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本文是《价值事务所》的原创文章第1106篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。
芒格说要在有鱼的地方钓鱼，这句话反映到投资上就是要在好行业进行企业的选择，毕竟，风口上猪都会飞，走下坡路的行业，挖空心思也很难获得较好的回报。
那么，问题来了，什么地方属于有鱼的地方呢？
医美毫无疑问就属于一个，今年上半年，受疫情影响，全市场8-9成的企业都出现了业绩的下滑，但看医美行业的几家头部企业的成绩单，彷佛没有疫情一样，全都全实现了较为漂亮的增长。
比如爱美客，上半年营收 8.85 亿， 同比+39.70%，归母净利润 5.91 亿，同比+38.90%；Q3单季度实现营业收入6.05亿，同比增长55.15%；归母净利润4.01亿，同比增长41.55%、扣非归母净利润3.95亿；同比增长52.26%的好成绩。
要知道，爱美客的收入基本都来自于1、2线城市，这点，我们从下游医美机构的分布位置就能看出来。
截止2021年，全国大约有合规医美机构5000家，其中，一线城市大约占了1500家，占比最高；其次是省会、新一线约有1000家，二线城市1000家，换句话说就是，一二线城市占了医美机构数量的一半，数量占一半，营收贡献只会更多，总体而言，他们贡献的营收应该在70%左右甚至更高。
今年上半年受疫情影响最严重的基本就是一线城市了，尤其是金融最为发达的上海，可是，爱美客的业绩并没有出现下滑，上半年营收利润还是实现了双双近40%的增长。他的新晋对手，华东医药，在今年上半年国内医美业务实现 130.25%的同比增长，当然这有基数较小的原因，但也足可以说明医美的景气度。
医美龙头近期成绩单追踪
由于三季报除了数字什么都没有，因此我们主要还是讲半年报。
驱动公司业绩高增长的核心动能，还是嗨体，由下图可知，公司溶液类产品上半年实现营收6.4亿，同比增长35.12%，占营收比为72.72%。
医美本是一个典型的to B再to C的产品，C端用户消费非常依赖于B端医生的推荐，但爱美客的嗨体算是少有的在C端打出品牌的产品，根据《价值事务所》草根调研，很多客户会直接向医生要求打嗨体。
一方面，嗨体是市场上为数不多的，具有三类医疗器械证的合规产品，另一方面，嗨体的价格比目前任何合规玻尿酸都要便宜，平均2-3千的终端售价深受消费者喜欢，与此同时渠道利润也不薄（嗨体出厂价300+，终端卖2/3千，差价都是渠道的利润），所以医生也愿意去推荐。
尤其在祛颈纹这个细分领域没有竞争对手，相当于爱美客垄断，所以，嗨体快速增长基本毫无悬念。
目前，公司的嗨体已经推出了三种型号，分别是祛颈纹的普通嗨体（出厂价300+）、打眼周，祛黑眼圈的熊猫针（出厂价800+）、以及类似于水光针的泡泡针。
根据公司近期投资者交流给的目标，2022年公司营收目标是22.5亿（本来是25亿，因为疫情影响进行了部分下调），相当于同比2021年增长55.4%，其中嗨体要卖15.6亿，里面颈纹9.2亿，熊猫针5.5亿，泡泡针0.9亿。
理论上讲，熊猫针的市场空间是比颈纹要大的，而泡泡针的长期空间又比熊猫针要大，因此，不出意外的话，仅溶液类产品，仅嗨体，公司就有普通、熊猫针、泡泡针三重梯队，一个接一个的棒推动整体增长。
在溶液类产品外，我们回到上图，不难发现，公司溶胶类产品增速比溶液类其实更快， 整体实现营收2.37亿，同比增长59.17% 。
虽然公司没有单独披露新品濡白天使的销售金额，但《价值事务所》得到的数据是，上半年卖了1.05亿，那么全年在2.5亿左右问题应该不大。
隔壁可以做对比的华东少女针，上半年卖了2.71 亿，看起来比爱美客多得多，但在之前文章中也讲过，华东的推广更激进，爱美客则更稳健。新品推广过于激进一下子将所有机构覆盖完则很容易导致价格体系崩塌，因为小机构同大机构竞争别的拼不过只能打价格战。华东少女针终端定价约18800，但目前有些小机构9000多元即可打，价格体系有些乱了。
与之对比，爱美客虽销售金额不如华东，但价格体系却保持得很好，所以各有优劣吧，不同华东比，只和自己比，爱美客的天使针近半年的成绩所长总体还是满意的。
此外，过去一直不温不火的长效玻尿酸宝尼达近期也重新开始恢复增长了，一方面是天使针、少女针等长效再生产品陆续上市让消费者对过去的长效产品有了更多关注；另一方面在于技术进步副作用比上市初期要少很多，所以，这也算是一个意外的惊喜。
中短期而言，爱美客的增长动力还是非常强，颈纹嗨体都还远远没有饱和，后续还有市场空间更大的熊猫针、泡泡针顶上，去年新上市的濡白天使近期表现也非常好，有望成为继嗨体之后的又一增长点。
就靠现有的这些产品，公司就已经定下了今年营收22.5亿（同比+55.4%），明年营收34亿（同比+51%）、2024年营收48亿（同比+41%）、2025年营收65亿（同比+35%）的高增长目标。
而在这些老产品外，公司的肉毒素已经完成 III 期临床入组，有望于2024年底最迟2025年上市，欧美日等发达国家的经验表明肉毒素的市场不逊色于玻尿酸，目前我国肉毒素基本被美国的保妥适（高端）和国内兰州衡力（低端）所垄断，一人占了近40%的份额，其余的虾米太小就可以忽略不计了。
未来爱美客的产品上市，定价大概率介于两者之间，结合拥有的6000家门店渠道优势，是很容易撕开一个口子甚至价格中枢慢慢下移最后吃掉兰州衡力的市场，毕竟，当初嗨体就是这样起家的。
总之，结合爱美客现有的产品和未来管线，短中长期增长动力还是较强。
最后
爱美这个事，真的是会上瘾的，不论男女，一旦上车，终身复购。
所长的教练最近就接了个医美上瘾的新会员，她抽过身上其他部位的脂肪去填充屁股、隆过鼻子、整过双眼皮，对于这种时不时动刀子的人，打玻尿酸、肉毒素都是家常便饭的小事情。正是因为对医美重度痴迷，所以这货三天两头就给教练说停课，教练现在特别发愁该怎么让她续课，毕竟，不常来就没有效果，没有效果怎么让别人满意，而且，健身比起医美的立竿见影肯定差远了。
都说消费降级，至少在医美、高端白酒这些有钱人消费方面所长并没看到消费降级。说到这里，再和大家分享一个有趣的事情，近期一款由诺和诺德开发的降糖药司美格鲁肽注射液在各大互联网药房被卖断货，背后的原因就是，很多没有糖尿病的人拿它减肥去了.....
这款降糖药包括爱美客在内国内已有诸多厂家进行布局，不过，有减肥适应症的，目前仅华东、仁会生物和爱美客三家。
最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。
小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。
