文 | 方正中期期货 史家亮 王 骏
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2022年，地缘政治局势和美联储货币政策调整相继成为白银走势的核心影响因素。此外经济衰退担忧、有色金属板块冲高回落走势以及流动性状态等因素亦影响白银走势，白银走势整体呈现先扬后抑走势，第四季度因美联储加息放缓预期升温有小幅反弹走势。2023年，预计美联储货币政策调整、经济衰退和地缘政治局势进展继续主导白银趋势。2023年白银走势呈现先抑后扬走势可能性大。预计第一季度因为政策调整的不确定性和经济衰退预期升温表现会偏弱，第二季度后半段开始跟随黄金走势，白银价格振荡走强可能性大。
1 2022年行情回顾与分析
2022年伦敦现货银价整体在17.54美元/盎司~26.945美元/盎司区间宽幅振荡运行。沪银整体在4018元/千克~5424元/千克区间宽幅振荡偏强运行。沪银表现强于伦敦银，主要原因在于人民币汇率的大幅波动。
从世界白银协会提供的数据来看，2020年以前的近十年，除2013年和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。2021年，从世界白银协会初步数据来看，2021年全球白银供应缺口达到5180万盎司，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司。从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年还是2022年，白银表现均偏弱，故白银供需数据对白银价格趋势影响有限。
白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限，白银供需数据则影响白银的涨跌幅度，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。
白银走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整、经济衰退担忧以及突发的地缘政治局势。地缘政治局势对银价的影响将是短期的，地缘政治局势明朗化或出现实质性进展，贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整和经济衰退预期为核心的宏观因素。而白银价格更多反映货币政策走势和经济衰退预期的影响，政策加速收紧或经济衰退预期对白银形成较强的拖累，当预期被市场消化或者落地之际，白银将会走利空出尽的反弹行情。
2 美联储加息周期接近尾声
美国10月就业数据出现放缓的明显迹象，10月通胀均超过预期，11月通胀预计将会继续下行，通胀见顶回落趋势较为明显，给美联储提供了放缓加息的核心依据。美联储加息放缓预期大幅升温，政策调整将出现第一个转向拐点，即加息幅度率先下降直至停止加息，第二拐点（降息）将会视美国经济衰退程度和通胀回落幅度在2023年下半年实现，但是整体需要关注预期的变化，美联储政策转向预期是市场运行的主要逻辑。
对于美联储货币政策，基于议息会议释放的信号和美联储官员对于货币政策的观点，叠加通胀、就业和其他宏观经济数据的表现，预计美联储12月将放缓加息步伐，加息50个基点可能性大，2023年第一季度视通胀和经济表现再度加息1至2次，终端利率或为4.75%~5%，终端利率持续到2023年下半年，然后第四季度将会视第二、第三季度经济衰退程度降息。对于贵金属而言，美联储加息周期接近尾声，形成利空出尽影响，一旦出现降息预期，对贵金属会直接形成利好影响。
3 美欧经济衰退或难避免
2023年美欧经济衰退难免。美国2022年经济加速下行，预计2022年美国国内生产总值（GDP）或降至1.6%~2 %；随着美债收益率曲线出现倒挂和联储货币政策收紧的滞后影响逐步显现，美国经济2023年将会进一步走弱。第二、第三季度或陷入衰退，整体呈现先弱后修复态势，预计2023年GDP或将降至0.5%~1%，甚至更低。
欧元区方面，地缘政治的恶化直接冲击欧洲经济，欧洲央行超预期加息抑制通胀的同时拖累经济，叠加欧洲经济增长内生动力不足和全球经济不景气拖累外需等因素影响，欧元区2022年第四季度陷入衰退可能性较大，2023年上半年经济衰退程度进一步加剧，下半年会逐步修复。全年经济增速或降至0%~0.5%，甚至可能呈现负增长。
4 白银后市展望
黄金的整体走势是白银走势的锚，对于白银2023年走势有较大的影响；而白银走势需要关注经济衰退担忧和有色板块的整体走势，对白银形成利空影响，白银表现或继续弱于黄金。2023年白银走势影响因素有以下几点。一是货币政策收紧接近尾声，未来可能会出现降息，关注焦点在于美联储收紧政策的预期，关注利空出尽影响（利多）。
二是美欧经济走弱，2022年全球经济走弱趋势明显，陷入经济衰退可能性大，关注衰退的深度和时间段（利空）。三是地缘政治局势进展影响白银走势（利多）。四是大宗商品或将走弱，有色板块上半年或偏弱运行（利空）。
从美联储加息节奏预期来看，美联储可能会在2023年第一季度继续加息，第二、第三季度维持终端利率不变，第四季度有降息可能。在此节奏预期下，虽然加息步伐放缓的过程中，期限利差收窄会对长端名义利率形成拖累，但通胀预期的回落或将为实际利率提供部分上行空间。尽管名义利率可能因为通胀预期回落而回落，但是实际利率依然维持在高位，实际利率支撑依然存在预期下，笔者认为2023年第一季度白银价格或难有较大起色，叠加上经济衰退预期逐步兑现冲击，白银表现偏弱可能性大。第二季度和第三季度，随着经济衰退预期的逐步兑现与美联储降息预期的升温，白银价格筑底后或将跟随黄金价格逐步走强。第四季度依据通胀回落程度和经济衰退程度可能的降息预期，会进一步推升白银价格走强。
2023年，美联储加息周期接近尾声，白银供不应求与库存偏低利好，上方第一压力位为27美元/盎司，核心压力位是30美元/盎司，对于内盘一压力位在6000元/千克附近，核心压力位为6600元/千克。经济衰退担忧与有色金属弱势预期或对白银形成利空影响，第一支撑位为17美元/盎司~17.5美元/盎司区间。核心支撑位为14美元/盎司—15美元/盎司区间。考虑到汇率变动，内盘支撑位为3800元/千克~4000元/千克区间，若经济衰退预期进一步加强和有色板块持续走弱，核心支撑位为3200元/千克~3400元/千克。
