自从华为芯片断供之后，芯片概念席卷整个资本市场，狂热的投资热情托起了IC企业高市值，然而大部分人难以区分，哪些IC业务才是值得加码研发、哪一些的已是成熟过剩。
国内跟芯片有关，投资者接触最早的恐怕要数智能卡上市，其中就包括紫光国微、澄天伟业、楚天龙和恒宝股份等等。智能卡实际上就是由集成电路（IC）芯片、卡基以及卡内信息构成的智能型卡片，中国14亿人口为这一产业提供了充分的应用空间，曾在2010-2020年里，中国的智能卡规模从100亿元增长至300亿。
但这一行业的问题也相对突出，一方面智能卡市场依旧发展多年，制造设备和工艺均相对成熟，以至于市场集中度过低，哪怕是国内市场份额最大的紫光国微。市占率也仅12.77%；另一方面则是虚拟信用卡、NFC支付的冲击，智能卡在全球市场已经趋近饱和。
不过随着移动互联网大规模快速应用，智能卡也也受到了冲击，市场增速较为缓慢，正在被手机二维码、NFC所取代，智能卡企业的业务规模很难增长，在A股市场的相关企业市值也相对较低。
不过今年6月，IC封装材料公司新恒汇电子股份有限公司向深交所提交了IPO招股说明书，而新恒汇的主营产品正是智能卡模组、蚀刻引线框架以及物联网eSIM芯片封测业务等。
最近新恒汇又将招股说明书的财务报告和审计报告更新到了2022年6月底，得以让投资者很宽的窗口观察这家公司的业务走向。
根据野武士的观察，新恒汇的市场竞争能力并不突出，尚未建立护城河，智能卡模组业务面临市场下滑的风险，而在柔性引线框架方面市场增长空间不大，蚀刻引线框架和物联网eSIM芯片封测还处于市场起步阶段。
实际上，这还不是新恒汇真正的风险。新恒汇的客户关系和应收项目，才是值得投资者警惕的关键。这家“拼装”而成的公司有着太多的悬疑。
大客户依赖加深，存在坏账风险
严格来说，新恒汇是一家“拼装”企业，是2017年山东淄博当地的恒汇电子和凯胜电子通过债务重组合并而成。合并之后虞仁荣、任志军、上海矽澎成为了一致控制人，此时新恒汇是一家封装材料企业。
而任志军的身份这不简单，该人称任职紫光集团执行副总裁，还在紫光国微挂职副总裁、总裁、副董事长兼总裁职务长达两年多。
耐人寻味的是，紫光系的另一家企业紫光同芯是新恒汇的第一大客户，对其收入占营收比重为34.37%，而且紫光同芯还是新恒汇的供应商，向其出售芯片产品。
新恒汇并没有披露今年上半年与紫光同芯的交易金额，但应收账款上升到5064.83万元，占应收的比重为23.03%，呈现进一步上升的势头。
与此同时，还伴随着新恒汇智能卡模块毛利率的攀升，毛利率上升到41.95%。反观恒宝股份，智能卡模块产品的毛利率仅11.99%，澄天伟业的智能卡产品毛利率也只有18.29%，新恒汇的智能卡产品毛利率高得吓人。
私人关系的牵扯，与相互买卖的混合存在，使得新恒汇的信用政策、退换货机制是定价机制，交易的公允性都很难说得清楚。
新恒汇另一个被忽略的大客户名叫北京同德兴盛进出口贸易有限公司，今年6月底对同德兴盛的应收达1132万元，而且新恒汇给计提了340万元坏账，占应收账款的30%，显然账期已超过了一年。要知道新恒汇给的同德兴盛的账期是60天，
实际上同德兴盛正是北京德鑫泉物联网科技股份有限公司的全资子公司，北京德鑫泉物联网科技股份有限公司是新三板上市“德鑫物联”，然而这家公司因为两年未提供审计报告，今年已被强制退市，并计入证券信用档案，再融资的难度进一步升高，而且德鑫物联存在数个民间借贷纠纷，甚至跟新恒汇也有交易纠纷，还对簿公堂，1132万元的账款恐怕存在全额计提的风险。
牵出恒宝股份违规担保？
根据申报稿，新恒汇披露的关于与会文软件的合作模式，看似逻辑自洽，恐怕还牵扯出恒宝股份存在违规担保的可能。
新恒汇的前5大客户中，丹阳市会文软件科技有限公司是大客户之一，新恒汇披露向其销售的是柔性引线框架，2021年和2020年的销售额分别是2833万元和2145万元，但值得注意的是这家公司是在2019年10月份成立，成立之后便与新恒汇合作，通过采购新恒汇的产品销售给恒宝股份。
新恒汇披露，其与会文软件及恒宝股份签订的三方协议，恒宝股份作为担保方，若丹阳市会文软件科技有限公司违反与发行人签署的购销合同或者其发生解散、破产等无力承担其对发行人的债务的，恒宝股份应承担完全责任。
对于恒宝股份这些做法，新恒汇的解释是，恒宝股份对产品需求量大，可以利用渠道商账期，降低自身经营风险。
这个合作实际上很奇怪，恒宝股份本身就是新恒汇的客户，一直是直接向新恒汇采购柔性引线框架，而且2021年和2020年现金流非常充裕，没有任何短期借款，完全没有资金压力，为何偏偏还要通过第三方公司代理采购？况且恒宝股份的公告中也未表明过，其采购原材料使用代理采购以及担保模式。
丹阳会文本身规模很小，登记社保人员为0，仅2个自然人股东，申报的2021年报显示200万注册资金实际缴纳金额仍为0元。那么为何能够连续2年做2千多万元的业务，跟恒宝股份是什么关系？
更吊诡就是担保。丹阳会文作为第三方企业，恒宝股份却要为其解散、破产和无力承担债务等提供担保。
一直以来，上市公司违规担保都为交易所和证监会所不忍，恒宝股份为这家无股权关系的第三方采购商提供担保，而且未对此公告，简直是咄咄怪事。
而且近两年，恒宝股份的独立董事都发表意见称，恒宝除了为子公司担保，不存在为股东、实际控制人及其控股、参股的其他单位的其他关联方、任何法人单位、非法人单位或个人提供担保的情形，公司不存在违规对外提供担保之情形。
那么到底是新恒汇虚假陈述呢，还是恒宝股份确有其事呢？
