今年最亮眼的游戏股——冰川网络发布2022年三季度业绩报告。
前三季度，公司总营收12.52亿元，较去年同期翻了近3倍，扣非归母净利润约8088万元，同比翻了4倍以上。
从业绩表现来看，冰川网络堪称2022年最大的黑马。
但冰川网络Q3单季度收入4.32亿元，净亏损2亿。较上半年3亿元的净利润大幅缩水。
Q3到底发生了什么？
这家黑马公司三季度表现如何？业绩增长是否可持续？
一
Q3业绩分析：营收暴涨，广告费高企导致单季度亏损
（一）Q3营收分析：爆款游戏拉动收入增长，但广告费高企导致单季度亏损
冰川网络在Q3继续保持高增长势头，但净利润出现大幅下滑，主要由于销售费用大幅激增。
22Q3冰川网络收入达4.32 亿元，同比增长约335%，扣非归母净亏损约2.05亿元。
冰川网络Q3收入大幅增长主要归功于《超能世界》、《X-HERO》等卡牌游戏收入增加，录得亏损主要由于单季度销售费用激增至5.46亿，极大吞噬了公司利润。
前三季度，冰川网络总营收约12.52亿元，同比翻了近3倍，扣非归母净利润约8088万元，同比翻了4倍以上。
数据来源：财报；游戏财经汇制图
在游戏品类上，曾经深耕MMORPG赛道的冰川网络经过一段时间的转型后，在卡牌领域找到一套行之有效的打法。
收入增长原因①：《圣魂纷争》之后，冰川网络再推爆款卡牌新品
新品方面，继《圣魂纷争》之后，冰川网络又拿出了一款爆款卡牌游戏《超能世界》。
《超能世界》于8月在大陆上线，10月以来排名不断攀升，连续15天占据iOS免费榜前三位置，甚至冲进iOS畅销榜TOP25。
图：《超能世界》近一个月iOS游戏免费榜排名趋势；来源：iOS
图：《超能世界》近一个月iOS游戏畅销榜排名趋势；来源：iOS
根据七麦数据，《超能世界》iOS端累计收入达594.8万美元（折合约4274.05万元），iOS端累计下载量约402万次，近30日iOS日均收入约12.9万美元。
在老产品方面，《圣魂纷争》充值流水及收入有所下滑。而上半年《圣魂纷争》收入达6.37亿元，贡献超7成游戏营收，是冰川网络营收和净利润扭亏为盈的最大利器。
图：《圣魂纷争》2022年以来iOS游戏畅销榜排名趋势
在《圣魂纷争》国内流水出现下滑之际，冰川网络再推新品。从目前的表现来看，《超能世界》有望成为继《圣魂纷争》之后又一个爆款游戏。
收入增长原因②：《X-HERO》成功出海，冰川网络海外收入开始爆发。
《X-HERO》Q3海外市场表现亮眼。根据Sensor Tower数据，《X-HERO》9月首次入围中国手游海外收入榜TOP30，位列第26名，同时位列中国手游海外收入增长榜第4名（排名上升15位）。
此外，冰川网络于8月底在中国港澳台地区上线了《X-HERO》的港澳台版本——《英雄戰紀-紅藍大作戰》。根据data.ai数据，《英雄战纪》登顶9月台湾地区放置类RPG游戏下载量和收入双榜第一。
凭借《X-HERO》在海外市场的出色表现，冰川网络海外收入迎来大爆发。根据data.ai数据，22年9月冰川网络位列中国游戏厂商出海收入第22名，排名上升23名。
上半年，冰川网络境外（含港澳台）收入仅1669.8 万元，同比下滑 53.9%，可以预见的是，冰川网络下半年海外收入将迎来大爆发。
（二）Q3费用分析：单季广告费超5亿，销售研发费用合计占据8成收入
22年前三季度，冰川网络销售费用和研发费用均超过21年全年。
数据来源：财报；游戏财经汇制图
具体来看，冰川网络Q3销售费用约5.46亿元，研发费用0.55亿元，前三季度销售费用约8.11亿元，研发费用约2.3亿元。前三季度，单销售和研发两项费用就占据收入的80%以上。
研发费用大幅增长主要系研发人员增加导致研发人力成本增加。
财报显示，冰川网络不断加大研发投入，近两年逆势扩充研发团队。
销售费用大涨，主要由于冰川网络对卡牌类产品《超能世界》《X-hero》开启大规模广告投放，两款产品能出圈也要归功于公司堪称疯狂的广告投放。
财报显示，22Q3冰川网络广告宣传费用为 5.14 亿元，其中《超能世界》《X-hero》两款产品累计广告宣传费用超过 4.50 亿元，两款广告宣传费用占公司广告宣传费用总额的比例高达87%。（《超能世界》于8月中旬在大陆上线，处于新游推广阶段，故广告宣传费用较高）
这一点也可以从DataEye数据得到印证。第三季度，冰川网络对旗下核心产品加大买量力度，效果广告投放量远超上半年。其中大部分素材投向了《超能世界》、《圣魂纷争》以及《X-HERO》。
数据来源：DataEye；游戏财经汇制图
进入Q4，冰川网络广告投放力度不减。《超能世界》单日素材投放量连续多日突破1万组。截至目前，《超能世界》累计投放素材数已超9.2万组。
根据公司游戏收入及广告宣传费确认政策，《超能世界》《X-HERO》部分收入将在后续确认。
小结：
冰川网络在Q3继续保持高增长势头，由于销售费用高企净利润出现亏损。前三季度，销售及研发费用合计占据8成收入。
二
冰川网络业绩增长是否可持续？
冰川网络业绩增长是否可持续？
为了研究上述问题，我们使用SWOT分析法分析冰川网络未来增长是否可持续。
内部因素：
（一）优势S（Strengths）
营销侧，冰川网络擅长副玩法产品营销“组合拳”，目前已有多款产品依托副玩法营销实现迅速出圈。未来有望依靠这套打法，继续复制一些收入不错的游戏。（副玩法营销，即在产品上植入休闲副玩法，以休闲副玩法作为买量素材，加大产品受众面）
副玩法营销的关键是寻找和主玩法相匹配的小游戏，小游戏的选取要贴合用户属性，争取让用户留存下来。这套打法已是业内“公开秘密”，但休闲游戏的用户能否留存下来，那就要看各家水平了。
目前冰川网络的优势是用户留存率较高。据了解，冰川网络对爆款休闲小游戏的摸索持续了近一年，旗下产品新增爬塔、闯关、画线救狗、挪车等副玩法也是经过多次尝试。
截至目前，已有不少厂商入局副玩法营销。但其他厂商摸索跟进需要一定时间，参考冰川摸索这套打法的时间，可能是半年到一年。
（二）劣势W（Weaknesses）
①研发层面，产品研发能力有待提升。
研发层面，冰川网络产品研发能力有待提升，旗下爆款卡牌游戏同质化严重。近期上线的新游《超能世界》在TapTap评分仅4.8分。
②收入高度集中，营收依赖于某几款产品。
21年及以前，冰川网络收入高度依赖“远征”“龙武”两款 IP游戏，22年冰川网络终于摆脱了对两款IP的依赖，但收入依然高度集中。
今年上半年，冰川网络旗下《圣魂纷争》营收6.37亿元，为公司贡献了超七成游戏营收。而冰川网络Q3业绩大涨主要归功于《X-HERO》、《超能世界》等爆款卡牌产品。
目前来看，冰川网络爆款产品游戏生命周期偏短。公司上一个爆款产品《X-HERO》国服版《圣魂纷争》于21年11月上线，流水在22Q1达到巅峰，随之出现下滑。
冰川网络若不能持续的开发出新的爆款游戏，一旦前述爆款产品收入出现下滑，公司整体收入可能随之下滑。
③ 副玩法买量在增收的同时也造成公司销售费用大幅增长，此外该打法的边际效用可能会下滑。
今年以来，冰川网络在加大广告投放力度后，收入大幅提升。但这存在两个弊端：
第一，旗下游戏目前非常依赖于买量营销。 《X-HERO》、《超能世界》等产品能快速出圈主要归功于副玩法买量，一旦停止买量，上述爆款产品收入可能会受到较大影响。
第二，副玩法营销的边际效用可能会下滑。
数据来源：wind；游戏财经汇制图
22年Q1和Q2，冰川网络销售费用激增，带动营收大幅增长。但销售费用（广告营销费）对收入的拉动作用正在减弱。
22年上半年，《圣魂纷争》收入6.37亿元，收入占公司游戏业务收入的比例77.69%，营销费用约1.26亿元。
也就是说冰川网络用1.26亿元的营销费用换来了6.37亿元收入，粗略计算，一元的营销费用能换来5元收入，效率非常之高。究其原因，《圣魂纷争》采用副玩法营销策略，休闲游戏的买量成本会普遍比中重度游戏买量成本低60%甚至更高。
但到了Q3，《超能世界》《X-hero》两款产品累计广告宣传费用超过 4.50 亿元，已经超过公司Q3总收入。
副玩法营销门槛并不算高，随着众多厂商入局，该玩法所带来的红利大幅下降。
值得关注的是，根据DataEye数据，冰川网络Q4起买量力度非但不减，甚至加大了买量力度。
外部因素：
（三）机会O（Opportunities）
①融合类休闲SLG在海外市场大有可为，副玩法营销对于休闲SLG品类具有巨大优势。
游戏财经汇认为，目前融合类休闲SLG在海外市场大有可为，SLG也是国内中小游戏厂商最容易实现突围的赛道。
冰川网络在SLG赛道资历较浅，正面PK FUNPLUS、莉莉丝等大厂十分困难。
冰川网络副总裁在接受游戏葡萄采访时透露，公司有意做轻度SLG，依照副玩法+轻度SLG的思路，参考《口袋奇兵》，不论是国内还是海外都是有机会的。
目前中国厂商出海的SLG产品中融合玩法较少，代表产品包括“合成+SLG ”玩法的《口袋奇兵》、“三消+SLG” 玩法的《Puzzles & Survival》，上述两款产品在海外市场均取得优异成绩。
游戏财经汇认为，冰川网络若能将《X-hero》的打法成功复制到SLG品类，有望打造出下一个《口袋奇兵》、亦或《Puzzles& Survival》。届时，冰川网络收入体量有望再上一个台阶。
②有望与更多优质CP方达成合作，产品矩阵有望进一步丰富。
由于冰川网络今年接连打造爆款，这会吸引中小CP方将发行权交给冰川网络。游戏财经汇了解到，目前已有游戏厂商委托冰川网络帮忙投放。
这对双方来说是一件共赢的事，中小CP方或将收获爆款，而冰川网络正好可以借此机会拓展产品矩阵。
近期，冰川网络官方宣布将独家代理两款游戏：一款是放置卡牌产品的《暮光幻想》，另一款是SLG游戏《攻守之奕》。
（四）威胁T（Threats）
①副玩法产品营销“组合拳”护城河不深，容易被效仿。
副玩法营销已成为行业内公开的秘密。有业内人士告诉游戏财经汇，副游的打法在圈内已经跑了一年了。
目前国内很多厂商如江娱互动、震游科技、FUNPLUS已经入局，这也导致休闲游戏买量价格大幅提高。
目前冰川网络是为数不多采用该打法的上市游戏公司，但多家游戏上市公司跃跃欲试，已经“瞄准”副玩法产品营销“组合拳”。
游戏财经汇推测，留给冰川网络的红利期可能只有半年到一年，冰川网络如果不能抓住这个窗口期转型构筑更深的“护城河”（比如做出一款SLG爆款），可能会被其它厂商摸透副玩法打法，从而失去优势。
②版号制约。
国内游戏版号虽恢复发放但总量大幅缩减，且优先扶持中小公司、轻量级游戏。
今年以来国产游戏版号已经陆续下发4次，但冰川网络“颗粒无收”。为此，冰川网络将被迫转战海外市场。
目前冰川网络游戏业务依然以国内市场为主。上半年，冰川网络境外（含港澳台）收入 仅1669.8万元，占总收入的 2.0%。
小结：
冰川网络擅长副玩法营销，未来有望依靠这套打法，与更多优质CP方达成合作，产品矩阵有望进一步丰富。此外，融合类休闲SLG在海外市场大有可为，副玩法营销对于休闲SLG品类具有巨大优势。
三
总结
（一）收入端：前三季度业绩翻倍，但三季度出现亏损
在同行利润下滑之际，冰川网络前三季度不仅实现了扭亏为盈，且净利润较21年翻了4倍以上。
前三季度，冰川网络总营收12.52亿元，较去年同期翻了近3倍，扣非归母净利润约8088万元，同比翻了4倍以上。从业绩表现来看，冰川网络堪称2022年最大的黑马。
但冰川网络Q3单季度收入4.32亿元，净利亏损2亿。净利润大幅下滑，主要由于销售费用大幅激增。
（二）费用端：单季广告费超5亿，销售研发费用合计占据8成收入
22年前三季度，冰川网络销售费用和研发费用均超过21年全年。
前三季度总销售费用约8.11亿元，总研发费用约2.3亿元，两项费用占据收入的80%以上。
Q3销售费用飙升侵蚀利润。Q3冰川网络销售费用高达5.46亿元，已经超过Q3总收入。
（三）目前优势&机会：
优势：
营销侧，冰川网络擅长副玩法产品营销“组合拳”，目前已有多款产品依托副玩法营销实现迅速出圈。未来有望依靠这套打法，继续复制一些收入不错的游戏。
机会：
①融合类休闲SLG在海外市场大有可为，副玩法营销对于休闲SLG品类具有巨大优势。
②有望与更多优质CP方达成合作，产品矩阵有望进一步丰富。
（四）目前劣势&威胁：
劣势：
① 研发层面，产品研发能力有待提升。
② 收入高度集中，营收依赖于某几款产品。
③ 副玩法买量在增收的同时也造成公司销售费用大幅增长，此外该打法的边际效用可能会下滑。
威胁：
①副玩法产品营销“组合拳”护城河不深，容易被效仿。
② 版号制约。
冰川网络业绩增长是否可持续？
从我们的观察来看，冰川的副玩法产品营销“组合拳”之所以暂时能让业绩一骑绝尘，主要因为对于产品的打磨，特别是对于休闲用户留存率的重视，这得益于企业高层研发出身且愿意试错创新的思维——这是这家公司的核心竞争力。
下一个关键节点，在于公司轻度SLG产品精品化的打磨，迈过了这个门槛，冰川业绩有望上一个台阶。
