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地方化债，终于开始行动了。
10月6日，内蒙古准备在10月17日发行229.6亿元的特殊再融资一般债和174.2亿元的特殊再融资专项债。
内蒙古，也成为第一个公布发行特殊再融资债券的省份。
随后，天津、辽宁、重庆、云南、广西、青海、吉林、江西、宁夏、甘肃纷纷跟进，都公布了自己的特殊再融资债券额度。
13个省市的特殊再融资债券总额度，已经超过5000亿元。
而多个机构预计
这一轮特殊再融资债券的总规模，最高会达到1.5万亿左右。
城投隐性债，终于等来了喘息的机会。
地方债券中，本来就有再融资债券，而特殊再融资债券是一种“特殊”的类型。
特殊在哪呢？
最根本的区别是资金用途。
普通的再融资债用于偿还到期旧债的本金，而特殊再融资债是用于偿还地方政府存量债务。
在多个省市的债券发行公告中，也都标明了筹资的用途——
用于偿还存量债务。
而这里的存量债务，矛头还是指向了城投隐性债务。
也就是将隐性债务，替换为明面上的地方债。
对地方来说，这些债券当然是时间越长越好。
比如辽宁发行的几期债券中，年限有7年的、10年的、20年的，最长年限甚至达到了30年。
以时间换空间，才是根本目的。
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以债券置换的形式化解隐性债务，并非第一次了。
2014年是一个重要的时间点。
在此之前，地方政府并没有发债的资格，地方债务都是以贷款、企业债、信托等形式存在。
2014年末，地方政府负有偿还责任的债务达到15.4万亿元。另外地方上负有担保责任的债务也高达8.6万亿元，压力山大。
2014年8月，新预算法出台，给了地方政府发行债券的资格，成为财政制度的里程碑事件。
像是关闭野兽的闸门突然打开，地方债大潮就此汹涌而来。
与此同时，地方债必须与城投债切割。
财政部直接发话，在此之前的14万亿非政府债券形式的债务，要用3年时间通过发行地方债置换。
这就是第一轮的隐性债务置换潮。
到2018年，全国一共发行了12.2万亿的置换债券，置换了85%的旧有存量隐性债务。
但换来换去，地方的债务压力并没有减轻，只是债务的形式转换了而已。
何况，这一轮的债务置换还有中央兜底，更让地方上的发债有点“肆无忌惮”。
各种形式的违规举债，都隐藏在化债的浪花之下。
于是，风险继续累积。
于是到了2018年，审计署又开始新一轮的隐性债务清理，时间限期5-10年。
2019年，为了缓解贵州、云南、湖南、甘肃、内蒙古、辽宁6个省份的债务压力，财政部允许这些省份的部分县市发行新债券置换隐性债务。
特殊再融资债券，也第一次露面。
2020年，这些试点由6个省份扩大到25个。北京、上海、广东还成为全域无隐债清零试点。
特殊再融资债券开始大规模发行，第二轮化债潮到来。
到2022年6月，这一轮发行的特殊再融资债券达到1.12万亿。
直到今年7月份的ZZJ会议提出“一揽子化债方案”，化解隐性债务重新回归人们的视野，并成为地方政府的头等大事。
而新一轮的化债潮，特殊再融资债券的规模恐怕能达到1.5万亿，超过上一轮的高峰。
因为，压力确实太大了。
2020/2022/2023这三年，是城投债的到期高峰，偿债压力是摆在明面上的。
仅仅2023年预计到期的城投债，总量就达到5万亿，也是近十年来的峰值。
而此时，正值疫情之后的经济恢复期，房地产依然不景气，卖地收入这条大腿依然半瘸不瘸。
拿什么来还债？
债务还不上，届时引发的不仅仅是财政风险，更是一场无法预计的金融风险。
借新还旧，也是没办法的办法。
而最先发行特殊再融资债券的这几个省份，正是债务压力最大的地方。
注：广义债务率=政府债务余额+城投平台债务余额/地方综合财力（本级一般公共预算收入+中央一般公共预算补助收入-地方一般公共预算收入上解+本级政府性基金预算收入+中央政府性基金预算补助收入-地方政府性基金预算上解）
31个省份的广义债务率，只有上海、西藏不到100%，还算暂时安全。其他29个省份的广义债务率，都超过了100%，尤其是天津，甚至超过了400%，高居第一。
再不化债，真的不行了。
3
当然，化债的方式不仅仅“借新还旧”这一种。
财政部就曾给出过几种方案：
盘活财政存量资金偿还；
出让政府股权或经营性国有资产权益偿还；
利用经营性收入偿还。
但显而易见，这些办法放在当下，都不太适用。
而最后一条路——
破产重组或清算，更会让地方经济受伤。
只能算是破釜沉舟。
借新还旧，就成为为数不多的最优选择。
但债务置换也有不小的限制，最困难的点在于：
地方债务余额的空间还有多大？
截至2023年8月，地方债务余额38.7万亿元，离今年制定的债务限额42.1万亿元，还有3.4万亿的空间。
空间看起来还有很多，但各地的状况不尽相同。
比如2022年，上海的债务余额离限额有2756亿，但黑龙江只有120亿，湖南只有187亿，重庆只有210亿。
而天津，只剩下244亿元的空间。
即便2023年，各地的上限有所提高，但整体上的空间依然显得局促。
于是，在偿债高峰即将到来之时，那些债务压力极大的地方，都会把特殊再融资债券的空间打满。
或许，只能就这么循环下去了。(责任编辑：乔娇 TT0002)
