长激素产品分为粉针剂、水针剂以及长效水针剂，其中粉针最早于2022年初纳入集采，竞争较为激烈，但粉针上半年占金赛药业营收的比例仅约10%，市场一直担忧会集采降价的水针目前仍维持稳定。 而在效果更好的长效水针领域，目前其仍是国内惟一在售的产品。
相较于2022年集采初期近30倍市盈率，目前公司的估值仅10倍出头； 而且从业绩增长看，这两年公司在集采压力下仍维持了正增长，基本实现以价换量的目标。
此外，长春高新子公司百克生物旗下的带状疱疹疫苗也是一个潜力巨大的单品，参考2023年10月智飞生物与GSK签订的重组带状疱疹疫苗独家推广协议，规定2024/2025/2026年智飞对该疫苗的最低采购金额为34.40亿/68.80亿/103.20亿元，由此可见作为首款国产带状疱疹疫苗的增长空间。 投资者宜关注后续可能出现的估值修复行情。
（本文已刊发于2023年12月30日《证券市场周刊》。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）
