所谓“三支箭”的政策组合，是从信贷、债券、股权三个融资渠道支持民营企业拓展融资。
债券融资支持工具是“第二支箭”。政策旨在引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，缓解民营企业信用收缩问题。
房地产调控两年余，调控目标基本实现，“房住不炒”已经深入人心。但房地产企业现金流困难，这两年发生了什么？
房地产调控之下的两年
据《财经》新媒体， 2020年8月，“三道红线”政策出台。该政策通过控制债务水平抑制企业盲目扩张，为狂奔中的房企踩刹车。民营房企开始降低杠杆，规范融资和经营行为，以满足监管要求。
财务状况羸弱的房企开始出险。 2021年2月华夏幸福发生了首笔52.6亿元债务违约； 7月蓝光发展债务违约。
调控之下，行业洗牌、弱者出局是正常现象。弱者出局，资源利用效率得以提高，对房地产行业利大于弊。
在2021年，业内多数房企觉得三道红线不难实现，因为有三年缓冲时间。企业只需要合理制定计划，按计划拿地，完全可以满足监管要求。当时几乎没有人想到“三道红线”是一个极寒冬季的开始。
20 21年8月，民营房企感觉融资渠道明显收紧，半数头部民营房企开始出现流动性困难。 2021年10月到2022年5月， 房企违约频现，其中包括中国恒大、融创中国。这两家都是2021年销售额排名前5的超大型房企。
甚至，很多产品出色、谨慎经营的房企开始出现了困难的迹象，例如龙湖和旭辉。
据《财经》新媒体， 2022年8月10日，龙湖突遭“做空”，股价下跌16%。10月31日，股价再次大幅下跌24%。
旭辉是民营房企的白马公司，一直以财务审慎而著称。旭辉董事局主席林中被认为是房地产行业的学者和智者。 9月旭辉融资性现金流流入仅两笔合计13.6亿元，远低于正常融资需求。10月旭辉融资性现金流入为零。
按照之前的公告，旭辉年内已无公开债务到期。境内外债券中，最近的是明年1月23日到期的美元债，余额2.95亿美元。加上一笔人民币境外债以及三笔需要行权的境内债，明年偿债规模仅约80亿元。
但9月底被传债务逾期，引发了三大国际评级机构降低旭辉评级。多笔境外信用融资因评级下调触发提前还款条款。11月1日，旭辉公告暂停支付境外债务本息，集中精力保交付、保经营。
龙湖被做空、旭辉出险，标志着房地产行业进入深冬。民营房企的债务问题开始危及整体金融安全，不可忽视。市场期待有力的政策，“第二支箭”来的很及时。
及时的“第二支箭”
2022年10月30日中国人民银行发布《国务院关于金融工作情况的报告》，其中提到：“推动房地产企业风险处置，做好金融支持保交楼工作。引导金融机构支持房地产业合理融资需求。”以上报告特别指出，校正金融机构的“过度避险行为”。
“过度避险行为”是指金融机构盲目抽贷、断贷、压贷。 但是，金融机构在经营压力和指标考核之下，必然会考虑风险因素。而在不确定的环境中，金融机构容易产生“过度避险”行为。
11月8日，银行间市场交易商协会发布信息，为落实稳经济一揽子政策措施，坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。
“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。
“第二支箭”政策可以有效改善金融机构这种“过度避险”局面。
此政策不仅可以为民营企业带来约2500亿元的债券融资， 更重要的是其信号意义：救助优质民营房企。
一直以来有一种声音说，民营房企已经完成了历史使命，失去了存在的意义。这种看法是没有依据的。民营房企是房地产行业的重要力量，是国有房企的重要补充。民营房企机制灵活，先行先试，锐意创新，有助于提高市场活力。
对于“第二支箭”政策，多位房地产资深从业者表示政策来的很及时。“可以显著改善金融机构的风险偏好，特别有利于优质房企。”“这个政策会修正市场过于悲观的预期，改善房企融资。”
美的置业、碧桂园等房企正沟通对接发债注册意向
11月11日，据澎湃新闻报道，包括美的置业、碧桂园在内的多家房企正在沟通发债注册意向 ，其中美的置业（03990.HK）的最终配额将高于50亿元，具体额度正待交易商协会及中债增进公司审批结果。
据外媒报道，中债信用增进公司已将包括龙湖集团、新城控股和美的置业在内的开发商列为首批受益于 “第二支箭 ”计划的发行人。同时， 同意为龙湖集团、新城控股、美的置业分别提供200亿元人民币、150亿元人民币和50亿元人民币的配额。
据知情人士透露， 美的置业最终额度有望高于上述报道的数额 。
另据中国银行间市场交易商协会11月10日消息，龙湖集团200亿元储架式注册发行已获受理，中债增进公司同步受理企业增信业务意向。
对于民营房企开展储架式注册发行，有接近碧桂园的人士亦透露，碧桂园正在申请中。
根据债务融资工具注册发行自律规则，能够向投资人规范进行信息披露的企业均可开展储架式注册发行。储架式注册发行是市场化、法治化、公开透明的发债管理模式，企业可在注册有效期内结合需求分次发行。
在一系列政策推动下，民营房企融资将获得进一步支持。
据证券时报统计， 8月以来中债信用增进投资公司已增信支持新城控股、美的置业、龙湖拓展、碧桂园、旭辉集团、卓越集团等6家民营房企发行8只债务融资工具，金额合计高达83.68亿元。
据业内人透露，中债信用增进公司已获得单一主体集中度监管豁免，可支持前期已获得增信的民营房企的持续发债需求。目前金辉集团、新希望和合景集团等民营房企，也有意向采用增信模式发债融资。
财务稳健、杠杆适当或是被选为示范房企的关键因素 ，而这因素或将带动其它房企以增信措施进行发债融资。同时，落地增信工具发债释放了监管层积极引导房企融资回归正常轨道的信号，将解决民营房企融资难等问题，重塑行业信用。
对于以上房企的融资情况，一位TOP30上市民营房企副总裁称，虽然中债增增信方式为民营房企发债打开了闸门，但对于多数民营房企而言，当前融资环境并不乐观，在没有增量融资的情况下，房企依然要做好资金排布，保证现金流平衡。
第三支也箭在弦上？
据中国银行间市场交易商协会发布的消息，目前，中债增进公司增信民营房企发债融资工作已纳入“第二支箭”统筹推进。在“第二支箭”支持政策框架下，对民营房企增信服务费率低于0.8％/年，仅为市场化增信服务费率的一半左右；同时，根据企业信用状况分档确定反担保比例。
此外， 为便利民营房企，中债增进公司已开通了材料受理电子邮箱，发布制式《项目需求意向表》。
多家房企人士表示，公司在看到中债信用增进投资股份公司公布的《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》后，与中债信用增进公司积极沟通。
交易商协会透露，多家民营房企在沟通对接发债注册意向，交易商协会、中债增进公司正在积极推进受理评议工作。
下一步，交易商协会将在人民银行指导下，坚持“两个毫不动摇”，组织中债增进公司扎实推进“第二支箭”政策落实，不断加大对包括民营房企在内的民企发债融资支持力度，充分发挥稳定市场发展的积极作用。
值得一提的是，随着“第二支箭”的进一步落实,“第三支箭——民营企业股权融资支持工具”亦值得期待。 旭辉控股集团总裁林峰在其朋友圈转载《民营房企救援的“第二支箭”》并配文“第三支也箭在弦上”，不过，该条微信已删除。
央行政策工具箱里的“三支箭”
据了解，早在2018年，为化解民营企业、小微企业面临的融资困难，央行会同有关部门，研究从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径，解决民营企业“缺水”难题。
其中，第一支箭是民营企业信贷支持，第二支箭是民营企业债券融资支持工具，第三支箭是民营企业股权融资支持工具。
第一支箭
第一支箭，信贷支持工具。 人民银行通过定向降准、中期借贷便利（MLF）等方式，为金融机构支持民营企业提供长期、成本适度的信贷资金。2018年以来，人民银行着力用好再贷款再贴现工具，增加支小再贷款额度1.49万亿元，下调再贷款利率0.75个百分点，鼓励金融机构增加民营企业信贷投放。
据悉，2018年至2019年，央行阶段性运用定向中期借贷便利（TMLF），支持大型商业银行、股份制商业银行向民营企业提供长期稳定资金，操作量与其支持民营企业的力度挂钩，利率较中期借贷便利优惠，发挥好大中型银行的“头雁”作用。
2020年，央行创设两项直达工具。2020年至2021年12月，普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具向地方法人银行提供激励资金217亿元；普惠小微企业信用贷款支持计划向地方法人银行提供优惠资金3740亿元。2022年起，两项直达工具接续转换为普惠小微贷款支持工具，且从今年二季度起，激励资金比例由最初的1%提高至2%。
2022年前三季度，通过普惠小微贷款支持工具向地方法人金融机构提供的激励资金达213亿元，支持其增加普惠小微贷款共1.29万亿元。
第二支箭
第二支箭，民营企业债券融资支持工具。 2018年10月，央行设立民营企业债券融资支持工具，作为化解民营企业融资难“三支箭”中的第二支箭。央行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发展提供增信支持。
11月8日，交易商协会宣布继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。
第三支箭
在前“两支箭”陆续射出并取得一定成效后，市场对“第三支箭”的情况格外关注。
第三支箭，是民营企业股权融资支持工具。据 了解，拓展民营企业股权融资渠道问题一直是金融管理部门的关注重点。此前，人民银行会同有关部门对民营企业股权融资支持工具作了认真研究，基本思路是按照市场化、法治化原则，通过一定的政策设计，带动金融机构、社会资本共同参与，专业机构进行市场化运作，自主选择符合条件的民营企业进行小比例、不影响企业实际控制权的股权投资。
资本市场近年来在支持民营企业股权融资方面的成绩印证了各类资本共同参与的巨大推动力。实际上，民营企业股权融资渠道不断拓宽，特别是科创板、创业板在推动资金流向民营企业的作用正逐步发挥。
三年来，科创板首发民营企业328家，占该板块上市企业数量的79.1%；首发募集资金4102亿元，占该板块上市企业首发募集资金的62.9%。创业板首发民营企业393家，占该板块上市企业数量的89.7%；首发募集资金3342亿元，占该板块上市企业首发募集资金的84.1%。
随着创业板试点注册制启动，准入门槛多元，对亏损企业、特殊股权结构企业等都更加包容，这带来的直接影响就是更多民营企业可以进入资本市场。据统计，2020年至今，登陆资本市场民营企业数量为1089家，募集资金9682亿元。
有更多民营企业加入的中国资本市场活力十足。2022年上半年，A股市场共发行IPO（首次公开募股）176笔，募集资金2553.82亿元，融资额占全球IPO融资额的39%，成为全球第一大IPO市场。
本文来源：财经十一人(微信号caijingEleven)、财经杂志、证券时报、澎湃新闻、第一财经
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