随着新能源汽车的渗透率逐渐提升，新能源车的核心组成部分动力电池产业也迎来绝佳的发展机遇，甚至有不少企业剥离自身的动力电池业务，独立增资上市，强劲的市场需求也催生了一批第三方动力电池供应商。
近日，据港交所文件披露，动力电池生产商中创新航科技股份有限公司通过上市聆讯，有望成为首家在港上市的动力电池生产企业，华泰国际为其独家保荐人。据悉，中创新航最早成立于2007年，总部位于江苏常州，前身为中航锂电，主要从事动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售。是广汽汽车、长安汽车、零跑汽车等新能源车品牌的动力电池供应商。业绩期间，公司的客户群不断增长，截至2021年年底，客户总数已经增长至171个。
根据招股书介绍，公司在2021年是国内除了宁德时代和比亚迪之外的第三大动力电池生产商，按照此前的融资，中创新航的估值超过了600亿。中创新航的IPO具体成色如何？在新能源汽车行业景气度长虹之下有多大的发展潜力？
01
市场需求旺盛，公司收入规模迅速扩大
先从收入情况来看，2019年至2021年以及2022年Q1，中创新航实现收入17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元和38.97亿元，同比分别增长63.0%、141.3%、266.5%，可以看到公司的收入增长非常快，2021年营收翻倍，2022年一季度增速继续大幅提升，主要受益于市场需求强劲，公司销量快速增长。
中创新航的收入主要来源于动力电池和储能系统产品的销售，2021年公司动力电池销售收入为60.65亿元，同比增长高达142.7%，占公司总收入的89%；2022年一季度动力电池的收入增速提高至284.1%，成为公司总营收增长的主要贡献。储能系统产品的销售也有所增长，2021年的增速为87.3%，但这块业务的占比相对较小，增速也不及主业。
根据弗若斯特沙利文的资料，动力电池的累计销量超过10GWh，是领先动力电池制造商的主要行业生产基准。中创新航的动力电池的销量从2019年的1.62GWH快速增长至2021年9.31GWH，业绩期间，累计销量达到19.43GWh，已经达到了行业领先生产基准。
（数据来源：公司招股书）
02
原材料成本上涨，公司毛利率波动大
公司整体的毛利率波动明显，2019年至2021年以及2022年Q1，毛利率分别为4.8%、13.6%、5.5%及8.2%，2020年毛利率快速提升后在2021年又迅速回落。公司解释毛利率变动较大主要是受到电池原材料（包括正极材料和电解液）价格波动的影响及有关产能扩张所带来的规模经济效益的正面影响。
受下游新能源汽车产业的大火，对动力电池的需求迅速增长，公司也逐渐将重心转移至新能源汽车产业，按照电池的类型分，公司生产的动力电池主要为三元电池和磷酸铁锂电池。但随着下游需求的不断扩张，动力电池的主要原材料锂资源出现错配，加上全球锂资源分配不均，疫情反复造成锂矿的供给渠道不通畅，生产延迟，物流受阻，进一步抬升了锂价。特别是2022年以来，原材料持续突破新高传导给中下游的锂电池材料、锂动力电池、锂电新能源汽车等产业，增加制造成本，压缩企业利润。
2020年公司产能的扩张，规模经济逐渐显现，平均制造费用降低拉高了整体的毛利率水平。但随着2021年原材料价格的不断上涨，公司动力电池的正极材料和电解液的采购价格同比增加了约 37%和60%，导致毛利率下降；进入2022年原材料进一步上涨，一季度正极材料和电解液平均采购价格分别较上年同期增加了104%及约60%，部分被公司上调产品价格所抵消，但2022年一季度的毛利率仍然较低。2019年至2021年以及2022年Q1，公司的原材料成本分别占销售成本的77.0%、76.1%、84.2%、81.5%及83.9%。
（数据来源：公司招股书）
03
实现扭亏为盈，公司计划持续扩大产能
尽管公司的产品销量及收入快速增长，但仍然录得净亏损，2019年和2020年，公司年内亏损人民币156.4百万元和人民币18.3百万元，公司解释主要是由于公司前不久将战略重心转移至新能源乘用车市场，前期产生了大量的投入但未能产生过多的收入，从而导致亏损。开发动力电池是一项复杂的系统工程，周期长，一款新能源车型的动力电池通常要耗时18-24个月，较长的开发周期使得动力电池供应商产生大量成本。
据招股书介绍，2019年至2021年，中创新航的产能分别为2.97GWh、3.78GWh及11.90GWh，复合年增长率为100.7%，产能利用率分别达到90.6%、92.0%及95.1%。随着公司产能的持续释放，公司开始盈利，在2021年录得净利润1.12亿元，实现扭亏为盈，并在2022年一季度持续实现盈利，为5802万元。
（数据来源：公司招股书）
由于新能源汽车对动力电池的需求旺盛，动力电池市场及储能系统市场将持续维持高速增长。根据弗若斯特沙利文的资料，全球动力电池装机量预计将在2022年至2026年间以33.8%的复合年增长率增长，并于2026年达到1,386.7GWh；其中中国动力电池市场将会持续增长，预计于2026年动力电池装机量将达到762.0GWh。
尽管中创新航的产能扩张速度非常快，公司预测2022年的产能将达到至少25.54GWh，但根据客户需求仍存在4.47GWh的产能缺口。公司将持续扩大动力电池的产能，预期在2022年和2023年将有效产能扩大至35GWh和90GWh，公司上市募集资金的主要用途也将用于生产基地的扩建。
04
动力电池市场将随着新能源车产业的发展而增长
交通领域是实现全社会低碳减排的重要途径，在“双碳目标”的背景下，政府出台了多项政策支持包括纯电动汽车及插电式混合动力汽车在内的新能源车的发展，中国成为全球最大的新能源汽车市场。2021年的新能源乘用车销量达到3,334.0千辆，并将继续占全球近一半新能源乘用车的销量。中国新能源汽车的渗透率从2017年的2.3%迅速增长至2021年的15.5%。随着政策的进一步支持及技术发展，消费者对新能源车的偏好预计将增加，预测中国的新能源车的渗透率将继续提升，从2021年的15.5%攀升至2026年的37.7%。
新能源汽车将逐渐替代传统的燃油汽车，庞大的市场为新能源汽车相关产业提供长期市场机遇。动力电池是用于新能源车，为其提供动力来源的可充电蓄电系统。作为新能源车最关键的部件之一，直接影响新能源车的续航里程、安全性、使用寿命、充电时间和温度适应性等性能。
按装机量计，中国同样是全球最大的动力电池市场，2017年至2021年，中国动力电池装机量以43.5%的复合年增长率增长，2021年达到154.5GWh。预计动力电池市场将随着新能源汽车行业的发展而增长，2026年动力电池装机量有望达到762.0GWh，2022年至2026年的复合年增长率将为34.9%。
总体来看，公司受益于新能源车对动力电池的需求旺盛，实现了收入规模的快速增长，净利润成功扭亏为盈。在“双碳”的要求下，新能源汽车逐渐替代燃油车的趋势已经明朗，随着公司产能的持续扩张与释放，未来几年公司的收入有望再上一个台阶。但动力电池的原材料成本占比高，公司的经营对上游原材料价格的反应较为敏感，需要警惕原材料波动风险。
