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来源：Kate Irwin & Danny Nelson
原文标题：How Ethereum NFT Lending Service BendDAO Aims to Solve Its Liquidity Crisis
如果您想借出自己的“无聊猿” BAYC，现在可能需要睁大眼睛，因为 NFT 借贷服务提供商 BendDAO 正在经历一场史无前例的流动性危机。
BendDAO 是一个基于去中心化点对池的 NFT 流动性协议，也是一种将 DeFi 和 NFT 结合在一起的全新 NFT 借贷经济模式。通过 BendDAO，贷款人可以向借贷池提供 ETH 流动性以赚取利息，借款人可以将 NFT 作为抵押品即时在借贷池借入 ETH，用户在 BendDAO 上抵押自己的 NFT 进行借贷时，BendDAO 将来自 OpenSea 的 NFT 地板价作为 NFT 抵押品价格的喂价数据，借款人则可以 ETH 形式获得最高 40% 的NFT “地板价” 贷款。
然而由于加密市场萎靡不振，大量 NFT 项目的地板价持续走低，问题开始浮现。
根据 BendDAO 的设计机制，如果相关数字收藏品的地板价下降到一定水平，平台将强制将其进行拍卖，该清算水平由平台支持的借贷“健康因子”决定，当该指标的值低于 1 时，代币自动进入 48 小时清算保护状态，所有者可以选择还清债务并收回 NFT；如果用户未能清除贷款，则 NFT 将被拍卖，出价最高的人将获得它。如果没有人参与拍卖，BendDAO 就要等借款人在未来某个时候偿还债务，或者在市场价格回升后，一些清算人出现参与拍卖债务，而在这段期间内 NFT 只能放在平台上，按BendDAO 的说法他们只是出现暂时性的浮亏，但问题显然不限于此——
BendDAO 会引发一场 NFT 流动性危机吗？
BendDAO 规定清算拍卖中的出价必须至少为底价的 95%，虽然这有助于遏制死亡螺旋风险，但会导致储户可能陷入价值下跌的 NFT（坏账），这意味着作为 NFT 持有者没有 ETH 可以借入，所以就会出现“挤兑”，因为没有人愿意陷入没有完全支持的债务中。如果我们查看 BendDAO 的健康因子警报列表，会发现大量 BAYC 支持的债务健康因子指标已经逼近阙值 1，如下图所示：
那么，当 BendDAO 平台上这些 NFT 被清算，会产生哪些结果呢？主要有以下几个：
1、48 小时内无人出价，借款人付款赎回 NFT；
2、48 小时内无人出价，借款人也未偿还，只能继续等待借款人偿还或清算人出价；
3、48 小时内有人出价，借款人赎回 NFT，并向第一位出价者支付罚款金额；
4、48 小时内有人出价，借款人未偿还债务，拍卖参与者价高者得到 NFT；
当然，倘若 NFT 地板价上涨，那么 BendDAO 平台上的健康因子就会自动回到清算门槛上方，此时虽然 NFT 不会被清算但借款人仍然需要支付罚款。
现在的问题是，NFT 市场流动性非常差，比如 NFT 市场 OpenSea 的月交易量已经创下最近 12 个月以来的最低点（如下图所示），整个市场根本无法支持 BendDAO 短时内涌入的大量清算交易，以至于整个 NFT 市场都可以感受到 BenderDAO 上 Bored Apes 大量贷款清算所产生的连锁效应。不仅如此，NFT 的清算比 ETH 等可替代资产更复杂，当使用 ETH 作为抵押品时，当用户的债务达到清算阈值时，资产有足够的流动性在市场上简单地出售，但 NFT 还需要投标人竞标购买。
当这些健康因子值接近 1 的 Bored Apes 贷款开始出现问题时，由此产生的清算将会推动 BAYC 地板价进一步下跌，也意味着 BendDAO 平台上会有更多 BAYC 支持的债务将被清盘，这其实就是一种“联级清算”（cascading liquidation）风险，即当贷款抵押品价值下降并接近借入价值时，如通过清算门槛就会拍卖抵押品，当某个抵押品被清算之后又会引发另一笔贷款达到清算门槛，继而产生多米诺骨牌效应，最终引发抵押标的物价格大幅下跌，如果联级清算推动地板价再下跌 20%，那么其抵押的 NFT 都将被清算，继而破坏整个 BAYC 生态系统。
由于 BAYC 是整个 NFT 市场中最重要的项目之一，因此当联级清算发生在 BAYC 身上后势必会带来更广泛的影响，后果可能是整个 NFT 市场的崩溃。
BendDAO 能死里逃生吗？
8 月 22 日，BendDAO 联合创始人 @CodeInCoffee 在社交媒体透露社区已经发布新提案 BIP#9，旨在通过修改部分参数解决流动性危机，具体包括：
1、将清算阈值调整为 70%，具体步骤如下：
UTC 时间 8 月 30 日中午 12 点更新至 85%
UTC 时间 9 月 6 日中午 12 点更新至 80%
UTC 时间 9 月 13 日中午 12 点更新至 75%
UTC 时间 9 月 20 日中午 12 点更新至 70%
2、将拍卖时间调整为 4 小时；
3、将 48 小时的保护窗口缩短到 4 小时，以提高拍卖的流动性；
4、取消竞拍者首次投标 95% 地板价的限制；
5、将利息基础利率调整为 20%，旨在让更多 ETH 存款人赚取更多的利息并促使更多的 NFT 持有者偿还 ETH。
本次投票将在 8 月 23 日晚 8 点结束，目前赞成率达到 97.09%，反对率为 2.91%。
BendDAO 在一份声明中特别强调，NFT 地板价短期波动是正常的，蓝筹NFT共识不是一天建成的，短时间内不会出现大面积崩盘的危机。但问题是，事情真的会如 BendDAO 所期望的那样发展吗？当没有人愿意以 BendDAO 拍卖的 NFT 价格出价时，麻烦就会增加。毫无疑问，BendDAO 严重低估了 NFT 在熊市中的流动性问题，从发布的新提案中可以看出，他们显然不希望持有流动性更差的“无聊猿 JPEG”，而是渴望拥有更具流动性的 ETH。
事实上，BendDAO 在设计之初的确也考虑到 NFT 价格短期内剧烈波动带来的影响，这也是他们引入“健康因子”的原因，但他们似乎并没有想到熊市时间持续如此之长，更没想到 NFT 地板价波动幅度如此之大（BAYC 地板价已经从 154 ETH 峰值跌至 70 ETH 下方）。
BendDAO 试图通过一套机制尽可能地释放 NFT 市场的流动性，但最终却被“流动性”所困，现在这个 NFT 借贷平台正陷入生死存亡的关键时刻，如果市场回暖，蓝筹 NFT 地板价反弹，BendDAO 或许能够死里逃生；但如果 BendDAO 清算浪潮开启且无人接盘，那么死亡螺旋就会来临，引发 NFT 市场更大的流动性危机。
BendDAO 正尝试通过新提案解决危机，但他们的解决方案是否能够奏效还需要市场验证。
责任编辑：Kate
