心流，在心理学中是指一种人们在专注进行某行为时所表现的心理状态，是一种将个人精神力完全投注在某种活动上的感觉。
熟悉谢振东的人，无不感慨他的专注、自律与勤奋，尊敬于他职业的精神和专业的态度。
每天七点到公司，日间晨会、交流、讨论、调研，晚上与公司公告、报告、报表为伴，深度思考，复盘总结，十二点半准时睡觉。十余年如此。
像职业运动员一样枯燥自律的生活是谢振东做为基金经理的日常。正是沉浸于心流中的状态，能让他经年累月的坚持，持续不断的迭代进化，乐在其中。
严苛、审慎但又对新鲜事物保持足够的敏感性，是谢振东画像中重要的侧面。对安全边际极致的标准，偏爱成长股的风格，投资组合永远保持适度的均衡，让谢振东的投资风格稳健而不失弹性的空间。
作为华安基金三大投资策略组中均衡组的负责人，在谢振东的理念中，相对的均衡是因为对确定性的高要求，对研究深度的高标准，从概率和变化的角度留足应对的空间；从组合管理的角度是对于过度风险暴露的排斥，不追求毕其功于一役的所谓妙手，而是追求长期的守正出奇。
均衡意味着风险的分散，但也意味着对能力圈半径要求更高。不能因为均衡而降低对公司深度研究的标准，是谢振东对自己的要求。这意味着背后必须有超越常人的勤奋与专注。
回顾谢振东的投资生涯，8个年度中有7个年度都取得了正收益，连续8年跑赢市场指数。这期间历经2015年的股灾，2016年的熔断，2018年去杠杆与贸易战，2021核心资产泡沫破灭以及今年市场剧烈波动的反复冲击与检验。
连续四年斩获“金牛奖”三年期、五年期大满贯也是对他长期业绩突出最好的诠释和背书。
从公募转型私募，以选股和风控见长的谢振东表现出对绝对收益完美的适应性，稳健均衡的风格得到了延续，而平台研究能力的加持和对冲工具的应用，让谢振东的组合更是如虎添翼。其管理的中国价值回报旗舰基金从2020年1月至今，穿越了核心资产泡沫的破灭和今年上半年市场的大幅回撤，已然翻倍。
谢振东远信投资联席首席投资官，13年投研经验，曾任华安基金权益投资副总监，投委会委员，均衡策略组负责人
“价值投资者所能期待的最好结果是知道资产的准确价值，并在价格较低时买进。但是今天这样做了，并不意味着明天你就能赚钱。对价值的坚定认知有助于你从容面对这种脱节。”这是霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中的一句经典语录。
谢振东始终相信中国有着很好的做价值投资的土壤，A股也有着很多高质量成长的公司，这与他长期投资和价值投资的理念完美契合。
在被问及受哪些投资大师的影响最大时，他表示自己非常钦佩巴菲特和段永平的投资理念，但“与其临渊羡鱼，不如退而结网” 。
在不断学习和摸索中，谢振东形成了一套完整、严格且高效的投资方法论：
1.将风险前置于收益。“我不会为了投热门赛道股而放松对安全边际或者估值的要求。”宁愿舍弃收益也不放宽标准，这是谢振东对风险的敬畏，也是他一直强调的核心，“不做错”比“做对”更重要；
2.基于产业思维，挖掘具有长期发展空间的优质产业和公司。与翻石头相比，在中观产业发展趋势的指导下做自下而上的研究更为有效；
3.崇尚企业家精神，寻找持续创造社会价值的企业家，并与其为伴。在入行前几年，谢振东坦言踩自己过一些坑，所以现在他会更注重公司治理，对瑕疵也更为严格；
4.时间是创造价值的唯一路径，基于深度研究去理解公司长期价值，而非股价的短期波动。他认为股票投资并不是简单的击鼓传花式的买卖，长期价值投资的要义是要赚公司自身成长和价值实现的钱；
5.组合要有层次感，一是要顺应时代发展的趋势；二是要契合经济发展的阶段性特征；三是要做好攻守平衡，通过赔率、胜率、概率优化组合风险收益比。
同时，谢振东也给投资划了“禁区”：不赚无法理解的钱、不投资无法定价的公司以及有瑕疵的公司、不做短期择时、不押个股板块和风格、不盲目遵从经验。
聪明投资者近期与谢振东进行了一次深入的面对面交流，能明显感受到谢振东的稳健、慎重、知行一致，“朴素的逻辑”是他常挂在嘴边的一句话。
将交流内容整理，完整分享给大家。
问 答 环 节
历经多次市场大幅调整，坚守投资纪律，回撤控制持续优秀
问： 上半年市场经历了大幅调整，但你管理的产品回撤控制的很好，分享下操作思路？
谢振东： 大跌的时候都有压力，但越是波动大的时候，我们越要坚守自己的方法论和投资纪律，因为这些方法论也被市场反复验证过，不管市场怎么波动，深度基本面研究、长期价值投资可以一直有效。
我们擅长从中长期产业的视角去寻找优质的企业，进行长期深度的跟踪研究，投资收益也更多基于优质企业价值的成长，这也是为什么4月中下旬市场最惨的时候，我们保持极高的仓位，但波动率比指数和同类产品低。
3，4月因为疫情大家基本都待在家里，外部环境让很多人情绪多少都受到了一些影响，包括对中国制造很悲观。
中国制造是我们非常看好的一个方向，我们和重点关注的上市公司做了交流，也评估了外部因素对我们坚定看好的产业趋势是否有影响，结果发现长期基本面没有太多变化，企业的韧性远超我们预期。
但当时因为市场极端的情绪，这些公司都跌到了非常便宜的价格，这让我们非常兴奋，极致的行情给了我们一个很好的机会，可以用非常便宜的价格买入之前看好却价格比较贵的优质公司。这些逆势布局的优秀公司，在后期市场回调中给组合贡献了不少收益。
另外，我们没有办法预测短期的系统性风险，从风险控制角度，必须要规避极端情形对组合带来不可逆的伤害，我们做了提前布局，用衍生工具来对冲尾部风险。
问： 在极端情绪下，选择加仓非常不易，有哪些心得，哪些还可以改进？
谢振东： 市场大跌大涨，有很多交易诱惑，能否坚持方法论和投资纪律非常重要。我们敢于逆势加仓的信心来自投资的企业，来自对产业和公司的深度研究。
当然事后也会想，如果当时组合构建更激进一些，结构优化的更好，可能后期组合净值表现也会更好。
但显然更加激进的做法不符合我的投资风格，什么风格赚什么钱，从这个角度，过往操作也合理。
问： 2021年初核心资产泡沫破裂，回撤表现也很好，是和今年上半年同样的操作么？
谢振东： 那次不太一样，我在2020年发了第一只私募产品，当时我们觉得核心资产比较贵，就没买。
那个时候市场都是以大为美，我们去跟渠道交流，他们给我们打上了一个标签，叫“只投小市值”，但我们并不是以买大买小为标准，我们是找每个领域最优秀、且估值合理的公司。只是那个阶段，在我们持仓里的公司，正好是一些小市值的公司。
不跟随市场的结果就是同期发行的产品，短期净值表现都比我们更有吸引力，甚至很多产品每天都在创新高。
当时刚从公募到远信投资，新的平台，又是第一只产品，当时压力比较大。有些人可能扛不住压力，为了短期业绩跟随市场去追逐趋势。
但我们团队整体价值观是一致的，知行合一，坚守自己的投资方法论和原则，去投合理估值的优秀企业。
虽然压力大，但我们当时的仓位一直比较高，回头看我觉得算是幸运的，坚持了下来，市场也给到了比较好的反馈，2021年初大部分产品回撤很大，我们买的这些细分领域、估值合理的优秀公司后来都有非常不错的表现，组合净值曲线也很漂亮。
问： 两次市场大调整都是高仓位，有没有哪些时刻觉得找不到机会，仓位降到很低？
谢振东： 比较少，印象最深刻的是2015年初，那时候泡沫非常明显，最好的公司反而都成“提款机”。
而近几年的泡沫都是结构性的，这也是为什么在2021年初、今年4年还保持高仓位，因为虽然某类资产的泡沫很大，但我们还是可以用合理的价格买到优质的资产。
问： 对纪律的坚持，跟你的性格有关系么？
谢振东： 可能吧，我从来不会为了获得一些东西去放大风险，会坚持做一些自己喜欢做的事，不会为了短期的东西去刻意做什么。
从小到大我也都是一个相对比较谨慎、慢热的人。一些人能够很快接受新东西，我需要时间去观察。我持仓里有一个前五大的公司，这家公司我已经观察七八年了，但是我这一两年才买。
问： 那有没有坚持到最后发现自己错了的时候？
谢振东： 会有，毕竟做投资这么多年。但我觉得好的一点是，我自己买的或者正在观察的公司，每年调研次数还挺多的，所以时常去反思、修正、纠偏，从结果看，没有对净值产生过毁灭性的影响。
风险前置于收益，组合适度分散，注重风险收益比
问： 谈到投资风格，从公募到私募业绩表现持续稳健均衡，是如何实现的？
谢振东： 我通常会把风险前置于收益，落实在投资组合上，比较注重风险收益比，从“胜率、概率、赔率”去动态调整组合结构，让组合一直保持高性价比。
这里面有几个维度：
一是公司质地，投资赚的是企业价值的钱？是流动性的钱？还是通过交易获取的收益？我们认为只有赚企业价值的钱，在投资端才可以做到可解释、可持续、可复制，也是长期复利的唯一来源。我们通过深度研究，投资高质量成长的公司，从基本面层面摒弃可能的风险。
二是重视安全边际，买入估值合理的优质公司。这样在市场波动大的时候下行风险可控，长期波动小于市场。我们认为，即便是伟大的公司，买入时也要确保估值合理，否则以较高价格买入，实质是放大了风险。
三是组合管理相对分散，无论个股还是行业，保持层次感。假如我的组合中有20只股票，最好的状态是每个月都有一只股票表现突出，有些股票作为种子，目的是为了明年或者后年有所收获。
四是工具的使用，包括个股的对冲和股指期货，这是私募相对公募的优势，来应对相对极端的市场环境，避免组合出现无法挽回的亏损。
问： 具体讲讲如何通过“胜率、概率、赔率”去提高组合性价比？
谢振东： 我们看来，任何一家公司的概率、胜率、赔率都是不一样的。比如说，A公司的概率不足够清晰，但赔率足够大，这样的公司在组合里是一个种子。很多所谓的大市值公司，胜率和概率是比较大的，我们对这类公司的赔率要求可能就不会很高。
从微观层面，每个公司概率、胜率、赔率的突出点是不一样的，但从组合层面，我可以利用这个特点，体现组合的层次、实现组合的稳定，处于性价比相对比较高的状态。
产业的角度做深度研究，四个维度寻找高质量成长的公司
问： 这对个股选择和深度研究要求比较高，具体讲讲怎么做深度的研究？
谢振东： 我们更多从中观层面，基于产业做前瞻、深度的研究，从代表时代趋势、容易出现好公司的产业中，深度挖掘符合我们标准的优秀公司。用这样的方式，找到好公司的效率更高。
做深度研究，首先要求我们做到“有所为有所不为”。一定是基于我们的能力圈，放弃不符合我们投资理念和大多数不在我们能力圈的机会。
我们对研究的标准是，用产业专家的视角，去理解市场空间、竞争格局，明晰公司的商业模式和发展的底层逻辑，认知公司的治理结构、管理团队，最终能够像内部人一样全方位的去理解公司的经营，并建立起有效的跟踪研究体系，这样才能具备获取信息差和资产定价的能力。
这对我们投研团队要求很高，投研体系也是基于这样一个认知和愿景来构建的。远信平台的投研能力圈，一方面靠基金经理自身长期的积累，另一方面来自各个产业组。
我们产业组的负责人多数拥有10年以上投资研究经验，来自产业、一级和二级市场投研。从结果上看，我们在高端制造、新能源、电动车、化工、新型消费、医药和消费电子等领域构成了核心能力圈，有一定比较优势。
问： 对高质量成长公司的筛选标准是什么？
谢振东： 我们赚的是企业价值的钱，长期股权价值一定是企业自身价值的映射，股价一定会反映公司基本面价值。我们选高质量成长的公司，具备以下特点：
符合时代发展趋势、产业发展规律，且具有正向社会意义。
具有清晰且正面的经营历史，具有现代化的公司治理结构、能持续进化的公司组织和积极向上的公司文化。
公司未来收入将显著、持续超越经济增速。基于我们对组合长期年化复合回报的预期，不能简单建立在估值扩张之上，这要求被投企业在营收、成长都能够超越经济增长水平。
公司具有强大竞争优势，具备能够简单刻画的竞争壁垒且可以持续提升。
问： 大家都说在A股做价值投资很难，因为我们跟巴菲特所处的环境不一样。
谢振东： 其实我不太认同。很多人可能都没有思考过到底怎么看待股票。如果你认为股票投资只是击鼓传花式的买卖，或者被动的长期持有，那并不是价值投资。
真正的价值投资是以合理的估值长期分享公司创造的价值，而不是单纯的获取市场错误定价带来的所谓价值回归，更不是机械的坚持所谓的低估值原则。无论是媒体还是渠道，都应该引导市场以及投资人意识到这种想法很重要。
收益背后的逻辑是不一样的，大部分人只是看到基金经理做得很好，但少有人会静下心来看收益背后的东西。
这也是我们这批人聚在一起创业的原因：我们想做一些我们认为对的事情，然后影响甚至改变这个行业。
价值投资是赚公司自身成长和价值实现的钱。国内很多高质量成长的公司是能赚到这个钱的，历史上比如腾讯、茅台，收入利润涨了几十倍，这样的公司股价长期是不会差的。
中国经济增长和转型的空间仍然是巨大的，这也意味着红利和机遇期都还存在，后面必然会有很多优秀的企业走出来，这些都是适合践行价值投资理念的时代背景。
当然，从资产管理行业的角度，做价值投资会有很多扰动的因素，所以一个真正具备践行长期价值投资的组织环境还是稀缺的，这也是我们看来远信投资非常重要的核心竞争力。
重视估值合理，不买无法定价的公司
问： 你特别重视估值合理，怎么对资产定价？这两年市场对好的赛道和公司反应比较快，你是否会提升对估值的容忍度？
谢振东： 我们基于产业的深度基本面研究对公司的成长定价，过程中我们不是简单依赖PE、PS这些比值，而是相信经营净现金流贴现这种最朴素的价值判定方式。
我们不买无法定价的公司，最典型的就是被贴上标签的赛道股，通常市值和它所在的行业细分领域不匹配，这种就属于超过了我们的安全边际上限，超脱了我们的定价能力。
我们更不会为了投赛道而去放松对安全边际或者估值的要求，那些被打上“新能源”、“赛道股”标签的公司，受估值或市场情绪扰动影响较大，不符合我们投资股票的标准。
我们选股的思维非常朴素纯粹，就是寻找那些细分领域有成长性的龙头公司，但估值一定要合理。
问： 所以这些公司如果涨得比较热的时候，你会换一些性价比更高的吗？
谢振东： 会，我们会把组合保持在一个性价比较高的状态。
有家我们买了两年的公司，最近因为一些信息催化，股价在短短时间里集中兑现了未来的预期，估值超出了我们的定价范围。这类公司我们短期会卖掉，但会保持跟踪研究，只要基本面没有恶化，我们会等价格回到合理区间重新再买回来。
问： 但通常高质量成长的公司，估值都不会便宜，怎么平衡？
谢振东： 我们重视估值安全边际，但不会买不符合中长期产业发展规律，有估值陷阱的行业或者公司，不投资有瑕疵或有疑问的公司。便宜并不是硬道理，对估值的理解还是基于深度的研究，具备对资产合理定价的能力。
同样，赛道股也不是贬义词，主题化、标签化不可取，热门的赛道往往代表了未来长期经济增长的机遇和方向，也意味着肥沃的土壤，深入产业的挖掘能力才是根本。
估值不能用简单的数字和所谓的高低来衡量，核心在于对未来空间的认知、理解，以及对于实现概率的把握，无论对于什么样的公司和估值，风险收益比的原则我们是不会改变的。
回撤是复利最大的敌人，对公司定价错误是投资最大的风险
问： 你觉得“不做错”比“做对”更重要吗？
谢振东： 没错，这也是我一直说的把风险放到收益之前。用长期的视角，慢就是快，一定要遵守投资纪律，回撤是复利最大的敌人。
很多人会觉得做资产管理，要的是收益，但对我而言，我觉得收益和风险是一个镜子的两面，抛开风险说收益是不合理的。
我们希望的是得清楚承担了多少风险，去获取多少收益。
问： 你觉得投资中最大的风险是什么？
谢振东： 对公司定价的错误和极端行情下的止损。
一是高估了自己对这家公司的理解，我们希望通过深入研究，去降低这个维度的风险。
二是在估值层面没有安全边际，没有用合理的估值买入好公司。
三是没有做好组合管理，在极端下跌行情下，下跌也会成为下跌的原因，被动砍仓导致对组合净值不可挽回的损失。
能力圈聚焦高端制造、科技、新型消费，寻找引领中国未来的成长
问： 你的能力圈是怎么样的？
谢振东： 这里面有两个概念，一个是个人能力圈，一个是平台能力圈对个人能力圈的赋能和加持。
个人能力圈跟人的经历相关，我本科学物理，研究生学电子，在工科特别是科技电子方面更了解。我自己也很喜欢科技半导体这个领域，加上入行看的是汽车，偏硬科技和制造会研究多一些。在公募我还管了几年消费组，新消费也会研究的比较多。
平台能力圈，我们是站在时代的背景下去寻找核心的资产。在后疫情时代、中美博弈长期化的背景下，我们认为中国在碳中和、人口老龄化过程中，孕育的国产替代、新能源、高端制造、新消费、医药等领域机会是比较多的，这也是我们深耕的能力圈。
问： 中国制造是远信团队深耕多年的核心能力圈，怎么看里面的投资机会？
谢振东： 高端制造是一个比较宽的概念，涉及很多行业，其实也应该包括类似精细化工、电子元器件等领域。高端制造实际承载的是中国完备的供应链体系、庞大的终端市场，享受了工程师红利和企业家红利，正在实现从量变到质变的阶段，具有典型的时代特征。
而如果从短期景气的角度看，越来越多的高端制造其下游涉及电动车、新能源，近年来呈现的业绩韧性和增速都很不错。
问： 消费受需求疲软影响比较大，但也经历了一年多的调整，估值是否趋于合理？有哪些机会值得关注？
谢振东： 我觉得这块的机会还挺多的。
因为疫情确实改变了很多，一个是消费场景被打破，二是对很多中低收入人群产生较大影响，这是客观存在的。
但我觉得还是要回到一个朴素的逻辑上，消费升级趋势还在，人均收入毕竟到了1万美元以上。
过去消费是对量的追求，未来对于质量的追求，对于精神的满足，这个趋势是不会变的，所以一定会出现新的消费潮流，包括一些新的消费形态。
其实疫情期间也孕育了一些新的消费场景，比如骑行就成为了一个很时尚的运动，可能很多人突然买辆自行车，甚至是价格很贵的自行车，所以一些潮流的东西，或者一些品牌，都会持续涌入。
问： 你觉得受疫情压制的餐饮、酒店，后面会有一些困境反转的机会么？
谢振东： 这个问题比较复杂，出行这块从基本面和股价两个维度来看。酒店、航空的基本面还没恢复，但股价已经恢复了，航空的股价应该在高位，已经回到疫情前了。
这在我们看来是没法投的，因为大部分并不是基于基本面，而是基于博弈，这类机会我们很难把握。我们还是希望找到市场定价错误的公司。
问： 这种机会可能不是你的风格？
谢振东： 对，我们不太喜欢在博弈上花精力。
我们这个行业的聪明人太多了，我觉得我还不够聪明，做不了这个事儿，所以我们还是选择做一些长期有积累的事情。
问： 最近对港股的科技股争议也很大，现在是一个好的布局时机么？
谢振东： 不能一概而论，一定要把握核心。
我觉得科技互联网大的贝塔已经结束了，全社会大部分资源被这些头部所占据的阶段也结束了。
在互联网快速发展的那几年，无论是社会的资源、资金还是优秀的人才，都在往这个行业涌。但万物都要回归均衡，如果一个事务在持续消耗社会所有的优质资源，一定不可持续。
但回到价值的角度，他们的发展阶段又不一样，以一个偏消费的视角去看，里面某些优质的公司价值目前可能还不错，但之后会有所分化。
问： 经过一年多的调整，怎么看医药行业，是否有阿尔法机会？
谢振东： 从去年四季度以来，市场对医药板块的态度发生了180度转变，很重要的一个原因就是美股港股创新药泡沫的破灭，因为不可否认过去确实是贵了。
我们认为目前医药的底层逻辑没有被破坏，因为人口老龄化这条主线是非常清晰的，医药的支出与人口结构是密切相关，中国正在成为全球最大的医药医疗健康消费市场，增速也会非常快。
我们看好创新药，朴素的逻辑，只有创新才能满足需求，国家支持创新这一大的逻辑没有改变，去年下半年跌幅比较大是因为很多公司出现了估值泡沫，遇到基本面短期问题，市场反应就会特别大。但客观来说，这期间产业没有发生变化，反倒是给我们提供了一些买入的机会，像A股以及港股中的部分创新药公司给了我们一个比较好的价格去买。
另外过去一两年，疫情对医疗的扰动非常多。我们看高端医疗设备、CT等检查量在过去几年都因为疫情被打断了，但未来长期都是趋势，从诊疗到治疗，也是一种医药的消费升级。
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