本刊特约 | 玄铁
新近爆款大剧《繁花》中有句台词：“大暑之后必要大寒。一定记住，这是规律。”龙年投资者的美梦，当是美股繁花落幕，A股春花初绽，梦或成真。
五连阴背后的宏观逻辑
打开月K线图，沪综指连收五阴，本月继续下跌2.97%。若要从全球经济趋势中寻找答案，不妨看下世行1月9日发布的全球经济展望报告预测——全球经济增速2024年将为2.4%，2020年至2024年仅增长2.2%，为1990年以来最疲弱的五年期增速。
同是经济减速，缘何中美股市表现迥异？截至1月11日（下同），沪综指和标普500从2000年以来的涨幅分别约为+47.8%和-5.36%。据价值大师网站估算，标普500最新滚动市盈率为26.4倍，以过去十年净利均值计算的席勒市盈率高达32.6倍，均是明显高估。相比之下，沪综指静态市盈率约为11.6倍，这一估值已大大预支了今年全球经济衰退的影响力。
从全球金融战的角度来看，A股疲软的另类解释是避开美元潮汐大收割术。反正国际游资要离场，让其卖在低位，日后追高补仓时压力更大。更何况美元兑人民币汇率较2023年9月峰值已缩水2.6%，美元潮汐渐呈强弩之末。
日前，摩根士丹利和高盛预测，2024年沪深300的涨幅分别为12.2%和19%。野村预测今明两年沪深300净利润增速的预期分别为5.8%和8.3%。国际投行从来没有无缘无故的唱多，这可能是A股否极泰来的信号？
高息股赛道将出现分化
外资唱多，本土机构也没闲着。天天基金网最新调研显示，76%的基金经理看涨今年A股市场，有24%的人预期为震荡格局，无人看跌。嘉实基金基金经理王贵重11日发文道：“A股这个位置我自己也是All in的。”私募排排网最新监测数据显示，截至上月29日当周，国内股票私募平均仓位为79.03%，较前一周提升0.82个百分点，为近两个月来的高位。
北证50、科创50、创业板指和沪深300本月分别下跌8.2%、7.29%、6.03%和3.95%。这或在预示着市场风格在渐变，2023年风行的市值愈小涨势愈牛的定律将褪色。在机构普遍做多且仓位高企的背景下，调仓或是无奈选择，高息股成为当下热门赛道。
机构唱多高息股，主因有三：一是在高度不确定的时段，选择确定性最高的品种。二是沪深300连跌三年后，“疤痕效应”发酵。只是多数人记忆很难超过一个季度，一旦“新概念+低配置+低涨幅”的三低题材出现，高息股行情将分化。三是虚晃一枪式借佯攻。煤炭板块已连涨五年，超配机构若要减仓，当下是极佳时机。开滦股份第二大股东中国信达拟减持不超过1%的所持股份，似在宣告见好就收才是最佳策略。
红利指数（000015）跨年行情始于上月29日，连涨五天，共上涨4.54%，其后震荡回落，11日收盘价较上周五高位缩水3.03%。谨慎来看，高息股弹性极低，和牛市里成长股市盈率上不封顶有本质的差别。截至11日，在A股总市值百强股票中，年内上涨的有23只，预示着“高股息+大市值”概念只是相对抗跌，在熊市里并无保本功能。
长假临近亟须上涨空间
高息股转热的逻辑是跌时重质和不亏即赢。美股风格则是成长股为王。截至11日美股早盘，英伟达改写市值新高，本月最大涨幅约为11.8%，显示科技股泡沫仍在膨胀中。
乐观来看，在美联储降息之前，多头高歌猛进的概率较大。如今，美股前十一大市值股票中，只有排名第7的伯克希尔和排名第9的礼来不是科网股，抵御全球经济衰退的能力更胜一筹。
美股狂飙之时，沪指如何走？在过去33年里，沪指在1月份上涨的次数是18次，赢面约为54.6%。1996年、2003年和2012年均是年K线两连阴之后的第三年，当年1月的涨幅分别为-3.23%、10.47%和4.24%，全年涨幅分别约为65%、10.3%和3.17%。
若再从历史中寻找看多依据，沪指月K线五连阴并非孤例，如2004年4月至8月份期间下跌22.3%，紧接而来的月份单月涨幅约为4.1%。综上所述，沪综指就像皮球，跌得越急，反弹越高。乐观来看，离春节长假仍有四周，大盘近期的下跌像是先破后立，砸出上涨空间。
（本文已刊发于1月13日《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及基金仅做举例，不做买入推荐。）
