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来源 | 观点
撰文 | 金石道人
一家被房地产害惨了的酒厂。
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净 利下滑90 %
又一个百亿酒企，来到了尴尬时刻。
半个月前，牛栏山母公司顺鑫农业披露了2022半年度报告。这是一份并不那么令人满意的成绩单，财报显示，今年上半年，顺鑫农业营业收入约65.19亿元——
同比减少 29.07%。
更夸张的是归母净利润，3997.8万元——
同比减少 91.6%。
值得一提的是，尽管顺鑫农业有三大主要业务：白酒、养猪和房地产，但白酒业务却承担了绝大部分的收入来源——
营收占比 75.32%，利润占比99.66%以上。
你可以理解为，这是一家披着“农业”外衣的酒厂。
时至今日，A股的20家白酒企业已经全部披露上半年财报，从行业来看，这20家酒企的营收增速、净利润增速和扣非净利润增速平均数分别是——
30.17%、28.05%和21.89%。
从净利润增速来看，顺鑫农业不仅远低于平均水平，还处在垫底的位置，堪称上市白酒企业“跌幅王”。
▲上半年白酒企业利润增速，图源懂酒谛
翻看资料，早在2019年顺鑫农业的白酒业绩就迈过了“百亿”门槛，但打那以后，顺鑫农业的白酒并没有乘势而上，反而出现了营收增长乏力的情况。
从2022上半年来看， 顺鑫农业的白酒营收是 49.1亿，同比减少了24.88%。
如此大的下滑幅度，创下这家企业2012年以来的记录。要知道，就算是新冠初袭的2020年上半年，顺鑫农业白酒业务营收也只降了2.88%。这背后，根据钛媒体的梳理，牛栏山系列产品营收出现了普遍性地下降——
▲资料来源：财报，钛媒体
更重要的是，今年中报顺鑫农业的预收货款只有19亿，这个数字在2021年同期还有29亿，在2019年中更是有近50亿。
大幅减少的预收货款背后，说明经销商打款意愿在降低。
迈入百亿的“平民白酒”，何以至此？
2
“光瓶酒之王”的近虑与远忧
除了营收，顺鑫农业的毛利率也在下滑。
遥想2016年的时候，顺鑫农业的销售毛利率还有62.59%，到如今已不足40%。这家企业白酒业务的销售毛利率，更是一度创下近20年来的新低。
▲图源阿尔法工场研究院
顺鑫农业旗下的牛栏山，一直有“光瓶酒之王”的称号。
所谓“光瓶酒”，指的是没有包装盒的酒，价格一般在20元以内，少数高端光瓶酒价格也会来到50元以上。
从“光瓶酒之王”这个标签我们也可以知晓，牛栏山主打的就是低端酒。这类酒的饮用场景大多为日常消费，饮用频次高，价格低。例如，中国酒业协会的数据显示，光瓶酒的市场规模就从2013年的352亿元增长到2021年的988亿元。
在光瓶酒这个极为分散的市场上，牛栏山的市占率一度达到14%，尤其是20元以下的白牛二，势不可挡。2021年，低档酒营收占到其白酒收入的77%，妥妥地挑大梁。
但从2020年开始，牛栏山明显感觉到了增长的压力。
看到这个趋势的牛栏山选择了涨价。根据阿尔法工场研究院的梳理，2020年12月至今，牛栏山至少提价了四次。
从旁观者的角度来看，高档酒的利润的确令人眼馋。茅台的毛利率能达到90%以上，而牛栏山却只有不到40%，这里头的利润差距不言而喻。
理想很丰满，但现实很骨感。从下滑的营收和毛利率来看，牛栏山的涨价策略并没有起到多大效果。
高端化从来就不是一件容易的事。你看主打“屌丝品牌”起家的小米，尽管一直在涨价，一直在往苹果和华为的腹地凑热闹，但在大众的认知里，这依然是一个主打性价比的品牌。
白酒也一样。长期以来，牛栏山低端酒的品牌调性已经固化，突然走向高端，大家反而不适应。
为了拔高品牌定位，牛栏山推出了超高端魁盛号樽玺，定价1598元，超过了茅台。 但试问，同样是花 1600元，能买到的话，你愿意买牛栏山的魁盛号樽玺，还是茅台？
这个问题的答案足以说明牛栏山高端化的难点所在。 在很多消费者眼中，卖出华为价格的小米依然是小米，卖出茅台价格的牛栏山，也依旧是牛栏山。
高端化受阻的同时，牛栏山的优势基本盘也开始受到挑战。
这些年，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、剑南春等名酒也瞄准了光瓶酒市场，推出了价格在50元左右的玻汾、尖庄、黑盖、绵竹等产品。更别说，老村长、江小白、小郎酒等还在卯足了劲赶来。
前有高墙，后有追兵，牛栏山恐怕得重新思考一下自己的战略了。
3
被房地产“坑惨了”
让顺鑫农业感到烦恼的，不只有白酒。
从工商资料来看，顺鑫农业旗下的业务覆盖白酒、肉制品、养殖、蔬菜、旅游、金融、房地产等多个领域，非常多元。
▲资料来源天眼查
按照公司的说法，顺鑫农业目前的主营业务有三大块——白酒、猪肉和地产。
有意思的是，从2022半年报来看，这三大主营业务都面临挑战——
白酒业务营收，同比减少24.88%；
猪肉业务营收，同比减少44.72%；
地产业务净利润，亏损0.79亿。
其中，地产业务更是成为顺鑫农业的 “销金窟”。 资料显示，2015年至2021年，顺鑫农业旗下的地产公司“顺鑫佳宇”分别亏损——
0.03亿元、1.92亿元、2.20亿元、2.56亿元、3.39亿元、5.34亿元和3.81亿元。
▲图片来源：懂酒谛、巨潮资讯
整体来看，近6年半来，顺鑫佳宇累计亏损——
20.2亿元。
如果没有这个巨额亏损，顺鑫农业的数据也许不会这么尴尬。
不仅如此。根据花朵财经的梳理，截至2022上半年，顺鑫农业对顺鑫佳宇的其他应收款金额高达——
70.4亿元。
要命的是，根据之前的公告，截至去年9月末，顺鑫佳宇净资产为-17.9亿元，负债总额高达81.51亿元。
这不禁让人疑惑， 资不抵债的顺鑫佳宇，拿什么来还这笔巨款？
眼看着地产业务已成拖累，顺鑫农业早就想把它甩出去了。2021年12月1日，顺鑫农业曾发布公告称，为聚焦主营业务，公司拟通过产权交易所公开挂牌转让全资子公司顺鑫佳宇100%的股权。但时至今日，顺鑫农业的地产板块仍未剥离。
这样一块 烫手山芋 ，谁敢要？ 房地产业务，已经成为顺鑫农业的一个魔咒。
截至我成稿，顺鑫农业的市值是162.67亿，相比于此前的高点567.3亿，已经跌去——
70%以上。
白酒、养猪、房地产都不顺心的顺鑫农业，该拿什么挽回资本的信心？
对这个问题的回答，关乎顺鑫农业的命运。
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