比上市之路更跌宕起伏的是其背后故事。
作者｜于玮琳
喜马拉雅一年之内三次冲击IPO，“铁了心”要上市。
6月21日，据新浪财经报道，喜马拉雅正为IPO引入基石投资者，如果进展顺利，可能考虑6月30日左右开始接受机构投资者认购，但仍可能视乎市况而推迟时间表。
稳坐在线音频市场头把交椅的喜马拉雅上市之路一波三折。更跌宕起伏的是其背后的故事：创始人余建军是著名的互联网连续创业者，创业项目号称多达50多个，而喜马拉雅是其在奋斗十余年后的首个IPO。
与此同时，这家公司的天使投资人戴志康仍在狱中受审，前途未卜。
爱折腾的“超级连续创业者”余建军
在中国商界，有一群响当当的人物被贴上了一个共同的标签——“福建帮”，包括福耀玻璃的曹德旺、美团的王兴、今日头条的张一鸣等。在外界看来，闽商有一个共同的特征：爱折腾。
出生于福建南平的余建军就是典型。媒体披露，他未能有姓名的创业项目多达50余个，是名副其实的“超级连续创业者”。
余建军的创业生涯始于还在西安交大力学专业读硕士的时候。他拉上四个同学，揣着政府提供的60万创业基金，做了一个基于建模方式的项目“模拟中国”，作为第一次创业尝试，最终成为了余建军的“试错成本”。
喜马拉雅是余建军第五个有据可考的创业项目，在此之前，他创办了模拟中国、杰图软件、城市吧、那里世界，涉及互联网建模、拼接软件服务、街景采集系统、虚拟社区等领域。
这些创业项目并非“失败”了，有的是被卖出、收入颇丰。以杰图软件为例，作为一家三维全景软件公司，其通过Google把软件卖到了欧美及日本，广受欢迎，连《哈利·波特》、《特洛伊》都用它的软件做场景。到2004年时，这家软件公司已经年入两千万，但余建军却渐渐开始不满足于卖软件，而是想做一个用户过亿的互联网平台。
余建军卖出了杰图软件的部分股份，拿着套现的钱创立了实景地图搜图网站“城市吧”，正式进军互联网，却忽略了其烧钱属性，最终他将项目卖给了刚好要打造街景地图的百度。
杰图软件目前仍在运营中，余建军持股超过20%，为股东之一。
“那里世界”的概念颇似当下的VR，余建军想用街景图片替代建模，在互联网构建一个虚拟平台出来。如果放在元宇宙概念盛行的2022年，他的这个点子也许能乘上东风，但在2009年，显然很超前。
并非没有资本看好，时任证大投资战略总监的陈小雨向老板戴志康引荐了余建军，证大出资2000万加持该项目，虽然两年后以失败告终，但余建军也预先为喜马拉雅搞定了未来天使投资人和联合创始人。
2012年，通过3个月时间的用户调研和测试，“喜马拉雅”原型上线。戴志康以个人名义向“喜马拉雅”投了1500万元。陈小雨成为喜马拉雅联合创始人及联席CEO，职位与余建军相同。
这是余建军第一次ToC领域的创业尝试，那一年，他35岁。
资本“焦虑”，天使投资人入狱
资本和创业者的关系是相互扶持，也是相互掣肘。投资需要回报。
这一点在喜马拉雅身上尤为明显。
“到底上不上市？谁能说下真实情况，投了好多钱，190亿估值进去的，指望早点变现退出呢。”
这是2020年1月，媒体曝出的投资人真实的焦虑。
作为喜马拉雅的天使投资人，戴志康曾在2018年5月的一次演讲中称，“喜马拉雅是我们孵化的互联网独角兽，今年估值已经超过200亿元，明年希望能够进入国家A股上市。”
余建军并未给这位曾经的伯乐“面子”， 对此，他只回应了一句话：没有任何IPO安排。
戴志康没等到喜马拉雅的上市，却率先迎来了自己的“牢狱之灾”。
上海市公安局浦东分局发布通报称，2019年8月29日，“证大公司”法定代表人戴某康等人已向警方投案自首，称其在公司经营过程中存在设立资金池、挪用资金等违法违规行为，且已无法兑付。据此，警方以涉嫌非法吸收公众存款罪对“证大公司”立案侦查。
相关案件通报截图
2021年3月31日，上海市第一中级人民法院对上海证大文化创意发展有限公司、被告人戴志康等人集资诈骗一案一审公开开庭审理。“证大系”实控人戴志康当庭否认集资诈骗。
公诉机关指控，“证大系”企业累计向35.01万余人，非法集资596.66亿余元，截至目前，2.65万余名被害人的75.21亿元本金尚未兑付。
本案的一大焦点是罪名的定性。公诉机关起诉书以集资诈骗控诉，而被告人辩称“没有犯诈骗罪”。非法吸收公众存款和集资诈骗量刑上存在本质不同，按涉案金额及社会影响，如果涉及非法吸收公众存款最高可处十年以下有期徒刑，如涉及集资诈骗最高可处无期徒刑。
戴志康庭审现场透露，在上海、北京、深圳、江苏投了4家平台累计耗费15亿元。戴志康承诺用未来创业所得来弥补出借人可能的损失，请求法院给予其取保候审的时间。
截止发稿，戴志康等人的案件尚未判决。
2021年7月，仍在狱中的戴志康主导证大人事调整，由其妻子唐婧担任董事长及法人。
戴志康的事件一度被认为会影响喜马拉雅的上市计划。但事实上喜马拉雅早已完成了与证大的财务切割。
喜马拉雅当时发布声明，上海证大投资发展股份有限公司曾是喜马拉雅早期的投资人，但其法定代表人戴志康从未参与过喜马拉雅业务经营与业务决策，目前证大投资发展与喜马拉雅已无股权关系。
上海证大投资发展有限公司曾经为上海证大喜马拉雅网络科技有限公司（喜马拉雅FM运营主体）第二大股东，持有该公司10.36%的股份。
招股书显示，喜马拉雅于2019年3月4日和上海证大（即“证大公司”）、欣欣相融等21个主体签订了减资协议，并回购其各自在喜马拉雅持有的全部注册资本，于2019年6月24日完成。
喜马拉雅上市路虽命运多舛，背后的投资机构却“星光熠熠”。挚信资本持股7.83%、腾讯持股5.33%、美国泛大西洋投资集团持股4.1%，普华资本、小米集团、阅文集团、合鲸资本、创世伙伴资本、好未来、索尼集团等亦赫然在列。
余建军持股13.38%，为最大股东，其所持有的股票为B类股，每股B类股享有每股10票的投票权。余建军掌握着这个自己一手打造的品牌绝对的话语权。
作为联合创始人的陈小雨（陈宇昕）持股13.26%为第二大股东；兴旺投资创始投资人熊明旺则通过旗下多个实体合计持股10.61%，为第三大股东。
喜马拉雅招股书
为何三度闯关IPO？
2021年，喜马拉雅的上市征程千呼万唤始出来，却一波三折。
在喜马拉雅递交赴美上市申请时，遭遇国际环境突变，国内监管政策出台。
7月10日，国家互联网信息办公室发布了《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》（下称意见稿）。意见稿指出，掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。
国家监管收紧，让递交了招股书等待赴美上市的公司面临诸多不确定性。喜马拉雅不得不暂停赴美IPO 计划。
同年9月，喜马拉雅转战港股，却在半年后被曝招股书失效，引发外界诸多猜疑。
根据投行专业人士解读，招股书失效并不意味着上市失败。受国际局势、经济形势及新冠疫情影响，中概股回潮导致港交所IPO审核量激增，拉长了审核期限，导致很多公司IPO周期超过6个月。
即便如此，两度递表皆未成功上市，给时运不济的喜马拉雅IPO之路蒙上了一层“迷雾”。
若干年前，数月内四次被传上市的却接连否认的余建军，是否后悔错失良机？
阻挠余建军和喜马拉雅多年未能敲钟的根源在于其盈利之困。音频平台仍然处于烧钱不盈利状态。
近三年，喜马拉雅累计亏损20.5亿元，其中2021年亏掉近7.6亿元。高昂的内容成本与营销成本是造成喜马拉雅连续亏损的主因。
与此同时，腾讯音乐、网易音乐、B站等巨头纷纷开始涉足音频领域，内忧外患之下，加之已经开始不耐烦的投资人施压，余建军必须将上市的脚程加快。
