文 | 宁雯
美克家居的业绩依然不能给投资人以信心。
2022年4月28日，美克家居发布了2021年财报。财报显示，2021年，美克家居营收52.75亿元，同比增长15.40%；归母净利润2.3亿，同比下跌25.3%；扣非后归母净利润为1.94亿元，同比增长92.30%。
到了2022年，美克家居的业绩继续保持低迷态势。财报显示，2022年Q1，美克家居营收10亿，同比下跌14.6%；归母净利润亏损9933.4万元，同比下跌232.39%。
这样的成绩单，自然难以吸引投资人的关注。美克家居的股价自2021年2月10日达到6.04元/股的高点后，就跌跌不休，截止5月23日收盘，报3.03元/股，下跌49.83%，近乎腰斩。
尽管美克家居可以找出诸如疫情反复、消费低迷、原材料价格上涨等原因，为业绩承压开脱，但细究其财报，我们能发现，“基本面”出了问题，或许才是美克家居尽显疲态的主因。
美克家居的现金流压力
作为重资产产业的代表，家居企业的一个特点，应该是具备稳健的现金流。以金螳螂为例，2021年财报显示，其经营性现金流为8.14亿元。但是在美克家居身上，我们并没有看到这一特点。
财报显示，2021年，美克家居账面借款达到了22.26亿元，同比增长70.64%，利息支出达到了1.42亿元。截止2021年末，美克家居资产负债率为55.70%，同比增长12.32%。这对于一家营收规模50亿上下的企业来说，显得着实有些多。
按常理推断，美克家居借款可能是因为疫情等因素影响，公司需要短期借债，以保持家居产品供货稳定。
但是从财报来看，2021年，美克家居经营活动产生的现金流量净额为7.95亿元，除了2018年为负数外，历年均保持类似的正数。由此来看，美克家居的销售、原材料采购业务并没有异常。
不正常的是投资性现金流支出。财报显示，2021年，美克家居投资性现金流支出为3.66亿。2016年以来，美克家居投资性现金流支出累计已超20亿。
针对2011年的投资性现金流支出，美克家居解释称：“主要原因是本期购买理财产品投资额较上年同期增加所致”。
对于大部分企业来说，闲置资金放到资本市场中赚取收益本是正常逻辑，但美克家居反常的不光在于借贷买理财，并且买得还是风险更高的私募基金产品。
财报显示，2021年，美克家居委托了私募基金和银行理财两种理财产品，但是截止2021年末，美克家居赎回了在9000万元的理财，依然在私募基金中留有5000万元。
虽然由于没有公布详细的理财明细清单，我们并不能确定美克家居目前押注的私募基金是什么，但是2018年财报显示，美克家居曾押注太仓投资。企查查显示，太仓投资曾和美克家居的高管们一起投资了新疆美克投资公司。
不知道2021年，美克家居借钱投资的私募资金，与美克家居的股东们还有没有联系。
高端化不力的隐患
按理说，作为一家高端家居企业，产品的高溢价，足以创造充足的现金流，进而满足美克家居的“理财梦”。
以聚焦高端电子市场的苹果为例，2022年Q1，其972.78亿美元，同比增长9%，净利润为250.1亿美元，同比增长6%，Q1整体毛利率为43.7%。苹果公司首席财务官卢卡斯・麦斯特里表示：“强劲的经营业绩创造了超过280亿美元的运营现金流”。
财报显示，美克家居旗下品牌美克美家的全套价格带在10万-120万之间，确实足够高端。
但是，2021年，美克家居扣非净利润只有1.94亿元，净利润率仅为3.68%。回溯过去几年，美克家居的净利润率也没有亮眼的表现。财报显示，2018年-2020年，美克家居净利润率分别为7.49%、6.46%以及2.18%，一直在个位数徘徊。
由于高端产品需要具备核心竞争力，美克家居的净利润率不高或许是因为原材料难以控制所致，但分渠道来看，美克家居的产品却具备一般高端产品具备的高毛利特征。
财报显示，2021年，美克家居的营收渠道分零售和批发两块，其中零售产品的毛利率为59.6%，虽然批发产品的毛利略低，但是依然达到了22.5%。
考虑到美克家居的销售、管理、财务成本连年走高，2021年营业成本达到了27.5亿，同比增长14.5%，由此来看，美克家居净利润率低很大一部分原因，都是因为高端产品并未形成规模效应，摊薄高昂的营业成本。
美克家居或许也看到了这个问题，在财报中表示，“为促进销售，公司在促销折扣政策上不断调整以吸引客流并购买”。简而言之，美克家居希望通过“低价”策略，策动消费，以实现边际效应，对冲高营业成本。
我们姑且不论低价策略对高端品牌可能造成哪些负面影响，仅从净利润的角度来看，就能感受到美克家居的促销策略并没有起到预期的效果。
财报显示，2022年Q1，美克家居营收10亿，同比下降14.6%；营业成本5.4亿，同比下跌5.9%，由于低于营业收入的下降幅度，致使毛利率下降了4.9%。这也直接导致美克家居亏损近1亿。
美克家居的新“故事”
当然了，面对高端化困局，美克家居也不是无动于衷，而是积极调整步伐，在产品设计、销售模式乃至供应链层面针对市场趋势做出相应地变化。
首先，从产品和销售的层面来看，为了俘获更多的新生代消费者，美克家居不光于2021年4月上线了产品设计语言年轻化的Markor Light，并且还在直营和加盟之外大举扩张电商渠道。
财报显示，2021年，美克家居各线上各渠道合计GMV为5.60亿元，同比增长45%。虽然增速还算亮眼，但是线上渠道仅占美克家居全年营收的10.61%，并没有成为营收支柱。
此外，由于线上家居市场存在体验差、配送贵、安装难等先天问题，很难彻底被电商赋能。产业信息网的数据显示，虽然近两年家居市场线上渠道有增长的趋势，但是始终没能彻底压倒线下渠道。
在产品和渠道之外，美克家居还在描绘数创智造C2M升级的故事。财报介绍称：“美克家居拥有世界领先的生产制造基地及工业4.0标准的智能工厂……可以满足客户个性化需求”。
但是我们也看到，美克家居投资预算达4亿元的美克数创智造园区仍在建设中，距离投入使用尚需时日。而从模式本身来看，C2M的预售时间普遍更长、家居品类依然受限于电商渠道，这些行业固有问题，都可能会给美克家居的新故事带来严峻考验。
从大股东的动向，可以明显感受到美克家居的吸引力正在逐渐减弱。2020年年报显示，前十名股东中，美克投资集团有限公司质押约1.9亿股。2021年年报显示，美克投资集团有限公司继续质押约2.8亿股。
由此，我们再来回望美克家居频频借贷以投资私募的动向，就能发现，对于大股东们来说，那些刻画在财报文字里的故事，或许注定只是“南柯一梦”。
