出 品 | 异观财经
作 者 | 鬼神前鬼
营收和利润双双下滑，冷友斌的飞鹤还有想象力吗？
2019年11月13日，飞鹤在港交所挂牌交易，一度是投资者的宠儿，其股价在2021年初曾飙升至25.7港元，是7.5港元发行价的3.4倍之多，总市值超2000亿港元，一度赶超蒙牛。
然而，好景不长，2021年中起，飞鹤股价持续下跌，截至异观财经发稿前，飞鹤的股价为6.410港元，较发行价下跌15%，总市值570亿港元，较2000亿港元最高总市值，如今已缩水72%。
飞鹤似乎越来越不受投资者“待见”了，这与飞鹤自身业绩不佳有关以外，还与投资者看不到飞鹤未来的成长性有关。
当下，营收和利润双双下滑，业绩承压。
近日，飞鹤（6186.hk）发布了2022年上半年财务业绩报告。从财报披露的数据来看，2022年上半年的飞鹤，营收和净利润双双下降，尤其是净利润，今年上半年暴跌40%。
数据显示，飞鹤2022年上半年收入96.73亿元，同比下滑16.2%。净利润方面，数据显示，2022年上半年飞鹤期内溢利22.72亿元，同比减少39.7%。
营收和净利润双双下滑的原因大致有三：1、与新出生人口减少导致婴幼儿配方奶粉需求减少有关；2、与今年实施的“新鲜”战略有较大关系，清仓旧货导致新货销售放缓；3、营销和研发方面的投入加大，压缩利润空间。
这里重点说下飞鹤今年实施“新鲜”战略。所谓的“新鲜”战略是指公司为了保证产品新鲜程度控制中间商拿货，清理生产日期较早的产品。
企业的初衷不错，但库存周期延长，从某种程度上凸显企业产品市场销售不及预期。
一般从企业盈利角度来说，毛利率越高就说明企业的利润越大，从市场营销角度看则说明企业的产品有着非常好的竞争力。但飞鹤的毛利率虽然保持高位，但却呈现了明显的下滑趋势，与上年同期73.3%的毛利率相比，今年上半年的毛利率下降至67.6%。
飞鹤表示，毛利率降低主要是因为经典星飞帆产品收入下降。
未来，丧失成长性的飞鹤正在失去想象力
飞鹤的收入主要由三部分构成，幼儿配方奶粉产品销售收入、其他乳制品收入和营养补充品收入。一直以来，飞鹤的收入主要来源婴幼儿配方奶粉的销售收入，该部分收入为飞鹤贡献了近95%的收入，而新出生人口减少导致婴幼儿配方奶粉市场的萎缩，婴幼儿配方奶粉的销售面临天花板，目前看来，重点依赖婴幼儿配方奶粉的销售收入的飞鹤已失去成长性。
飞鹤是一家营销为主导的公司，其促销方式多种多样，请大牌明星代言、送赠品、人员入驻超市、举办线下推广会等。
2021年，飞鹤拿出了营收的三成用于营销，年报数据显示，飞鹤2021年的销售及经销开支67.29亿元，同比增加约15亿元。今年上半年，飞鹤的31.42亿元，同比减少5.8%。
数据显示2022年上半年，飞鹤共举办50万场面对面研讨会，其中超过44000场线上面对面研讨会，及454000场线下面对面研讨会，拓展新客户人数超114万人，而飞鹤去年上半年获取新客户超80万人。
新客户同比增加42.5%，营销却减少16.2%。客户增长了，营收不增反降，这说明新获客户的转化率在降低，新出生人口的减少，直接导致市场婴幼儿配方奶粉的需求在减少，无疑，飞鹤婴幼儿配方奶粉销售已失去了成长性。
当前，婴幼儿配方奶粉市场的竞争，已从增量变存量，国内外奶粉品牌的竞争会更加激烈，飞鹤经过多年的发展，始终难以真正打入一二线市场。飞鹤在下沉市场的基本盘已成型，未来面对其他乳企竞争保持现有的市场份额，都变得有难度。
全国第七次人口普查数据显示，2020年，中国大陆地区60岁及以上的老年人口总量为2.64亿，已占到总人口的18.7%，中国社会老龄化程度加深，成人奶粉市场有着巨大的市场空间。
飞鹤也瞄准了成人粉市场，将包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食产品及其他相关产品在内的其他乳制品收入被是视为飞鹤的第二增长曲线。但这部分无论是营收规模还是毛利率的情况，都无法与幼儿配方奶粉产品销售收入相媲美，且该部分收入的毛利率之低，还在拉低飞鹤整体毛利率。
这部分收入短期内很难成功飞鹤的第二增长线，仅在液态奶这一类别，飞鹤都要面临蒙牛、伊利、三元等巨头们的竞争压力。根据8月24日蒙牛乳业发布的2022财年中报数据显示，该公司今年上半年实现营业收入477.22亿元，同比增长3.96%，归属母公司净利润37.51亿元，同比增长27.32%。
前瞻产业研究院披露的数据显示，2021年，中国羊奶粉市场规模为111亿元，预计2026年，这一数字将达到200亿元左右，占婴幼儿奶粉市场规模的比例也将从6%提升至8%。
成人粉之外，飞鹤也布局羊奶粉市场。去年7月，飞鹤收购羊奶粉品牌和小羊妙可的全部股权；11月，飞鹤旗下原生态牧业发布公告称，拟以1.31亿元的价格收购陕西绿能生态牧业的奶山羊养殖设施、羊奶生产线，以及若干养殖场的土地使用权。
羊奶粉市场有着不错的增长趋势，伊利在羊奶粉市场更具先发优势。去年，伊利斥资62.45亿收购澳优乳业34.33%股权。
官方资料显示，2021年，澳优自有品牌配方羊奶粉销售额为33.48亿元，同比增长7.8%。自2018年以来，澳优旗下的羊奶粉品牌佳贝艾特，已连续四年在中国婴幼儿配方羊奶粉总进口量中占据超60%的份额。
羊奶粉市场，飞鹤与伊利的竞争难以避免，飞鹤与伊利，谁会更胜一筹呢，让我们拭目以待。
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