出品 | 子弹财经
作者 | 左星月
编辑 | 胡芳洁
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
近年来，我国预制菜市场步入快速成长期，但消费者接受度依然是一个大问题，近日“预制菜进校园”事件，更是备受争议。这也给预制菜企业发展提出了挑战。
8月18日，大力发展预制菜的山东得利斯食品股份有限公司（以下简称“得利斯”）更新了2023年半年报。
2023年上半年，得利斯呈现出“增收不增利”的局面，公司实现营业收入15.43亿元，同比增长9.91%；归属母公司股东的净利润为2565.69万元，同比下滑47.37%。
由于得利斯半年报成绩不佳，股价也因此承压。8月18日，也就是发布半年报的当天，得利斯收盘价5.76元/股，较17日6.12元/股下滑5.88%。
值得一提的是，得利斯不断加码预制菜，目前计划拥有20万吨预制菜产能。得利斯能否在预制菜的风口起飞，还有待进一步观察。
1、增收不增利，得利斯业绩增速下滑
得利斯创立于1986年，是一家山东潍坊的老牌食品企业，主要生产和销售预制菜系列产品（包含速冻调理产品、牛肉系列产品、即食休闲类产品、速冻米面制品四大类）、冷却肉及冷冻肉、低温肉制品、发酵肉制品等。公司运营品牌较为丰富，包括得利斯、宾得利、帕珞斯等。
（图 / 得利斯2023年半年报）
作为一家传统食品企业，近年来，得利斯的业绩较为疲软。
公开资料显示，2020年-2022年，公司的营业收入分别为32.81亿元、31.30亿元、30.75亿元，同比增加39.81%、-4.59%、-1.76%；同期归属母公司股东的净利润分别为2910.40万元、4374.35万元、3163.93万元，同比增加264.08%、50.30%、-27.67%。
可以看出，2022年，得利斯营业收入、归母净利润双双下滑。
（图 / Wind）
值得一提的是，今年上半年大火的“淄博烧烤”，以小炉纯碳有烟烧烤为特色，因实惠、美味受到许多消费者青睐，得利斯也靠淄博烧烤“出圈”了一把。据悉，得利斯的烧烤类产品在淄博区域的商超、专卖店、社区店等均有销售。
4月17日，得利斯强势涨停，收盘价6.68元/股，有市场声音将二者联系在一起，称淄博烧烤带火了预制菜相关概念股。
然而，淄博烧烤的火爆却并没有拉动得利斯的业绩。2023年上半年，公司的业绩再次下滑。
半年报显示，上半年，得利斯的营业收入为15.43亿元，同比增长9.91%；归母净利润为2565.69万元，同比下滑了47.37%。
「界面新闻·子弹财经」注意到，得利斯业绩下滑可能与公司盈利能力减弱有关。
半年报显示，2023年上半年，得利斯毛利率为9.05%，较2022年上半年的10.68%，减少了1.63%。
此外，分产品来看，得利斯的冷却肉及冷冻肉的毛利率为2.99%，较上年同期减少0.17%；预制菜毛利率为13.12%，比上年同期减少1.15%；牛肉贸易类产品毛利率仅有0.02%，比上年同期减少6.91%；电力蒸汽类产品毛利率为8.67%，比上年同期减少0.04%。
2023年上半年，得利斯仅有低温肉制品的毛利率较上年同期上升了0.19%，其余产品的毛利率均在下滑。尤其是牛肉贸易类产品毛利率仅有0.02%，处在“赔本赚吆喝”的状态。
（图 / 得利斯2023年半年报）
针对毛利率下滑，得利斯在半年报中表示，由于生猪以及猪肉、牛肉、鸡肉等是公司主要原材料，原材料价格上涨，公司与客户的调价一般存在滞后性，会导致短期内公司毛利率水平下降。
根据香港万得通讯社报道，9月11日，有投资者针对得利斯牛肉贸易类业务是否亏损等情况进行提问。
得利斯表示，牛肉作为大宗商品具有周期性波动，并受汇率变动影响，毛利率亦发生波动变化。针对是否亏损，得利斯并没有进行正面回应。
（图 / Wind AI）
事实上，得利斯一直处在不怎么赚钱的状态。2022年，公司的营业收入达到30.75亿元，而归母净利润却仅有3163.93万元。
此外，得利斯主要采用直销与经销、线上与线下相结合的销售模式。经销商模式的销售渠道主要为专卖店、商超，得利斯鼓励经销商开设加盟门店，并予以相应政策支持。
2022年末，公司共有1325家经销商，主要集中在山东省内。而到了2023年上半年末，公司的经销商减少至1130家。短短半年的时间就减少了195家经销商，东北、华北地区经销商数量更是减少了超过三分之一。
（图 / 得利斯2023年半年报）
经销商数量减少，毛利率下降，得利斯的业绩也疲态尽显。作为一家老牌食品企业，如何找到业绩增长点，是公司急需思考的问题。
2、应收账款、存货双高，造血能力下滑
近年来，得利斯加快了B端和C端的布局。
B端客户方面，得利斯推进与餐饮、零售行业头部客户的战略合作，与山姆、海底捞、正新鸡排、锅圈食汇等企业保持合作。此外，得利斯希望通过与B端客户合作，积累行业资源与经验，来带动C端大众消费者对品牌的认知度。
然而，对于得利斯来说，大力拓展B端业务的过程会存在一定挑战，首先就是收款的问题。
半年报显示，2023年上半年末，得利斯的按组合计提坏账准备的应收账款账面余额为1.87亿元，其中，坏账准备金额为3994.19万元，坏账计提比例高达21.39%。
（图 / 得利斯2023年半年报）
得利斯也在半年报中表示，公司应收账款的客户较为集中，且主要为B端客户及商超，因此，公司的应收账款周转率较低。
在面临坏账压力的同时，得利斯的存货也大幅增长。半年报显示，得利斯的存货账面价值高达5.55亿元，占总资产的比例为16.03%，而2022年末的存货账面价值为4.53亿元，短短半年的时间，得利斯就增长了近1亿元的存货。
（图 / 得利斯2023年半年报）
得利斯的存货当中，库存商品账面余额高达4.03亿元，大量的库存也导致公司存在着存货跌价风险，公司计提的跌价准备金额也达到了853.71万元。
今年年初以来，全国生猪产业整体供大于求，叠加猪肉消费疲软、冻肉库存较高等因素，导致猪肉价格低迷，屠宰行业整体开工率降低。2023年上半年，得利斯的冷却肉及冷冻肉储备囤货也大幅增长，库存量达到了1.72万吨，较上年同期的1.31万吨增长了30.46%。
（图 / 得利斯2023年半年报）
由此可见，得利斯也难以避免传统食品行业的“通病”，即存货和应收账款的增长。
根据Wind数据，得利斯的同行公司安井食品，2023年上半年的应收账款为5.20亿元，存货金额为36.69亿元；龙大美食的应收账款为4.37亿元，存货金额为19.47万元；同样是半成品生产商的味知香的应收账款为725.08万元，存货3328.03万元。
可见，对于食品行业来说，如何提高应收账款的周转能力，控制好存货规模，是一门必修课。由于大量的应收账款和存货会占用公司的大量流动资金，稍有不慎，公司将会面临着较大的资金压力。
不仅如此，2022年和2023年上半年，得利斯经营活动产生的现金流量净额为-1.58亿元、-819.09万元。2022年以来，公司的现金流“造血”能力减弱，现金流呈现出净流出的状态。
因此，在现金流不足的情况下，得利斯又将大额资金压在应收账款和存货上，下游行情发生变化，或客户回款出现大量逾期，很可能会导致资金链紧张，引发流动性风险。得利斯应收账款、存货“双高”的风险不容忽视。
3、加码预制菜，得利斯能站在风口吗？
我国预制菜市场正处于加速发展阶段。
据华福证券研报，2014年以来，我国餐饮业持续扩容，连锁化及外卖爆发等种种因素带动预制菜B端场景开始放量。后来的疫情更是加速餐饮业向降本增效转型，延续了预制菜向B端扩张速度。
此外，C端方面，预制菜在疫情催化下快速发展，消费者认知迅速提升，有望提高渗透率。酸菜鱼、小龙虾、佛跳墙等品类颇受消费者喜爱。
根据艾媒咨询报告，2022年中国预制菜市场规模将达4196亿元，2019年-2022年CAGR（复合年均增长率）约20%，2026年预计规模将达到10720亿元。
（图 / 华福证券研报）
预制菜已经成为行业风口，而得利斯加码预制菜似乎已经初见成效。
得利斯的预制菜业务包含速冻调理产品、牛肉系列产品、即食休闲类产品、速冻米面制品四大类。半年报显示，2023年上半年，公司的预制菜类的收入3.54亿元，占当期营业收入的比例为22.93%，较上年同期增长了15.89%，是公司除牛肉贸易类产品外，增速最快的业务品类。
（图 / 得利斯2023年半年报）
此外，得利斯也在不断扩大预制菜产能。截至目前，得利斯山东本部拥有10万吨预制菜产能、3万吨牛肉系列预制菜产能、2万吨速冻米面产能；陕西基地5万吨预制菜产能预计将于2023年三季度投产，届时得利斯预制菜总产能将达到20万吨。
大力发展预制菜的得利斯，能否站在风口起飞？
值得注意的是，2023年上半年，公司的预制菜毛利率为13.12%，较上年同期减少了1.15%。
此外，目前消费者对于预制菜的接受程度并不高，近日“预制菜进校园”事件，更是备受争议。
前几日，#预制菜进校园#话题冲向高位热搜，开学后，因为发现学校的餐变成了预制菜，引发了学生家长的抵制。许多家长甚至不惜辞职来专门给孩子送饭。
9月19日，央广网发文评价了预制菜进校园这一现象。央广网表示，家长们担忧预制菜的品质以及运输、储藏过程中存在的食品安全问题，更加担忧预制菜在营养方面无法保障。
央广网还点明，预制菜难以达到《学校食品安全与营养健康管理规定》的要求，预制菜进校园更需要教育部门深入调研，并加强监管，学生家长的知情权不能被“预制”。
此外，由于预制菜缺乏行业规范，经过“预制菜进校园”的争议后，不少消费者也加深了对预制菜的担忧。
从目前来看，得利斯牺牲毛利率来加码预制菜板块，并没有给公司的营业收入和归母净利润带来明显起色。提升预制菜产量的得利斯在社会争议下，能否突破业绩困境，还需要时间的考验。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
